圖片來源：貝多財經拍攝。

近日，認養一頭牛控股集團股份有限公司（下稱“認養一頭牛”）預披露更新招股書，準備在上海證券交易所主板上市。據貝多財經了解，認養一頭牛于2022年7月5提交招股IPO申請，此次招股書更新了截至2022年上半年的財務數據等信息。

整體而言，認養一頭牛的收入保持增長態勢，2019年至2021年的年均復合增長率高達72.27%。2022年上半年，認養一頭牛的營收約為16億元，接近2020年全年的水平，遠遠超過2019年全年。

招股書顯示，認養一頭牛的收入主要由純牛奶和酸奶兩類產品貢獻，其中純牛奶產品占主營業務收入的逐年增加，但酸奶產品的占比則持續走低。2022年上半年，認養一頭牛的純牛奶產品收入占比為62.59%，而酸奶的占比則為23.08%。

值得一提的是，認養一頭牛的產能利用率還出現了兩極分化的情形。招股書顯示，認養一頭牛的純牛奶產品產能利用率整體處于高位，且保持增長態勢。相比之下，認養一頭牛的酸奶產品產能利用率則出現了明顯的滑坡。

報告期內，認養一頭牛的酸奶產品產能利用率分別為69.18%、41.59%和47.39%，產銷率分別為97.26%、93.95%、97.32%和83.30%。同期，認養一頭牛的純牛奶產品產能利用率分別為68.62%、86.85%和91.92%。

此外，認養一頭牛對第三方存在一定的依賴性，其中部分產品采取了外協加工的生產模式。不僅如此，認養一頭牛的生牛乳來源分為三個板塊，其中包括自有牧場、聯營牧場以及外部合作奶源，外部合作奶源主要為澳亞集團、光明乳業、君樂寶等。

一、投資方包括美團龍珠等

天眼查信息顯示，認養一頭牛成立于2014年7月，位于浙江省杭州市，前稱包括河北康宏牧業有限公司、河北認養一頭牛乳業有限公司等。2021年1月，該公司的注冊地址由河北省衡水市遷移至浙江省杭州市。

成立至今，認養一頭牛已經完成多輪融資，投資方包括美團龍珠、德弘資本等。目前，認養一頭牛的注冊資本約為3.64億元，法定代表人為徐曉波，股東包括徐曉波、王梓堯、美團龍珠等。

本次沖刺上市，認養一頭牛計劃募資18.51億元，其中9.77億元用于海勃日戈智慧牧場建設項目，5.20億元用于品牌建設營銷推廣項目，5440.29萬元用于信息系統升級改造項目，3.00億元用于補充公司運營資金。

據招股書介紹，認養一頭牛主要從事“認養一頭牛”品牌乳制品的研發、生產與銷售業務，產品包括多款式純牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳，推出了“A2β-酪蛋白純牛奶”“娟姍純牛奶”等產品。

認養一頭牛在招股書中表示，其主要圍繞各類常溫乳制品，結合家庭消費的不同場景，持續打造多元化細分產品，以提高客戶粘性、擴大受眾群體、增加復購頻次。此外，該公司正積極挖掘并拓展產品線，探索布局如低溫乳市場、奶酪市場等產業鏈相關產品。

據招股書披露，截至2022年6月末，認養一頭牛已在河北、黑龍江、山東等地相繼建立了7座現代化奶牛牧場、1座乳制品數智化工廠，奶牛存欄數合計超6萬頭，有效保證了優質奶源的穩定供應。

二、產能利用率兩極分化

2019年、2020年、2021年和2022年上半年，認養一頭牛的營收分別為8.65億元、16.50億元、25.66億元和15.97億元；凈利潤分別為1.05億元、1.47億元、1.40億元和9419.51萬元，扣非后凈利潤分別為1.03億元、1.23億元、1.25億元和5025.89萬元。

據招股書介紹，認養一頭牛的產品銷售以線上渠道為主。報告期內，該公司線上銷售收入分別為5.28億元、12.46億元、19.51億元和11.76億元，占主營業務收入的比例分別為62.30%、77.50%、77.67%和77.19%。

貝多財經了解到，認養一頭牛的乳制品產品主要包括純牛奶、酸奶、奶粉、生牛乳以及其他產品。其中，純牛奶產品的貢獻占比逐年增加，占主營業務收入的比例分別為28.74%、46.74%、56.85%和62.59%。

報告期內，認養一頭牛的純牛奶產品收入分別為2.43億元、7.52億元、14.28億元和9.54億元。同期，認養一頭牛的酸奶產品收入分別為3.53億元、6.16億元、7.28億元和3.52億元，占主營業務收入的比例分別為41.70%、38.28%、28.99%和23.08%。

貝多財經發現，認養一頭牛的產能利用率出現了兩極分化，其中純牛奶的產能利用率持續增長，但酸奶的產能利用率則呈現走低態勢。2020年、2021年和2022年上半年，認養一頭牛的純牛奶產品產能利用率分別為68.62%、86.85%和91.92%。

相比之下，認養一頭牛的酸奶產品產能利用率分別為69.18%、41.59%和47.39%。與此同時，認養一頭牛的產銷率呈現波動狀態。報告期內，認養一頭牛的酸奶產銷率分別為97.26%、93.95%、97.32%和83.30%，其中2022年上半年下降約14個百分點。

值得一提的是，認養一頭牛的營銷成本十分不俗。報告期內，認養一頭牛的銷售費用分別為1.94億元、3.03億元、4.83億元和3.52億元，銷售費用率分別為22.46%、18.35%、18.82%和22.02%，銷售費用金額增長較快。

認養一頭牛在招股書中解釋稱，銷售費用支出主要用于電商平臺的產品銷售及品牌營銷推廣。隨著網購用戶增量趨于穩定，主要頭部電商平臺的商家競爭日趨激烈，認養一頭牛的邊際獲客成本有所提高。

三、對第三方存在依賴性

據招股書披露，認養一頭牛生產所需的生牛乳來源于5個自有奶牛牧場、2個聯營牧場以及其他合作奶源。據介紹，該公司自供奶源來源于自有牧場與聯營牧場，其他合作奶源主要為簽約合作的規模化牧場。

報告期內，認養一頭牛對合作奶源的采購金額分別約為1.09億元、2.04億元、3.32億元和6363.75萬元，分別占總采購額的46.36%、36.71%、35.83%和11.83%，對應的采購均價分別為3.97元/kg、4.03元/kg、4.81元/kg和4.65元/kg。

不難看出，認養一頭牛對外部合作奶源的采購金額逐年增加，但占比有所下降。相比之下，認養一頭牛對自有牧場的采購占比分別為53.64%、62.06%、55.63%和73.61%，認養一頭牛2019年度至2022年上半年對聯營牧場的采購占比分別為1.23%、8.53%和14.56%。

認養一頭牛在招股書中表示，該公司的自有奶源占比不斷提高，與行業整體發展趨勢一致。至2022年1-6月（即2022年上半年），該公司來源于自有奶源和聯營牧場的生牛乳自供比例已達到88.17%，奶源自給率已處于同行業上市公司中的較高水平。

據招股書披露，認養一頭牛的同行業上市公司包括新乳業、天潤乳業、一鳴食品、莊園牧場和陽光乳業等。其中，新乳業2019年至2021年自有牧場采購占比分別為22.96%、22.38%和25.88%。

相比之下，天潤乳業2018年至2021年1-3月的奶源自給率為54.34%、60.41%、67.31%和71.35%，一鳴食品2017年至2020年1-6月的外部采購生鮮乳占比依次為82.79%、84.19%、83.55%和83.59%。

認養一頭牛在招股書中表示，其自2014年起投資建立了第一個現代化牧場并引進澳洲荷斯坦奶牛，又先后在河北、黑龍江等地投資建設4座標準化大型牧場，自2017年起聯營2座牧場。報告期末，該公司自有及聯營牧場奶牛總存欄量超過6萬頭。

據《中國奶業統計資料2021》，認養一頭牛2020年5座運營牧場的成母牛年均單產為12.67噸，為全國單產超過12噸的4個牧業集團之一。在2021年發布的中國牧業集團Top30榜單，認養一頭牛的牧場平均規模排名行業第五。

據招股書介紹，認養一頭牛的外部合作奶源主要為澳亞集團、光明乳業、君樂寶等乳制品生產企業。2019年、2020年和2021年，認養一頭牛對君樂寶的采購金額分別為681.61萬元、1310.61萬元、1251.07萬元，占總奶源采購的比例分別為2.90%、2.36%和2.06%。

2021年和2022年上半年，認養一頭牛對澳亞集團的采購金額分別為9873.86萬元和5201.42萬元，占總奶源采購的比例分別為10.66%、9.67%。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，認養一頭牛對光明乳業的采購占比分別為3.17%、3.99%、15.21%和2.16%。

除了外部采購奶源外，認養一頭牛還有部分產品采取了外協加工為主的生產模式。報告期各期，該公司外協加工費分別為5789.91萬元、1.37億元、8239.56萬元和1714.01萬元，占營業成本比例分別為11.21%、11.89%、4.48%和1.55%。