出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

5月29日，北交所官網披露了大連美德樂工業自動化股份有限公司(以下簡稱“美德樂”)招股說明書。

美德樂是一家模塊化輸送系統生產商，公司主要客戶包括比亞迪、先導智能、寧德時代等公司。

2022年到2024年，比亞迪一直是美德樂的前兩大客戶，但美德樂對比亞迪的銷售收入連續兩年出現下滑。

2024年，美德樂來自比亞迪的收入為1.17億元，同比下滑52.43%。但2024年，公司對比亞迪的應收賬款卻較2023年末增長220.56%。

當前，汽車行業的價格戰或許會讓美德樂的業績及現金流進一步承壓。

2023年收入利潤雙下滑

美德樂是一家以智能制造裝備的研發、設計、制造和銷售為主要業務的公司，主要產品為模塊化輸送系統和工業組件。

模塊化輸送系統是智能工廠建設的重要組成部分，廣泛應用于新能源、汽車零部件、電子、倉儲物流等行業領域。美德樂的產品主要銷往比亞迪、寧德時代等終端制造商，以及先導智能、今天國際等系統解決方案供應商。

此前，美德樂曾試圖在深交所主板上市，最終改為在北交所上市。對于上市目的地調整的原因，美德樂在新三板發布德公告中稱，這是“基于自身經營情況及戰略規劃，結合中國證監會、交易所對各上市板塊定位的相關要求，經與輔導機構充分討論”進而作出的決定。

業績方面，2022年至2024年，美德樂收入分別為10.31億元、10.09億元和11.38億元，年復合增長率為5.06%。其中，2023年收入同比下滑2.13%。

具體來看，美德樂2023年收入下滑主要是應用于新能源電池領域的收入減少，從6.56億元降至5.85億元，2024年該業務板塊收入回升，但仍未超過2022年。

毛利率方面，2022年到2024年，美德樂毛利率分別為36.80%、33.27%、33.60%，整體呈下滑趨勢。

凈利潤方面，2022年到2024年，美德樂歸母凈利潤分別為2.22億元、2.05億元和2.11億元。

總體來看，2023年，美德樂營收和凈利潤雙雙下滑，2024年收入創下近三年新高，但凈利潤仍未恢復到2022年水平。

2024年來自比亞迪收入下滑，應收賬款增加

報告期內，美德樂的客戶集中度相對較高。2022年至2024年，公司向前五名客戶的合計銷售收入占營收的比例分別為59.34%、51.29%和47.50%。

其中，比亞迪一直是美德樂的前兩大客戶。2022年到2024年，來自比亞迪的收入分別為5.09億元、2.46億元、1.17 億元，占收入比例分別為49.32%、24.37%、10.25%。

2024年，美德樂在新三板掛牌之時，監管部門曾就其對比亞迪收入下滑提出問詢。

美德樂當時回復表示，“主要系受比亞迪經過2022年投資高峰后，于2023年投資進度放緩影響。”

2024年，美德樂對比亞迪的銷售收入較2023年減少了52.43%。然而，美德樂對比亞迪的應收賬款卻在增長。

2023年末和2024年末，美德樂來自比亞迪的應收賬款分別為1401.04萬、4491.25萬元。

按此推算，2023年末和2024年末，美德樂對比亞迪的應收賬款占當期對比亞迪的收入占比分別為5.69%、38.46%。

此外，在應收賬款融資科目中，2022年末到2024年末，美德樂應收款項融資金額分別為3.73億元、1.58億元、1.63億元，占流動資產比例分別為19.80%、8.63%和9.24%。

根據招股書，美德樂應收款項融資主要包括信用等級高的銀行承兌匯票和迪鏈憑證等應收賬款債權憑證。

招股書中提到，“公司收到迪鏈憑證后，管理層結合整體資金情況，既以收取合同現金流量為目標又以出售為目標，因此將迪鏈憑證作為‘應收款項融資’列示。”

此外，2023年末和2024年末，包括迪鏈在內的應收賬款債權憑證分別為9483萬元和8427萬元。

2024年經營現金流凈額減少62.70%

2024年，美德樂應收賬款相比2023年有所增長，這導致公司經營性現金流凈額出現下滑。

2022年到2024年，美德樂經營活動現金流凈額分別為2.28億元、2.52億元、9402.40萬元。與2023年相比，2024年的經營性現金流凈額減少62.70%。

美德樂在招股書中表示，“公司對應收票據的主要處理方式由應收票據質押開具銀行承兌匯票轉變為更多向供應商直接背書轉讓票據，使得公司應收票據持有至到期承兌收到的現金相應減少所致。”

美德樂的收入主要來自下游客戶的產能擴張，2023年比亞迪投資放緩后，美德樂來自比亞迪的收入相應下滑。

根據公開數據，2025年一季度，國內汽車制造業產能利用率為71.9%，超2000萬輛新能源汽車產能有待消化。

6月7日，在2025中國汽車重慶論壇上，吉利控股集團董事長李書福表示，當今世界汽車工業存在嚴重的產能過剩，吉利決定不再建設新的汽車生產工廠，不搞重復建設，利用全球過剩產能，展開合作與資源重組。

根據招股書，吉利也是美德樂的客戶之一。倘若以吉利為代表的整車廠投資放緩，這無疑會影響到上游的美德樂，美德樂的業績或將承壓。