3月1日晚間，化工板塊個股維遠(yuǎn)股份發(fā)布了2022年的年度報告，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入77.98億元，同比下降19.06%，扣非凈利5.2億元，同比下降75.57%。

　　這一業(yè)績，可謂很不盡如人意，即便是在上市公司普遍業(yè)績承壓的2022年，折半后又減半的扣非凈利，表現(xiàn)顯然還是落后于絕大多數(shù)上市公司了。

　　成本增加營收反降 研發(fā)費用大幅增加

　　仔細(xì)觀察維遠(yuǎn)股份的年報，可以發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績大幅下滑之外，更多的經(jīng)營問題。

　　在公司的利潤表中可以發(fā)現(xiàn)，與2021年相比，公司的營業(yè)成本小幅增加，而公司的營業(yè)收入?yún)s并未出現(xiàn)對應(yīng)的增長。

　　是否是公司的費用大幅增加，導(dǎo)致了成本上升呢？從維遠(yuǎn)股份的費用支出情況看，公司的管理費用和研發(fā)費用增長較多，其中研發(fā)費用同比接近翻倍。

　　管理費用和研發(fā)費用對于企業(yè)來說，大多是企業(yè)的有效投入，例如企業(yè)擴大生產(chǎn)，支付的職工薪酬自然就會更多，而對于維遠(yuǎn)股份來說，研發(fā)費用的增加，則可能是公司有生產(chǎn)新產(chǎn)品或改進原有工藝的計劃。

　　然而，翻開公司的管理費用和研發(fā)費用的投入詳情，投資者或許就會清楚這些投資的增加，大多并未流入到真正的“管理”和“研發(fā)”上。從管理費用看，企業(yè)增長最多的管理費用竟為排污費和折舊攤銷費，而職工薪酬僅僅增長了10%，而從研發(fā)費用看，大多數(shù)增長也投向了折舊費與攤銷費，而真正直接投入研發(fā)的費用盡管也大幅增長，但從總量上看還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及研發(fā)人員費用與折舊攤銷。

　　此外，維遠(yuǎn)股份的費用，占總成本的比例并不高，似乎研發(fā)、管理費用的增長，還不是企業(yè)成本上升、營收下降的主要原因。

　　事實上，維遠(yuǎn)股份2022年成本上升、營收下降的最主要原因，是公司采購成本的上升，疊加經(jīng)營產(chǎn)品的周期下行，這一點在公司的年報解讀中也有指明。

　　原材料價格上升，產(chǎn)品價格又下降，雙重擠壓下，公司產(chǎn)品的毛利率受到了很大的影響，在企業(yè)產(chǎn)品的銷售情況中可以看出，公司主要產(chǎn)品毛利均出現(xiàn)了不同程度的下滑。而這，才是公司業(yè)績大幅下滑的最主要原因。

　　四季度業(yè)績有所好轉(zhuǎn) 疊加擴產(chǎn)存反轉(zhuǎn)可能

　　不過，盡管全年業(yè)績不佳，但從維遠(yuǎn)股份的分季度報表來看，公司的第四季度報表，在凈利潤上相較于三季度有了很大的改善。其中扣非凈利相較于三季度的報表，則是大增了三倍多，邊際改善現(xiàn)象較為明顯。

　　維遠(yuǎn)股份公布年報后首日的走勢，也似乎可以看出邊際改善的跡象，盡管開盤股價或因業(yè)績不佳低開超2%，但隨后就快速拉升反彈，收盤還逆勢上漲近1%。

　　維遠(yuǎn)股份的主要產(chǎn)品，是苯酚、雙酚A、丙酮、聚碳酸酯等，大多是基礎(chǔ)的化工原料或產(chǎn)品。但從近期公司主要產(chǎn)品的報價來看，似乎有止跌回穩(wěn)的跡象，其中雙酚A2023年開始止住了快速下跌的趨勢，維持了震蕩的態(tài)勢，而苯酚則是開啟了反彈趨勢，若以2023年低點計算，產(chǎn)品累計漲幅已有10%左右。

　　圖片來源：生意社

　　對于化工企業(yè)來說，在行業(yè)低迷轉(zhuǎn)復(fù)蘇時期擴產(chǎn)，似乎是一個不錯的選擇，1月31日，維遠(yuǎn)股份發(fā)布公告，公司投資5.38億元建設(shè)的10萬噸/年高純DMC(碳酸二甲酯)項目正式投產(chǎn)，并產(chǎn)出合格產(chǎn)品。今年十月，維遠(yuǎn)股份的60萬噸PDH(丙烷脫氫)項目預(yù)計也將投產(chǎn)。

　　此外，維遠(yuǎn)股份還將打造“丙烷脫氫－環(huán)氧丙烷－電解液”特色產(chǎn)業(yè)鏈，公司擬投資35.30億元，以自身PDH項目生產(chǎn)的丙烯為原料，建設(shè)30萬噸/年直接氧化法環(huán)氧丙烷項目。同時，公司擬投資21.60億元，利用自產(chǎn)環(huán)氧丙烷為原料，建設(shè)25萬噸/年電解液溶劑項目。該項目建成后，公司將大幅提高自身各產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力，節(jié)約各項產(chǎn)品的成本，從而帶來毛利率的提升。

　　針對維遠(yuǎn)股份的年報，海通國際證券也給出了自己的盈利預(yù)測，其預(yù)計2022—2024年公司歸母凈利潤分別為5.95、5.00、8.99億元，EPS(每股收益)分別為1.08、0.91、1.63元參考可比公司估值，按照2022年P(guān)E26倍，給予合理價值28.08元，維持“優(yōu)于大市”評級。

　　綜合來看，維遠(yuǎn)股份的產(chǎn)品并無特別大的亮眼之處，公司的行業(yè)地位也很難與萬華化學(xué)等化工行業(yè)巨頭相比，但23年隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇，化工產(chǎn)品的景氣度也有了一定的改善。考慮到公司股價較頂部已下跌超60%，最困難的時期，或已過去。

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本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。