自從先民數(shù)千年前種植茶樹以來，種茶和喝茶已從少數(shù)人的享受，逐步演變成大眾消閑娛樂的佳品，眼下更成為了人們的生活方式，茶葉的消費量自然水漲船高。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年，中國茶葉內(nèi)銷總量達230.19萬噸，國內(nèi)市場銷售總額3120億元。有意在此時沖擊深交所主板的八馬茶業(yè)，無疑搭上了行業(yè)快速發(fā)展的快車。

　　(圖源：八馬茶業(yè)申報稿)

　　考慮到茶葉行業(yè)并沒有像其他消費品那樣形成行業(yè)龍頭的壟斷局面，八馬茶業(yè)此時若能上市，似乎也能享受一段“安穩(wěn)”的時光。畢竟，茶葉生產(chǎn)本身涉及的創(chuàng)新元素不多，倘若只是摘茶炒茶再到賣茶，在成熟客戶群和強大品牌影響力支撐的前提下，八馬過得輕松寫意并非不可能。

　　那么，如此美好的愿景是否能夠?qū)崿F(xiàn)？各位讀者不妨再往下看看。

　　“貼”出來的茶

　　事實上，茶企和其他企業(yè)的最終產(chǎn)成品雖然并不相同，但在營業(yè)的模式上卻是大同小異，都可以歸結(jié)為自產(chǎn)自銷和代加工兩類，區(qū)別就在于產(chǎn)品的來源。但在這個問題上，八馬茶業(yè)員工和申報稿的說法似乎存在不一致，不由得讓人生疑。

　　根據(jù)羊城晚報的報道，該報記者在廣州市天河區(qū)的八馬茶業(yè)門店采訪時，相關(guān)店員曾經(jīng)表示，八馬茶業(yè)自有茶園主要集中在福建地區(qū)，鐵觀音品類多為高山茶園直供；至于普洱茶方面，雖然八馬茶業(yè)自有茶園并不供應(yīng)這一品類，但該公司在云南班章村有兩年一次的采摘權(quán)，采到的原葉也是交由八馬的師傅來制作，有較為完整的采茶制茶產(chǎn)業(yè)鏈。

　　如果店員的上述說法完全正確，這意味著公司至少在茶葉方面已經(jīng)成功實現(xiàn)了產(chǎn)供銷一條龍，不必為外來原料價格的波動而提心吊膽，表現(xiàn)在數(shù)字上就是茶葉類原料的采購占比保持在相對中低端的水平，倘若考慮到八馬茶業(yè)的品牌影響力，無疑是“強強結(jié)合”。不過，八馬茶業(yè)的申報稿上，卻并不是這么回事。

　　根據(jù)八馬茶業(yè)的申報稿，公司采購的主要物料為毛凈、茶葉半成品、定制成品茶、茶具、茶食品以及包裝輔料等，其中定制成品茶占采購總額比例自從2019年以來便一直維持在47~50%左右，高時甚至超過52%。而按照八馬在申報稿中的說法，定制成品茶意味著供應(yīng)商將生產(chǎn)制作完成、包裝完畢的定制成品交付公司之后，公司可直接對外進行銷售，這和小米的營業(yè)模式倒是非常接近——因為小米的產(chǎn)品大多也是由供應(yīng)商生產(chǎn)，而它自身只是提供品牌，并且負責(zé)銷售。

　　雖然八馬選用“小米模式”是正常的商業(yè)行為，本身無可指摘，但如果長期大幅度依賴外部供應(yīng)商，難免讓人擔(dān)心未來發(fā)展。

　　(圖源：八馬茶業(yè)申報稿)

　　在大量產(chǎn)品均由外部供應(yīng)商生產(chǎn)的情況下，品控的力度也難免受影響，這一點從八馬在2022年4月初次沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板時公布的投訴數(shù)據(jù)可見一斑。根據(jù)八馬2022年4月發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板申報稿，公司2018-2021 年涉及投訴、舉報累計 113 起，其中大約20%涉及質(zhì)量問題，不過這些數(shù)據(jù)在2023年深交所主板的申報稿當(dāng)中并沒有再次出現(xiàn)。

　　雖然按照八馬茶業(yè)的說法，這113起投訴當(dāng)中絕大多數(shù)都是無效舉報投訴，立案的只有3起，但如果上述外部供應(yīng)商占優(yōu)的模式持續(xù)下去，投資者無疑需要關(guān)注八馬的品控有效與否。

　　(圖源：八馬茶業(yè)2022年4月深交所創(chuàng)業(yè)板申報稿)

　　搞營銷上癮？

　　從常理來說，類似八馬這樣的茶企如果真能上市，借由融來的資金補強公司自有品牌的產(chǎn)品生產(chǎn)，進而擺脫對供應(yīng)商的依賴，也是好事一樁了。但從八馬的申報稿上來看，公司對于可能融來的資金卻是另有安排。

　　根據(jù)八馬的申報稿，如果公司預(yù)計的募資能夠足額完成，所涉及的資金達到10.08億元，這筆錢將投入4個項目。在仔細觀察之后可以發(fā)現(xiàn)，上述10.08億元當(dāng)中，有超過4.1億元會投入到營銷網(wǎng)絡(luò)和物流配送的建設(shè)當(dāng)中，其中營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)就占了2.61億元，手筆確實不小。

　　(圖源：八馬茶業(yè)申報稿)

　　那么，八馬這“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”項目，到底是建設(shè)什么？

　　根據(jù)申報稿，在已有367家直營店面的基礎(chǔ)上，這一項目將在全國15個城市再增設(shè)308家直營門店，相當(dāng)于把自營線下渠道的規(guī)模擴大一倍。需要注意的是，可能涉及的開店時間和地點并未明確。

　　(圖源：八馬茶業(yè)申報稿)

　　八馬對于品牌宣傳的執(zhí)念，也體現(xiàn)在了公司的銷售費用占比上。根據(jù)申報稿數(shù)據(jù)，在將2022年前三季度數(shù)據(jù)折成年化之后，雖然八馬的銷售費用占營收的比例2019年以來逐年下降，但仍在30%以上，這一比例并不算低。

　　正如前文所述，由于沒有領(lǐng)軍品牌的出現(xiàn)，各家茶葉廠商為了占據(jù)影響力，在營銷時仍需各顯神通，大量開店自然是其中之一，不過像八馬這樣對營銷的執(zhí)念如此之強，的確少見——但這些投入能帶來多大回報，就有待觀察了。

　　(根據(jù)八馬茶業(yè)申報稿數(shù)據(jù)整理，其中2022全年數(shù)據(jù)為前三季度折算后估計值)

　　不僅如此，根據(jù)八馬茶業(yè)申報稿的數(shù)據(jù)，公司網(wǎng)絡(luò)銷售模式下的主營業(yè)務(wù)收入占營收比重最高時也只有25%左右，但前述“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”項目卻全部投向線下直營門店建設(shè)，如此選擇無疑令人費解。

　　(圖源：八馬茶業(yè)申報稿)

　　靠上市“補血”？

　　如果仔細查看前述的募資用途之后可以發(fā)現(xiàn)，八馬之所以急著上市，不只是建設(shè)渠道這么簡單。根據(jù)八馬申報稿中公布的募資用途，10億元的擬募集資金當(dāng)中，有3億元要用來補充流動資金，占比大約30%。雖然考慮到八馬購進原料，以及各類項目建設(shè)時有付現(xiàn)的需要，但為此備出3億元，確實有點超出預(yù)期了。

　　那么，八馬準備這么多流動資金，是否還有其他用途？

　　根據(jù)申報稿中的財務(wù)數(shù)據(jù)，自從2019年以來，八馬手中實有的貨幣資金便一直不足以應(yīng)對所有的流動負債，就算將負債端的統(tǒng)計范圍縮窄到應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，結(jié)果也只是大致相當(dāng)。說得明確一點，如果未能成功募足資金，甚至不能上市的話，那么八馬日常營運的空間非常窄，至于想實現(xiàn)增長、以至建設(shè)大型項目，就更是缺乏可能性了。

　　考慮到這些因素后，八馬此次上市，“補血”可能也是原因之一。

　　(根據(jù)八馬茶業(yè)申報稿數(shù)據(jù)整理，單位億人民幣)

　　總結(jié)起來，茶葉行業(yè)眼下可以說是“戰(zhàn)國時代”，但沒有一家公司在A股上市，八馬如能打破僵局，初期被爆炒一陣或許是大概率事件。但股價表現(xiàn)最終仍要回歸到基本面上，倘若八馬仍然依賴于外部供應(yīng)商，自有生產(chǎn)成本固然節(jié)省不少，但產(chǎn)品成本卻要受制于人，難免會影響到公司業(yè)績。退一步講，就算不考慮生產(chǎn)成本的問題，八馬若真是為“補血”而來上市，基本面也值得注意。

　　投資者如果決定參與八馬茶業(yè)可能的IPO，以上因素需要考慮在內(nèi)。

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本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險，投資需謹慎。