我雖不知古人如何形容顏色，但如果浪漫有排位，那中國傳統色——“紅”，一定是一騎絕塵的那位。

在壬寅和癸卯的交接之際，市場便已在細雨綿綿的長江以南，尋找這一抹中國色。

德壽宮外墻的那種紅，被稱之為岱赭；閩南荔枝林中的那一抹紅，則可喚作楊妃。我很好奇，西湖在漫長的年歲里到底有沒有驕傲過，畢竟它湖水的顏色已經單獨成為西子色；但我相信港股一定會有自豪的資本，因為它的漲勢已經在虎兔年交接之間，抹出了一幅“離岸紅”。

擁有這些浪漫是件很幸運的事，但我們總會渴望把這些浪漫變成幸福。比如，把港股的離岸紅變成一根根K線；又比如，把這些傳奇的色彩做成唇紗。資金對港股的加倉如洛神珠果，愈熟愈紅，它在我的唇上留步，而我開合雙唇，呢喃出一首詞曰：《信創賦》。

01 復蘇主線已刻進2023的市場里，國產替代僅靠名字就撩撥資金的心

春節前，一篇又一篇的公募基金年報已按時披露，經統計及測算后，市場不出意料得發現，2022年四季度國內公募對港股的配置比例大幅抬升2.7個百分點，倉位達到9.9%，回升至20年末的水位。而與公募年報同時披露的，還有各位基金經理對持有者及2023市場前景的深情款款和侃侃而談。

閱盡各位基金經理的告白后，發現這個已經成為中國資本市場走勢決定力量的群體，都在談論2023年行情的“復蘇”主線。

而市場從去年10月底開始的表現，也恰恰印證了基金經理的心口如一。以彼時A股指數低點來看，“市場底”并非所有行業“估值底”，各行業板塊的估值分化程度是歷史幾個底部中比較高的位置。因此指數底部上移過程中，存量資金優先填補市場底的“估值溝”，領漲的板塊也集中在消費、計算機、醫藥等領域。

而同時期的港股，也因為恒生指數PE僅為7.23倍，創2002年以來歷史分位數及3年滾動PE分位數歷史最低位、超賣比例維持在28%左右的高位、回購金額/成交金額臨近25%、2002年以來股權風險溢價（美債）歷史分位數達94.7%等指標的構成，完成了交易層面對政策底的確認，開始大幅度飆漲。

由于23年春季是經濟復蘇的驗證期，因此可以參考歷史上類似的經濟復蘇年份（09、13、16、19）。由于AH股企業盈利增速向上，會有大量業績存在改善彈性的行業。而本就彈性更大的港股。從目前資金的選擇方向來看，港股加倉最明顯板塊當中便有非銀金融和計算機。

（來源：Wind金融終端、廣發證券）

從政策層面來講，計算機當中最明確的主線便是信創，這與港股加倉方向不謀而合。根據相關新聞報道，國家發改委表示2023年春節前后將集中下達一批中央預算內投資，支持數字經濟為代表的新型基礎設施領域重大項目建設。這也打消了此前市場對于信創臺賬預期的分歧。

如果參考國家統計局對政府機關、事業單位及各行業就業人員數量統計數據以及國內PC、服務器銷量情況，目前根據券商報告中測算的信創產業規模，均值為1.6萬億，五年后有望到達3萬億左右。而金融信創將是最先擴展的領域，整個金融業的信息化投入規模預計到2024年將達到5755億元。

但信創之前在G端采購的時候，由于很多中國的信創產品和技術，都是基于開源代碼的舶來品，這也導致了一些重點省份還存在采購對象單一和替代延遲。落實到投資層面，這種情況的發生，最終會引發具體上市公司業績的miss。

舉個例子，目前相當比例的國產數據庫大量使用了開源社區代碼，其中基于MySQL和PostgreSQL的比例最高；而某些軟件廠商則主要基于OpenStack等開源技術體系進行二次開發，尚未完全實現核心代碼的自主化；另外基于開源軟件修改研發的瀏覽器、木蘭語言、COS，其實都是將國外已有的開源技術產品拿來或簡單修改后，便宣稱為自主可控產品。

造成這種現象的根本原因，其實源自于自古以來效率與公平的對決、中央與地方的博弈，也就導致了“造不如買、買不如租”的商業思維習慣。這種模式尚且在G端還有被采購的余地，但對于以金融業為代表的B端信創市場，AH股資金又怎可能冒著業績被證偽的風險去買蹭概念的公司呢？

所以作為一個扎根于信創板塊的投資人，面對這個產品多樣且有些生澀的領域，最簡單的方法就是跟隨市場內最聰明的人，看看他們選擇的是誰。

02 純正的自主可控，才配得上信創的離岸紅

由于引發此前港股熊市的原因是美債、互聯網監管等宏觀因素，所以在港股信創和金融SaaS板塊中，此前跌幅小于恒生科技指數均值（75%）、底部區間進行回購、本輪反彈中跑贏指數、財務指標（營收、利潤、ROE正增長）的公司，大概率說明場內資金把它選作計算機板塊中自主可控和信創的純正標的。

于是，百融云-W（6608.HK）這家前期漲幅已超過60%的垂直型金融SaaS龍頭股被自動篩選了出來。除了“金融SaaS、金融信創、數據要素、回購概念”等關鍵詞之外，其95%的流通股也已被前20家海內外知名投資機構所持有。這在一家上市未滿2年的公司身上出現，是極為罕見的。那這些大資金究竟為何會看中百融云創呢？

（來源：Wind金融終端）

翻看百融云創的財務數據與公告，這家垂直型金融SaaS龍頭公司自2018年以來，已經實現持續盈利。在此前介紹公司業務更加詳細的2022年中報當中，百融云創公告其在中國已累計為超過6,000家金融機構提供服務。客戶包括全部六大國有銀行、12家股份制銀行、超過950家區域性銀行、保險公司及其他多家持牌金融服務供應商。

2022年三季報顯示，百融云創實現營收14.87億元，同比增幅25%。經營上的成績源于公司自主研發的AI技術平臺。其中，百融云創第一大業務“智能分析與運營”的核心客戶數達到180家，同比增幅13%；核心客戶留存率達到95%，同比提升5個百分點；核心客戶平均收入為325萬元，同比增幅達到26%。

智能分析與運營業務，是指百融云通過風險識別、計量、監測和控制等程序，幫助銀行等金融業客戶，對風險進行評級、分類、報告和管理，保持風險和收益的平衡發展，以提升普惠金融的經濟效益。此業務貫穿于整個信貸業務流程，包含貸前信用分析、貸時審查控制、貸后監控管理直至貸款安全收回。

金融機構在數據信息處理方面存在的風險主要來源于兩個方面：一是涉及大量個人用戶信息，受到的監管嚴格要求；二是機構自身業務積累的數據資產和商業機密容易泄露。所以基于完全自主研發的信創產品，才能在金融信創領域被廣泛采購，以至于長期被頭部客戶綁定。

根據公開資料顯示，百融云創的AI平臺在智能語音交互領域，有實驗室自主研發的第一代基于端到端的語音合成系統，通過先進的深度學習技術，實現了人機交互，可以實時將文本轉換成自然流暢的語音，與真人發聲的相似度提升到95%。

目前，上述語音合成系統和對話系統均已在百融云的產品中使用，集成了目前先進的語音識別（ASR）、自然語言處理（NLP）、語音合成（TTS）和智能語音打斷技術，并結合了百融云積累的龐大知識圖譜，應用于智能分析與運營業務當中，可以為金融機構節約成本，提升效率。

此外根據公開資料顯示，百融云創此前正式加入了華為鯤鵬展翅伙伴計劃，其決策引擎平臺可以與鯤鵬920處理器、openEuler 20.03操作系統兼容適配，這標志著公司在金融信創領域的先發優勢。

在被美國“無限追溯”前，華為鯤鵬作為基于ARM V8架構，能夠兼容市場上目前500萬基于ARM指令集的安卓應用，并且相比X86異構最高能夠提升3倍性能的芯片將是最佳選擇。

而能夠打入華為信創生態鏈的公司，自然也就成了大資金選股時的另一個疊加要素，因為越大的資金對業績的可靠性就會要求越高。

在港股即將公布年報業績之前，一家已經被國內外投資機構大舉持倉的公司，意味著什么其實已經很明顯。

“信創年豐官糴粟，少令錢幣各通融”。這可能是2023復蘇主線中的最重要行業線索之一，而只有純正的自主可控，才配得上信創的離岸紅。