出品｜公司研究室IPO組

文｜淮上月

進入2025年，港股IPO市場延續了2024年12月的良好趨勢。5月2日，建邦高科有限公司（簡稱“建邦高科”）這家光伏電池產業鏈企業，也向港交所提交上市申請，擬香港主板上市。

招股書顯示，中信建投國際將擔任這起IPO的獨家保薦人。

光伏銀粉老牌企業，市占率中國第一全球第二

公開資料顯示，建邦高科是一家專注于光伏銀粉的濟南企業，主要依托國內實體山東建邦膠體材料有限公司（簡稱“建邦膠體”）組織生產銷售，產品最終用于生產更新型的光伏電池或其零部件，包括PERC電池及TOPCon電池的正面細柵以及HJT電池及xBC電池的導電柵。

建邦膠體成立于2010年3月。

成立時，山東美林投資有限公司（由陳子淳的父親陳箭最終控制）持股97%，周勇持股3%。本次發行前，陳子淳通過Cerulean Harbor持有建邦高科72.99%的表決權，為公司控股股東。

此外，由周勇、孟海清、陳波及劉小勇持有的Wonder Particle也是公司股東。

作為一家老牌光伏銀粉企業，建邦高科也吸引了私募大佬和國際資本的青睞。

2025年4月25日，建邦高科向AV China Holdings PCC Limited、Capital Ally Holdings Limited發行股份，分別為607.64萬股、596.68萬股，每股面值0.000001港元。其中AV China Holdings PCC Limited是沙特阿美旗下公司。Capital Ally Holdings Limited是鼎暉投資創始人焦樹閣旗下的投資公司。

近年來，全球光伏銀粉產業競爭加劇，但市場總體格局已大致清晰。

弗若斯特沙利文報告顯示，由于技術門檻過高，截至2024年12月31日，全球光伏銀粉制造商不足20家。按中國光伏銀粉銷售收入計，在過往記錄期間，建邦高科公司在所有國內生產商中排名第一，在所有全球生產商中排名第二，市場份額為9.9%。

營收連續3年增長，毛利率徘徊在3%-4%低位

近年來，隨著銀粉銷量及平均售價的上升，全球銀粉銷售收入持續增長。

據弗若斯特沙利文分析，2020年至2024年，全球銀粉銷售收入從543億元增加至1314億元，復合年增長率為24.7%。同期，中國銀粉銷售收入從316億元增至993億元，復合年增長率為33.1%。預計到2029年中國的銀粉銷售收入將達到2297億元，2024年至2029年的復合年增長率為18.3%。

作為一家老牌光伏銀粉生產企業，建邦高科近3年業績表現相對穩定。

招股書顯示，2022年至2024年，建邦高科營業收入分別為17.59億、27.82億、39.5億元；毛利分別約為人民幣0.6億元、1.07億元、1.31億元；凈利潤分別約為人民幣0.24億元、0.6億元、0.79億元。

從盈利能力來看，公司近3年毛利率分別約為3.43%、3.86%、3.31%；凈利率分別約為1.38%、2.15%、2%。換句話說，過去三年，建邦高科毛利率始終徘徊在3%-4%的低位，利潤率也在2%左右，行業利潤空間有限。

以2024年為例，當年營收近40億，毛利率僅3.3%。這樣的盈利能力，在光伏產業鏈中，恐怕算不上強。

公司研究室注意到，建邦高科2024年存貨1.21億元，貿易應收約1.75億元，貿易應付0.58億元；短期計息銀行借款約2.06億元，期末現金及其他存款合約0.56億元；經營性現金凈額約-3.69億元

截至2024年末，建邦高科流動資產為3.56億元，流動負債2.82億元，現金及等價物僅2945萬元。顯然，公司資金并不充裕，流動性壓力明顯，這也是其于赴港IPO前夕，引入國內知名私募與國際資本的重要原因。

銀粉收入占比高達90%，前五大客戶貢獻超80%收入

據招股書提示，建邦高科目前面臨多重風險，單一的業務結構和高客戶集中度，對公司未來的經營影響較大。

從收入構成看，建邦高科近幾年絕大部分收入，來自銀粉產品銷售。數據顯示，2022年至2024年，建邦高科銀粉產品產生的收入分別占總收入的98.5%、99.1%及97.4%。

由此可見，公司極大依賴單一產品，任何影響銀粉的需求或價格的負面發展均可能對公司業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。2024年銀價劇烈震蕩，導致公司毛利率承壓，給公司經營帶來很大壓力。

此外，建邦高科的大部分收入來自少數客戶。

招股書顯示，2022-2024年，該公司來自兩大客戶的銷售收入分別占各期間總收入的87.9%、82.8%及63.1%；來自五大客戶的銷售收入分別占各期間總收入的95.4%、94.8%及84.4%。

業內人士分析，公司客戶集中度偏高，前五大客戶貢獻了超80%的收入，無疑使得下游議價能力相對較強。

此外，招股書披露顯示，建邦高科依賴光伏銀漿及光伏電池行業對銀粉產品的市場需求，導致產生替代產品的任何下游需求放緩或減少或技術發展可能對公司產生重大不利影響，尤其是銅電鍍等無銀化技術的突破可能改變市場需求。