作為重要的休息和飲食場所，旅客出門在外，酒店無疑是重要的落腳點。當然隨著經(jīng)濟的逐漸發(fā)展，消費者也變得“眾口難調(diào)”，此時酒店也分化出了各種不同的形態(tài)，以滿足各類人群的需求，總結起來可以歸到高中低端三類。不過，高中低端酒店建設要求雖然不同，但無一例外都需要成本和時間，對于有意進入這一市場的投資者而言門檻并不算低。在這種情況下，加入連鎖酒店集團既省時又省力，而這些集團本身也能省下一大筆建設費用，只需專心搞好品牌建設即可。

　　在眾多的連鎖酒店集團當中，有意沖擊深交所IPO的東呈集團此前并不為人所知，但沖勁倒是一點也不缺。當然，如此魄力是否有實力支撐，各位讀者不妨往下看。

　　“賣牌子”賣到要上市

　　事實上，東呈與華住、如家、錦江等老玩家比起來并不年輕。根據(jù)申報稿的信息，東呈集團的前身是廣西城市便捷酒店管理有限公司，2007年3月21日成立，2016年9月6日更名為廣西東呈酒店管理有限公司，2021年6月11日又整體改制變更為股份公司。作為對比，如果算上前身的好，華住、如家、錦江的成立時間也大體集中在2002~2006年。

　　毫無疑問，更早的營業(yè)時間對于酒店而言意味著更豐富的營業(yè)經(jīng)驗，在經(jīng)歷經(jīng)濟周期之后積累的成熟客源自然也越多，體現(xiàn)到數(shù)字上就是更多的客房。根據(jù)東呈在申報稿當中引用的數(shù)據(jù)，在將直營和加盟店合并計算之后，單是錦江擁有的酒店家數(shù)就超過1.17萬家，排名第二的華住也超過8000家。

　　(圖源：申報稿)

　　但和這些老玩家比起來，東呈雖然年齡相當，品牌規(guī)模卻差了一些。

　　同樣是申報稿數(shù)據(jù)，東呈雖然擁有13個自主酒店品牌，旗下的品牌酒店規(guī)模雖然在中國飯店協(xié)會發(fā)布的《2022 中國酒店集團及品牌發(fā)展報告》當中也排名第5，但已開業(yè)和待開業(yè)的酒店總數(shù)只有3200家左右。

　　不僅如此，在這3200多家酒店當中，真正屬于東呈直營的只有2家，這一占比在連鎖酒店集團當中也是非常低了。

　　考慮到在申報稿當中已經(jīng)明確，公司主要深耕的是酒店特許經(jīng)營領域，直營酒店比例低一些似乎無可非議，這正好和本文開頭提到的情況一致。但直營酒店低到只有個位數(shù)，意味著比起酒店運營，東呈可能更加依賴加盟商上交的品牌費用。

　　(來源：申報稿)

　　上述這一點，從公司的主營業(yè)務收入分項當中也能看出端倪。

　　根據(jù)申報稿，2019年以來，特許經(jīng)營管理服務收入一直是公司主營業(yè)務收入當中占比最大的分項，其中駐店管理人員服務收入、酒店管理服務收入又是構成該分項的最主要元素。合理推測，東呈產(chǎn)生收入的主要來源就是靠著對加盟酒店進行前中后“一條龍”服務，加盟酒店開業(yè)后又派人上門指導運營，這也是加盟模式下的常規(guī)盈利方式。

　　不過，加盟模式也是一把“雙刃劍”，雖然能為酒店集團節(jié)省大量人力和物力成本，但如果對加盟商的服務品質(zhì)無法有效把控，消費者恐怕很難買賬。

　　(來源：申報稿)

　　“散財童子”，來者不善？

　　當然，東呈能夠發(fā)展到像今天這樣“賣品牌”支撐上市，單靠公司自身的力量無疑不夠，背后也有大資金的支持，這一點和華住以及如家在上市前的路徑不謀而合。略有不同的是，支持東呈的不只有風投。

　　根據(jù)申報稿中披露的信息，2021年2月(彼時東呈還未改制為股份有限公司)，為了滿足擴大業(yè)務發(fā)展的資金需求、優(yōu)化股東結構及完善法人治理結構，東呈引入了外部投資者北京酷訊互動和深圳美珠(后者權益已轉讓給深圳龍珠)，分列第二大和第三大股東，合計持股比例為20%，這一比例也保持到了現(xiàn)在。

　　(來源：招股書)

　　而從公開的持股信息來看，這第二大和第三大股東，名氣甚至比東呈本身還大——因為它們背后的實控人都是美團。

　　(來源：企查查)

　　當然，包括美團在內(nèi)的一眾機構也并非“散財童子”，它們早已給自己留好了后路。

　　根據(jù)申報稿中披露的股東協(xié)議以及補充協(xié)議主要內(nèi)容，倘若東呈未能在2025年12月31日之前成功上市，或者上市申請因各種原因被否，那么包括酷訊互動和深圳龍珠在內(nèi)的機構有權向東呈的大股東東呈投資，以及實控人程新華回售手中持股。說得明白一點，東呈和機構“賭”的就是成功上市與否。

　　雖然東呈在申報稿當中并未披露上述回售可能涉及的資金規(guī)模，但和訊財經(jīng)在2022年8月報道東呈有意IPO時曾經(jīng)計算稱，上述資金規(guī)模可能超過12億元，而東呈2021年的總資產(chǎn)也只有20.08億元。

　　以上數(shù)據(jù)如果成真，東呈無疑是在打一場“輸不起的仗”，這也就能解釋為何東呈在規(guī)模不如競爭者的情況下還要急著上市了。

　　(來源：申報稿)

　　“分家”的ROE和主營收入

　　除了急著上市，以及盈利模式的缺憾以外，東呈的財務數(shù)據(jù)上也存在疑點。

　　根據(jù)申報稿中的數(shù)據(jù)，東呈2019和2020年攤薄后ROE最高時曾經(jīng)超過100%，2021年之后才回落到個位數(shù)，而如果將2022上半年的數(shù)據(jù)年化計算，公司的主營業(yè)務收入這段期間將穩(wěn)定在8~10億元之內(nèi)。盈利模式類似的錦江酒店、華住等公司并未出現(xiàn)如此明顯的背離。

　　(根據(jù)東呈申報稿數(shù)據(jù)整理，其中2022全年收入按上半年*2進行估計)

　　倘若考慮到東呈在這段期間的客房出租率一直維持在50%~60%一帶，ROE的突然暴跌就更令人難以理解了。

　　(來源：申報稿)

　　總結起來，東呈在國內(nèi)的連鎖酒店當中可以算是后起之秀，而且借著美團等一眾機構的東風，自己也有快速擴大規(guī)模，與行業(yè)內(nèi)老玩家拼一把的動機，哪怕沒有對賭，相信也會急著上市。但是“強扭的瓜不甜”，東呈上市成功自然大家開心，但怕就怕對賭失敗，而且還要考慮到依賴品牌授權費用以及酒店規(guī)模這兩大掣肘，這些都可能成為未來的“定時炸彈”，對賭尤其如此。

　　投資者在參與東呈可能的申購之前，以上因素需要考慮在內(nèi)。

〖 證券之星資訊 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。