11月28日，藥明康德A股、港股雙雙大幅低開，截至發稿，藥明康德A股跌停，報73.75元。

　　消息面上，藥明康德11月25日晚間發布股東減持股份計劃公告。公司于2022年11月25日收到相關股東發出的《減持計劃告知函》。因自身資金需求，公司實際控制人控制的股東及與實際控制人簽署一致行動協議的股東(以下簡稱“減持股東”)計劃根據市場情況通過集中競價和/或大宗交易方式減持公司A股股份，減持股份數量合計不超過65,000,000股，即合計不超過公司截至2022年11月24日總股本的2.2%。

　　延續減持計劃！藥明康德股價繃不住了

　　此次減持計劃的實施者與前一次減持計劃一樣，均為實際控制人控制的股東以及與實際控制人簽署一致行動協議的股東21家。

　　6月，藥明康德公布了減持計劃，21家股東計劃集中競價減持2956.01萬股，大宗交易減持5912.02萬股，今年9月底實施完畢。最終減持結果顯示，合計集中競價交易套現金額22.05億元，未通過大宗交易減持，合計還有6547萬股減持額度未用。而此次推出的減持計劃額度與上次未減持數量相近，或者是上次減持計劃未實施部分的延續。

　　在減持的同時，藥明康德的三季報業績維持高增。報告顯示，公司前三季度營業收入283.95億元，同比增長71.9%，歸母凈利潤73.78億元，同比增長107.1%。其中，公司第三季度營業收入為106.38億元人民幣，首次單季度超過百億元，單季度增速創下歷史新高，達到77.8%。

　　在公司形勢一片大好時，大股東卻持續減持，這對公司股價的影響直接是毀滅性的。因為減持或可說明管理層也許并不看好公司發展的前景，并且通過集合競價交易會對公司的股價造成一定的壓力，可謂是百害無一利。

　　同樣令人擔心的還有藥明康德的償債壓力。值得注意的是，藥明康德近年來資產負債比率大起大落，波動不定。數據顯示，在進入A股之前(2015-2017年)，該公司的資產和負債比率一直保持在30%到40%之間，總體上呈上升趨勢。

　　上市的那一年(2018年)，它的資產負債率大幅下降到19.86%，第二年又大幅回升到40.5%。自那以后，在2020年和2021年的數據保持穩定(約29%)之后，今年上半年又上升到31.5%。其次是存貨、應收帳款和其他應收款，以及借款。從2020年到今年上半年，該公司的存貨、應收賬款和其他收入分別增加了30億元，而借入的金額則超過了15億元。

　　在這一背景下，藥明康德同時期持有資金出現了下滑。進入2021年后，該行擁有的銀行存款和現金流一改以往穩步增長的勢頭，急轉直下，今年上半年降至81.75億元，今年上半年更是降至70.94億元，相較于2020年的數值，已縮水超30億元。

　　CXO行業核心邏輯就是工程師紅利

　　CXO模式，就相當于醫藥行業的來料加工.新藥的研發周期長，投資大，很多步驟都需要大量的設備重復使用。比如靶點的發現，臨床的研究，藥物結構的優化等等，都需要不斷的實驗，不斷的試驗，不斷的改進，不斷的實驗。因為這部分需求比較重復，所以可以外包服務。

　　而且外包之后，研發公司還能省下一大筆固定資產投資，專心研發新藥。對于 CXO企業來說，需要購買大量的專業設備，配備大量的專業技術人員，然后進行服務外包，通過規模效應降低研發成本，提高研發效率。

　　因此， CXO產業其實是不同企業在醫藥研發過程中優勢互補的產物。無論是制藥還是疫苗的研發，都需要大量的重復實驗，需要大量的設備，大量的資金投入到實驗中。

　　藥明康德之所以成功，其實是因為工程師的紅利。我國同樣的生物科技人才的工資與海外發達國家相比差距巨大，這龐大的工程師群體造就了如今CXO行業的欣欣向榮。而且，藥明康德近年來毛利率出現連降的問題，繼2016年和2017年兩年升至40%以上后，藥明康德的毛利率于2018年再度跌回“3開頭”，為39.29%，并在此后幾年里一路下滑，2019年至2021年分別為38.9%、37.8%和36.1%。

　　藥明康德曾在投資者關系互動平臺上解釋稱，主要由于公司加大對關鍵人才激勵導致成本增加，以及臨床業務代墊費隨業務規模擴大而大幅增加，該項業務為低毛利，拉低了整體毛利率。公司的人才紅利在隨著時間的推移逐漸削減。

　　CXO行業層面來看，國內外醫藥生物PE&VC融資額環比有所下滑，景氣度正在下滑。從一級市場看，2022M1-10全球醫療健康行業融資總額4839.6億元(同比-49.9%)、融資事件總數2512件(同比-23.4%)。2022M1-10國內醫療健康融資總額1214億元(同比-51.9%)、融資事件數917件(同比-20.5%)。

　　但是，以藥明康德為代表的一線廠商還是保持了靚麗業績，細分板塊中CDMO及CRO板塊頭部效應尤為明顯，凱萊英、博騰股份、昭衍新藥、美迪西等板塊龍頭廠商2022年三季度單季度業績在往年較大的業績基數上仍然實現大幅增長，進一步拉開與二三梯隊廠商的差距。

　　所以整體來看，藥明康德所處的行業正在面臨下行趨勢，而且作為龍頭公司的它目前的擴張已經無法做到降本增效，藥明康德大股東的減持是不是CXO行業炒作的終曲？還待進一步驗證。

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本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。