出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

2月21日，色譜設備廠商漢邦科技將在上交所上會，擬在科創板上市。

漢邦科技的設備主要銷售給生物制藥企業，用于檢測藥品純度并進行分離純化，是國內小分子工業色譜細分龍頭。

然而，報告期內，漢邦科技存在客戶變動頻繁，逾期應收賬款占比攀升的情況，這并不利于企業長期穩定發展。

01、大分子純化設備收入下滑

漢邦科技成立于1998年，是生物制藥企業的上游公司，主要向生物制藥企業銷售色譜儀器，如液相色譜設備等。產品主要包括生產級小分子液相色譜系統、生產級大分子層析系統。

色譜技術可以用于檢測合成物純度并進行分離純化，在生物制藥領域，合成物的純度直接決定藥品的質量，因此，色譜技術在生物制藥領域有著廣泛應用。

液相色譜等儀器可以分為生產級與實驗室級，漢邦科技的產品主要為生產級儀器，下游客戶主要為制藥企業、CDMO企業、原料藥企業等。

一般來說，為了保證藥品質量，避免交叉感染，制藥企業同一色譜系統通常只應用于同一產品的生產。如果制藥企業需要在原來的產線上更新生產設備，一般需要統一更換色譜系統。

因此，生產級液相色譜設備市場需求量通常與下游藥品數量及其所需產線數量相關。

2021年至2023年，漢邦科技營業收入分別約3.21億元、4.82億元、6.19億元，年復合增長率38.87%。

經漢邦科技初步核算，2024年公司收入6.91億元，同比上升11.61%。

對于業績增長，漢邦科技表示主要是GLP-1及其類似物帶動的生產級小分子藥物分離純化裝備收入規模增長，以及境外收入增長。

對于收入增速下滑，漢邦科技表示，一方面公司生產級小分子純化設備已占據較高市場份額，2023年國內市占率39.2%，排名第一，繼續提升市場份額空間有限。

另一方面，則是由于大分子設備收入下滑。

近兩年來，生物制藥行業融資熱度相對低迷，下游企業固定資產投資受到影響，大分子藥物分離純化設備市場規模沒有明顯增長，導致2024年大分子藥物分離純化設備收入下降。

2024年上半年，漢邦科技生產級大分子藥物分離純化裝備收入9126.31萬元，同比下滑8.71%。

02、丟失大客戶恒瑞醫藥

2021年至2023年，僅兩家客戶重復出現在名單中，其余客戶均為“一次性采購”。

漢邦科技表示，各期前五大客戶變動較大，主要原因在于客戶采購需求與其產線建設和研發進度密切相關。當客戶的產線建設處于規劃或初期階段時，由于生產需求尚未明確，客戶通常不會進行采購；在產線建設規劃已經成熟，生產計劃已確定的階段，客戶的采購需求則會增加。

比如，恒瑞醫藥僅在2021年出現在漢邦科技的前五大客戶之中，當年漢邦科技來自恒瑞醫藥的收入為1271.55萬元，收入占比3.97%，為其第三大客戶。此后，漢邦科技的前五大客戶便看不見恒瑞醫藥的蹤影。

此外，根據漢邦科技對二輪問詢的回復，2021年至2023年，漢邦科技對恒瑞醫藥銷售的設備主要用于胰島素的中試擴產及抗生素的研發、新藥的中試生產及研發。

根據恒瑞醫藥2023年報，僅2023年恒瑞醫藥就有 3 款 1 類創新藥、4 款 2 類新藥獲批上市，更有數十款藥品屬于臨床或NDA審批階段。

恒瑞醫藥作為國內頭部藥企，按理來說對液相色譜這類分離裝備的需求應該是較大的。為何漢邦科技沒能留住恒瑞醫藥這個大客戶，公司的解釋是否經得起推敲？

此外，與可比公司相比，漢邦科技研發費用率偏低。

2021年至2024年上半年，漢邦科技研發費用分別為2204.12萬元、2899.26萬元、3718.00萬元、2204.24萬元，研發費用率分別為6.88%、6.02%、6.01%、6.70%；可比公司平均研發費用率分別為10.10%、9.89%、10.45%、11.77%。

2021年至2024年上半年，漢邦科技銷售費用率分別為13.66%、10.80%、11.21%、10.52%，均高于研發費用率。

藥品的純化和分離對于儀器的精度要求較高，或許漢邦科技應該加大在研發層面的投資以提升設備性能。

03、逾期應收賬款占比超70%

財務層面，漢邦科技的一個隱憂便是逾期應收賬款占比頗高。

2021年末至2024年6月末，漢邦科技應收賬款賬面價值分別為8352.41萬元、13095.86萬元、11901.50萬元和12998.88萬元，占流動資產的比例分別為12.14%、10.96%、10.62%和11.53%。

其中，逾期應收賬款余額分別為9207.72萬元、14340.46萬元、13187.91萬元、14635.74萬元，逾期應收帳款占比分別為75.72%、71.24%、87.03%、85.09%。

整體來看，報告期內，漢邦科技逾期應收帳款占比逐漸提升，這對公司經營和現金流不利。

對于逾期應收賬款的攀升，漢邦科技解釋為：一是出于與客戶的友好合作和溝通協商，公司與客戶未嚴格按照付款期限執行，二是客戶一般為大型制藥企業，一般在驗收完成后客戶整體統籌安排項目付款，回款時間受其資金安排、付款流程審批時間較長。

簡而言之，漢邦科技與下游客戶的交易中，議價能力較弱。

漢邦科技逾期應收賬款占比過高，可能是公司為了獲取訂單過度放寬信用政策，導致實際現金流入受阻，也有可能是客戶本身出現經營困境，回款能力下滑，進而拖累公司的資金運轉。

無論如何，這種狀況延續下去，對企業正常經營發展必然是不利的。