出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近年來，隨著我國新能源汽車產業快速發展，如何妥善處理好廢舊電池，成為亟待解決的現實課題。

近日，廣東金晟新能源向港交所遞交招股書，擬在港交所主板上市。

在動力電池回收行業“狼多肉少”的競爭環境下，這家估值120億元的獨角獸日子也不好過。

過去兩年，由于碳酸鋰價格下滑的影響，金晟新能源由盈轉虧，現金流承壓。

01、行業“狼多肉少”有待出清

2015年以來，我國新能源汽車銷量開始呈現爆發式增長。尤其自2021年開始，新能源車的銷量和滲透率都邁上了另一個臺階，動力電池的裝機量隨之攀升。

一般而言，動力電池的生命周期為5—8年，當容量衰減至額定容量80%以下時，即可“退役”。結合我國新能源車銷量以及動力電池的生命周期，2027年動力電池退役的大潮便將襲來。

根據弗若斯特沙利文數據，我國退役電池數量為36.6萬噸，預計到2027年將達到108.9萬噸。

如何妥善處理好廢舊電池并變廢為寶，便成為亟待解決的現實課題。

然而，當前我國退役電池回收行業面臨的一大問題便是，行業尚不規范，回收機構數量龐大。

根據工信部發布的《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件》的企業名單，“白名單”企業只有156家。

然而，由于廢舊動力電池回收利用行業的準入門檻相對較低，根據企查查數據，2024年末我國現存電池回收相關企業超過16萬家。

根據金晟新能源招股書，2023年按銷量計算，行業前5的市占率合計為24.9%，行業第一市占率為14.3%，行業第二的金晟新能市占率為5.0%。

整體來看，電池回收行業的集中度不高，競爭較為激烈。

此外，部分公司技術水平和專業能力相對較差，為了降低成本、追求更高利潤，往往采用非法拆解方式，甚至在安全、環保方面還存在嚴重風險隱患。

對此，1月8日，發改委表示，回收循環利用是“兩新”工作的重要一環。嚴厲打擊“作坊式”回收拆解，依法依規查處非法回收拆解報廢機動車、退役動力電池、廢棄電器電子產品等行為。

可見，我國退役電池回收行業還有待出清和規范化。

02、產能利用率下滑仍要擴產

2021年至2023年，金晟新能源及其全資子公司江西睿達被工信部認定為鋰電池再生利用以及梯次利用“雙白名單”企業。

然而，在“狼多肉少”的情況下，金晟新能源這樣的“白名單”企業的生產環境也較為艱難。

根據《中國鋰離子電池回收拆解與梯次利用行業發展白皮書(2024年)》，2023年全國實際回收鋰離子電池62.3萬噸，僅是156家工信部公示符合廢舊動力電池綜合利用企業的名義產能便達到379.3萬噸/年，全行業名義產能利用率僅為16.4%。

產能利用率不高，金晟新能源的招股書便有體現。

2021年至2024年上半年，金晟新能源產能利用率分別為85.1%、74.1%、77.0%、72.3%，整體呈下降趨勢。

本次港股IPO，金晟新能源要用部分募集的資金支付在建的磷酸鐵鋰電池基地的部分開支。金晟新能源還計劃在2025年逐步擴大生產設施的產能，以每年處理28萬噸退役三元鋰電池。

目前，整個電池回收行業還在不斷擴產，這無疑會讓競爭變得更加激烈。

此外，由于行業魚龍混雜，存在大企業干不過小企業，合規企業干不過不合規企業的現象。

國務院發展研究中心的調查研究報告顯示，截至2023年，中國新能源汽車動力電池規范化回收率不足25%。

這種“劣幣驅逐良幣”的競爭環境，不利于行業健康發展。

03、連續兩年虧損現金流承壓

過去兩年，碳酸鋰、硫酸鎳及硫酸鈷價格的下滑，金晟新能源的業績出現明顯下滑。

以碳酸鋰為例，2022年11月，電池級碳酸鋰最高突破60萬元/噸。到了2023年，由于碳酸鋰的供給遠大于需求，價格一路走低。

據亞洲金屬網數據顯示，2023年，電池級碳酸鋰的價格由年初的51.95萬元/噸下跌至年末的9.65萬元/噸，下跌幅度為81.42%。

2024年，碳酸鋰價格雖然不再暴跌，但一直在低位徘徊。根據我的鋼鐵網數據，2024年電池級碳酸鋰的最高價為11.6萬元/噸，最低價為7.15萬元/噸。

受碳酸鋰的價格周期影響，金晟新能源業績的轉折點發生在2023年。

根據招股書，2021年至2024年上半年，金晟新能源收入分別為11.3億元、29.1億元、28.9億元和10.0億元，毛利率分別為16.7%、14.3%、-5.6%-3.1%，凈利潤分別為0.7億元、1.5億元、-4.7億元和-1.5億元。

對于業績虧損，金晟新能源表示，2023年盡管碳酸鋰、硫酸鎳及硫酸鈷產品的銷量有所增加，但產品價格卻持續大幅下降。2024年上半年，毛虧損較上年同期收窄，則主要由于碳酸鋰及硫酸鎳的價格與2023年同期相比，下降幅度較為平緩。

有行業分析師表示，金晟新能源的商業模式是通過回收廢棄的動力電池進行拆解、利用，而后得到碳酸鋰、硫酸鎳等原材料產品，穩定的價差是主要收入來源，急漲急跌的價格對企業并不利。

除了業績方面承受一定壓力外，金晟新能源的現金流逐年變差。

2021年至2023年，金晟新能源經營現金流分別為-2.17億、-8.30億和-10.18億，連續三年處于凈流出狀態。

此外，為了保持市場份額不斷擴產的金晟新能源，過去幾年債務也在不斷加重。

2021年，金晟新能源銀行及其他借款為3.43億元，截至2024年10月31日，銀行及其他借款增長至14.79億元。而2024年10月末，金晟新能源現金及現金等價物僅為6228.2萬元。

對金晟新能源而言，港股IPO不僅是提升其知名度的機會，更能緩解其現金流的壓力。