近日，由螞蟻金服戰(zhàn)略投資的農(nóng)村金融服務商中和農(nóng)信有限公司遞表港交所主板，中金公司為其獨家保薦人。

中和農(nóng)信是中國領(lǐng)先的綜合助農(nóng)服務商，提供包括農(nóng)村普惠信貸服務、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)服務、農(nóng)村消費品及服務和農(nóng)村清潔能源服務等，賦能小農(nóng)戶和農(nóng)村小微企業(yè)主。

據(jù)招股書顯示，中和農(nóng)信起源于原國務院扶貧辦與世界銀行在1996年發(fā)起的秦巴山區(qū)小額信貸扶貧試點項目。2000年由中國扶貧基金會接管，并獲準在貧困地區(qū)推廣試點，2008年底組建成為中和農(nóng)信公司。

本次中和農(nóng)信申請在港上市更多的看點在于其背后的神秘股東——螞蟻集團。在上市之前，螞蟻集團就是這家企業(yè)的第二大股東，那么，中和農(nóng)信憑什么受到螞蟻集團的力捧，中和農(nóng)信的上市之路好走嗎？

01

技術(shù)驅(qū)動的綜合助農(nóng)服務商

一直以來，政府明確將“鄉(xiāng)村振興”確立為國家級戰(zhàn)略。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國農(nóng)村常住人口約4.91億，占全國人口的34.8%?？梢哉f，“大國小農(nóng)”仍然是基本國情，農(nóng)村經(jīng)營主體98%為小農(nóng)戶和小微企業(yè)。

在國家政策的指引下，中和農(nóng)信經(jīng)過近30年在農(nóng)村市場的深耕，建立了直達鄉(xiāng)村的線下服務網(wǎng)絡和領(lǐng)先的數(shù)智化服務能力。

截至2023年9月30日，中和農(nóng)信的業(yè)務覆蓋全國21個省份的近500個縣域，扎根超過十萬個村莊，輻射近2億農(nóng)村人口。截至同日，中和農(nóng)信在近500個農(nóng)村本地服務網(wǎng)點中依靠超過6400名服務團隊成員和超過11.8萬人的村級合作伙伴直達農(nóng)村用戶。

針對農(nóng)村用戶群體面臨的如缺乏定制化產(chǎn)品及服務以及相關(guān)信息渠道等痛點，中和農(nóng)信通過四類服務充分挖掘和滿足農(nóng)村用戶的需求。

在農(nóng)村普惠信貸服務方面，中和農(nóng)信的農(nóng)村普惠信貸服務旨在解決農(nóng)村小微用戶“貸款難”問題，從而支持其開展生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的活動；在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)服務方面，為解決農(nóng)戶在獲取農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和缺乏定制化農(nóng)資服務方面的難題，中和農(nóng)信向從事種植養(yǎng)殖的農(nóng)村客戶提供綜合農(nóng)業(yè)生產(chǎn)服務。

在農(nóng)村消費品及服務方面，中和農(nóng)信挖掘消費需求，為農(nóng)村用戶提供消費品、日常消費服務和保險產(chǎn)品的數(shù)字化購買渠道；在農(nóng)村清潔能源服務方面，中和農(nóng)信幫助農(nóng)戶利用屋頂開發(fā)可再生資源進行光伏發(fā)電，增加農(nóng)戶收入，在實現(xiàn)減排的同時推動農(nóng)村用能方式清潔化轉(zhuǎn)變。

其中，農(nóng)村普惠信貸服務是企業(yè)的支柱業(yè)務。2021年至2023年前9月，公司實現(xiàn)總收入22.24億元、24.29億元、22.72億元。其中，農(nóng)村普惠信貸服務收入分別占比74.7%、75.5%、65.0%。

另據(jù)弗若斯特沙利文的報告，以2022年總貸款余額計，中和農(nóng)信在面向中國農(nóng)村市場的非傳統(tǒng)金融機構(gòu)中排名第一。以同期商品交易總額計，公司也是面向中國農(nóng)村市場最大的線上農(nóng)資和農(nóng)機具銷售商。

同時，報告還指出目前農(nóng)村市場仍有大量的信貸需求未被滿足，總額估計達人民幣10.8萬億元，意味著該需求比目前所能提供的高1.4倍。預計未來農(nóng)村普惠信貸市場規(guī)模還將不斷增長，于2027年達到15.9萬億元，2023年至2027年的復合年均增長率為15.6%。

政策也十分利于中和農(nóng)信的成長。不久前，2024年中央一號文件明確了當前“三農(nóng)”工作的重點工作。在社會投融資方面，文件提出，“強化農(nóng)村中小金融機構(gòu)支農(nóng)支小定位”“發(fā)展農(nóng)村數(shù)字普惠金融，推進農(nóng)村信用體系建設”“鼓勵社會資本投資農(nóng)業(yè)農(nóng)村”。

中和農(nóng)信也透露，本次融資將主要用于擴大服務網(wǎng)絡，加快開設新分支機構(gòu)；完善產(chǎn)品及服務，加強投資研發(fā)及技術(shù)能力，擴大清潔能源服務規(guī)模等。

高標準化、高效率的服務體系，為中和農(nóng)信的穩(wěn)健成長奠定基礎(chǔ)，另外，農(nóng)村信貸的行業(yè)前景也很廣闊，值得投資者關(guān)注。

02

與螞蟻集團關(guān)系匪淺

而本次中和農(nóng)信申請在港上市的另一看點在于其背后神秘的股東陣容和融資重組歷程。

招股書顯示，IPO前，中和農(nóng)信曾進行多輪融資，投資方包括TPG、螞蟻集團、淡馬錫、中金公司等一眾知名資本機構(gòu)。

其中，全球最大私募股權(quán)投資機構(gòu)美國德太投資集團（TPG）持有公司28.67%股權(quán)，螞蟻集團通過API持有公司27.36%股權(quán)，位列第二大股東的位置。此外，加拿大安大略省教師退休基金會及淡馬錫分別持股15.89%和9.46%。

中和農(nóng)信與螞蟻集團的緣分要追溯至2016年，在2016年10月，螞蟻集團全資附屬公司上海云鑫以2.63億元認購中和農(nóng)信農(nóng)業(yè)新增注冊資本，認購價5.65億元。2018年9月，中國鄉(xiāng)村發(fā)展基金會將其持有的中和農(nóng)信農(nóng)業(yè)7970.59萬元注冊資本的權(quán)益轉(zhuǎn)讓予上海云鑫，對價2.33億元。

而兩個月后，中和農(nóng)信完成6億元C輪融資，德太投資集團（TPG）旗下影響力投資基金“睿思基金”領(lǐng)投，成功入主中和農(nóng)信。

除了股權(quán)上有關(guān)聯(lián)之外，中和農(nóng)信與螞蟻集團的關(guān)聯(lián)也不止于此。在人事上，不少高層具有螞蟻集團或其子公司支付寶的工作經(jīng)驗。

招股書顯示，中和農(nóng)信首席技術(shù)官兼副總裁趙占勝自2010年11月起任職于螞蟻集團，包括在支付寶擔任高級專家、在螞蟻云創(chuàng)數(shù)字科技（北京）有限公司擔任資深技術(shù)專家。

而公司非執(zhí)行董事朱超于2014年4月加入螞蟻集團，目前擔任螞蟻集團企業(yè)發(fā)展部的資深總監(jiān)。

不僅如此，螞蟻集團還向中和農(nóng)信外派員工。按照中和農(nóng)信的說法，此舉是為了受惠于螞蟻集團及其附屬公司有關(guān)員工的相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗及知識。

招股書顯示，2021年-2023年前9月，集團向螞蟻集團及其附屬公司支付的過往外派費用分別約為113萬元、489萬元及264萬元。而未來，這一外派舉措還會持續(xù)。中和農(nóng)信預計，2024年—2026年，集團應向螞蟻集團及其附屬公司支付的費用總金額上限將不超過550萬元、600萬元及450萬元。

在日常合作中，雙方的交易同樣密切。2021年、2022年，公司與由API母公司控制的實體產(chǎn)生的利息及傭金開支分別為22.1萬元、12.3萬元。2021年至2023年前9月，公司向由API母公司控制的實體購買技術(shù)服務費用分別為155.9萬元、511.9萬元及321.2萬元。

可以說，螞蟻集團已經(jīng)深度滲透進中和農(nóng)信的發(fā)展之中。

03

中和農(nóng)信上市的挑戰(zhàn)有哪些？

值得注意的是，中和農(nóng)信此番上市也危機四伏。

招股書提示稱，公司業(yè)務面臨新客戶及收入增長的不確定性，以及潛在的行業(yè)競爭和信貸質(zhì)量下滑風險。

首先，中和農(nóng)信的貸款違約率曾出現(xiàn)過明顯上升。招股書顯示，2021年至2023年前9月，公司30天以上違約率分別為1.36%、2.27%和1.83%；90天以上違約率分別為1.01%、1.58%和1.38%。

由此可見，2022年時貸款的違約率明顯上升。對此，中和農(nóng)信解釋，主要是由于部分借款人受新冠疫情影響而面臨困境。

但公司2023年前9月的貸款違約率依舊高于2021年的水平，可見中和農(nóng)信的解釋有些牽強。

其次，中和農(nóng)信的凈利潤表現(xiàn)堪憂。報告期內(nèi)，公司的凈利潤分別為-3643.8萬元、-1.99億元、3.30億元。不過，非國際財務報告準則計量的經(jīng)調(diào)整凈利潤全部轉(zhuǎn)正，分別為5.06億元、4.73億元、4.53億元。

從外部環(huán)境來看，企業(yè)的貸款渠道正在出現(xiàn)明顯變化。據(jù)了解，中和農(nóng)信的信貸服務分為表內(nèi)貸款、表外貸款兩種方式。

表內(nèi)貸款是指由中和農(nóng)信向借款人直接提供資金，從中獲取利息。而表外貸款則是以“中介”的方式，促成借款人從銀行取得貸款，從中獲得傭金（或服務費）。

但作為一個小額貸款公司，中和農(nóng)信的表內(nèi)貸款占比卻在急劇下滑。2021年至2023年前9月，公司在貸余額分別為150億元、152億元及176億元。其中，71.1%、65.1%及57.2%為表內(nèi)貸款，由公司撥款。

再者，已有投資者正在拋棄中和農(nóng)信。IPO前，投資者陸續(xù)將過往的投資轉(zhuǎn)換為5輪優(yōu)先股投資。

招股書顯示，優(yōu)先股的持有人包括全球最大私募股權(quán)投資機構(gòu)美國德太投資集團（TPG）、螞蟻集團全資子公司API、安大略省教師基金會全資子公司OTPP、中金公司全資子公司CWI、淡馬錫等數(shù)家知名資本機構(gòu)。

在數(shù)輪融資中，中和農(nóng)信的股份單價從2.92元/股，上漲到4.04元/股，漲幅達到38%。

在這個過程中也有人選擇了退。比如，2018年9月，IFC（國際金融公司）將其持有的中和農(nóng)信農(nóng)業(yè)4782.35萬元注冊資本的權(quán)益轉(zhuǎn)讓予The Rise Fund，對價為1.395億人民幣的等值美元；中國鄉(xiāng)村發(fā)展基金會將其持有的中和農(nóng)信農(nóng)業(yè)7970.59萬元注冊資本的權(quán)益轉(zhuǎn)讓予上海云鑫，套現(xiàn)2.33億元。

如果此次中和農(nóng)信不能成功上市的話，無疑會有更多的人選擇放棄。

還有一點值得注意的是，中和農(nóng)信的現(xiàn)金流并不算充裕。截至2023年9月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為11.04億元。

按照招股書的說法，可動用的財務資源能夠應付現(xiàn)時需求及由本文件日期起計未來12個月所需。若要回購投資者的股權(quán)，勢必對中和農(nóng)信的資金鏈造成沖擊。

總之，市場留給中和農(nóng)信的時間不多了。