“紐約的帝國(guó)大廈，從底下跑到屋頂要一個(gè)鐘頭，從屋頂跳下來(lái)，只要八點(diǎn)八秒。”

這是近期熱播劇《繁花》中的一句經(jīng)典臺(tái)詞，暗喻股票市場(chǎng)就像一座高樓，上漲的過(guò)程往往需要很長(zhǎng)時(shí)間，但下跌可能十分迅速。如同劇中的主角，從阿寶逆襲為寶總，需要步步為營(yíng)，用時(shí)間和耐心積累財(cái)富，但從寶總變成阿寶，卻只在一夕之間。

不過(guò)現(xiàn)實(shí)中的資本市場(chǎng)，情況可能正好相反：一只股票受利好消息刺激可以在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)暴漲，知曉內(nèi)幕者便可搭乘“電梯”一躍而上，但最終會(huì)有人在高點(diǎn)“買票”，隨后被推下樓梯，帶著滿身傷痕越跌越深。對(duì)此，三六零的股東們或許已有體會(huì)。

時(shí)間拉回到2017年，作為國(guó)內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)安全產(chǎn)品及服務(wù)提供商，360是當(dāng)時(shí)海外中概股回歸A股大軍中體量最大的公司之一，匯聚了多方的熱切關(guān)注。

11月2日，360借助江南嘉捷這部“電梯”成功踏上回A之路，并完成驚天一躍：資產(chǎn)重組消息公布后，江南嘉捷于11月7日復(fù)牌，隨后股價(jià)連拉18個(gè)漲停板，從復(fù)牌前收盤價(jià)的8.79元飆升至48.9元，2018年1月5日進(jìn)一步突破至最高點(diǎn)66.5元，市值最高達(dá)到4498億元。

但也沒(méi)有擺脫“大暑之后必要大寒”的走向，2018年2月28日，江南嘉捷正式更名為三六零，當(dāng)日股價(jià)巨震跌停，至此開啟了長(zhǎng)達(dá)6年的“漫漫熊途”：截止到2024年2月5日，三六零股價(jià)跌至6.39元，較巔峰時(shí)期跌近90%，市值蒸發(fā)4000億。

股價(jià)一漲一跌，濃縮了股市的人生百態(tài)：有的在這場(chǎng)造富盛宴中完成財(cái)富躍遷，例如江南嘉捷的原始股東；有的坐了一趟過(guò)山車，至今仍在等待離場(chǎng)機(jī)會(huì)，如當(dāng)初參與360私有化的一眾財(cái)團(tuán)機(jī)構(gòu)；但更多的中小股民，則迷失在大漲大跌之中。

360與周鴻祎，就像是一條鯰魚，自其入局，便一直在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)江湖中頻繁地翻騰躍動(dòng)，攪動(dòng)著市場(chǎng)的風(fēng)云。

從2005年9月創(chuàng)立伊始，到2006年推出的360安全衛(wèi)士以免費(fèi)策略顛覆傳統(tǒng)安全市場(chǎng)格局，再到憑借軟件管家、殺毒軟件等一系列免費(fèi)安全產(chǎn)品穩(wěn)坐互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的龍頭地位，短短數(shù)年間，周鴻祎及其團(tuán)隊(duì)引領(lǐng)奇虎360實(shí)現(xiàn)了令人矚目的跨越式發(fā)展。

2011年3月30日，周鴻祎帶領(lǐng)奇虎360成功登陸美國(guó)紐交所，獲得了高達(dá)40倍的超額認(rèn)購(gòu)。上市首日，360的股價(jià)以34美元收盤，較14.50美元的發(fā)行價(jià)大漲134.45%，市值逼近40億美元，一舉超越了搜狐、盛大、新東方等公司，躋身中概股的前列。

在隨后的幾年里，360的風(fēng)光更是一時(shí)無(wú)兩。隨著公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)步提升，其在美股價(jià)也持續(xù)上漲。2014年3月，360的股價(jià)觸及了124.42美元的歷史最高點(diǎn)，市值大幅攀升，成為了當(dāng)時(shí)中國(guó)第三大互聯(lián)網(wǎng)公司。

360能走到這里并不容易，要知道，其上市的三年間正是中概股被華爾街圍剿最嚴(yán)重的幾年，大批中概股選擇了私有化退市，就連360也遭遇了做空機(jī)構(gòu)香櫞多次攻擊。不過(guò)當(dāng)時(shí)的周鴻祎風(fēng)頭正盛，他曾公開表示，對(duì)中概股私有化現(xiàn)象不理解，“上市公司有較大透明度，在享受國(guó)外資本市場(chǎng)和股民巨大回報(bào)之外，就應(yīng)該接受資本市場(chǎng)的考核，也應(yīng)該承擔(dān)市值的上下波動(dòng)。”

然而很快，周鴻祎就深深感受到了來(lái)自美國(guó)資本市場(chǎng)的寒意。

2014年3月之后，奇虎360股價(jià)開始轉(zhuǎn)頭向下，2015年9月跌至最低點(diǎn)41.64美元，總市值縮水至不足50億美元，僅為巔峰時(shí)期的三分之一。

面對(duì)持續(xù)走弱的股價(jià)，周鴻祎或許認(rèn)清了現(xiàn)實(shí)，并決定離開。

2015年6月，周通過(guò)內(nèi)部郵件向全體員工宣布，決定啟動(dòng)360私有化戰(zhàn)略計(jì)劃。“80億美元的市值并未充分體現(xiàn)360的公司價(jià)值。”

2015年12月，奇虎360宣布與周鴻祎領(lǐng)銜的投資財(cái)團(tuán)達(dá)成私有化協(xié)議，后者將以93億美元的現(xiàn)金收購(gòu)公司全部股份，這在當(dāng)時(shí)成為中概股歷史上規(guī)模最大的私有化交易。

2016年7月，奇虎360正式從紐交所退市，這標(biāo)志著公司在美國(guó)資本市場(chǎng)的旅程告一段落。

但360的資本征途并未就此止步。

一年后，2017年11月初，江南嘉捷發(fā)布公告稱，公司擬通過(guò)資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買三六零科技股份有限公司100%的股權(quán)，作價(jià)高達(dá)504億元，此舉意味著360將以借殼的方式回歸A股市場(chǎng)。

借殼完成后，根據(jù)公司公告，周鴻祎直接持有公司12.14%的股份，通過(guò)奇信志成間接控制公司48.74%的股份，通過(guò)天津眾信間接控制公司2.82%的股份，合計(jì)控制公司63.70%的股份，成為公司的實(shí)際控制人。

2018年2月28日，江南嘉捷正式更名為“三六零”，360的A股之旅正式啟程。當(dāng)日，身著一襲紅衣的周鴻祎，攜夫人胡歡和三六零集團(tuán)一眾高管現(xiàn)身上交所，一齊為360的上市敲鐘慶賀。

周鴻祎攜夫人胡歡和360高管為360上市敲鐘 圖源網(wǎng)絡(luò)

開盤時(shí)刻，三六零的股價(jià)定格在每股66.5元，市值高達(dá)4498億元，這一數(shù)字不僅讓三六零一躍成為當(dāng)時(shí)中國(guó)A股市值最高的科技公司，同時(shí)也令周鴻祎的身家一度突破千億大關(guān)。

這是屬于360和周鴻祎的高光時(shí)刻，但同時(shí)也是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

敲鐘完成后，三六零股價(jià)迎來(lái)巨幅震蕩，最終收跌9.99%，盤中市值蒸發(fā)近600億，360的A股高科技概念第一股的寶座轉(zhuǎn)瞬即逝。在28日收盤之后，周鴻祎的身家也縮水約86億人民幣。

上市首日便以跌停收盤，這對(duì)于歷時(shí)近三年的運(yùn)作才得以重返A(chǔ)股的360而言，顯然是一個(gè)不太好的開端。

事實(shí)也的確朝著更嚴(yán)峻的方向發(fā)展：自那之后，伴隨著股東減持、業(yè)績(jī)變臉、轉(zhuǎn)型失敗等一系列利空沖擊，三六零的股價(jià)踏上了漫長(zhǎng)的下跌之路，截至2022年10月11日，三六零股價(jià)跌至最低點(diǎn)6.3元，較巔峰時(shí)期跌超90%。

股價(jià)的持續(xù)走跌，不僅讓投資者們倍感壓力，也讓市場(chǎng)開始重新審視360的這趟回A之旅：曾經(jīng)被寄予厚望的科技巨頭，到底給股民們帶來(lái)了什么？

游戲并非兒戲，而是指周鴻祎的資本運(yùn)作，有縱橫捭闔，有樂(lè)趣，有收獲，也險(xiǎn)象環(huán)生。

一組數(shù)字或許能描繪出360回A后的“成績(jī)”：2017-2022年?duì)I收從122.4億下滑至95.21億，凈利潤(rùn)從33.72億到虧損22.04億，市值從最高4498億元縮水至當(dāng)下的456億。

超4000億市值的蒸發(fā)，背后埋藏的是無(wú)數(shù)投資者的心血與期望。他們當(dāng)中有長(zhǎng)期支持360的股東，有看好其回歸A股潛力的投資財(cái)團(tuán)，也有想通過(guò)股價(jià)博弈獲利的中小散戶。

而隨著360股價(jià)回歸到回A前的起點(diǎn)，周鴻祎自身的利益也不可避免受到影響。盡管周鴻祎對(duì)外表示其并不關(guān)心股價(jià)的波動(dòng)：“股價(jià)永遠(yuǎn)談不上低估或高估，企業(yè)家應(yīng)該心知肚明，那都是比較虛幻的數(shù)字而已，并不代表公司真正的價(jià)值”。但回望360從美國(guó)退市到登陸A股市場(chǎng)后的整個(gè)過(guò)程，其資本運(yùn)作從未缺席。

先將時(shí)間軸拉回到2015年。為了籌措360私有化交易資金，周鴻祎先是引入36家外部投資機(jī)構(gòu)，獲得買方財(cái)團(tuán)提供的30億-35億美元自有資金；隨后周鴻祎自身出資1000萬(wàn)元，與這36家投資機(jī)構(gòu)組成控股平臺(tái)奇信志成。之后，奇信志成作為主要股東代表，以質(zhì)押其所持有的全部股票為條件，向招商銀行借取了30億美元貸款（折合人民幣約201億元），用于美股私有化交割（周鴻祎未參與貸款）。

通過(guò)這一資本運(yùn)作，周鴻祎巧妙地將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與上市公司剖離開來(lái)，并分散到了多個(gè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者身上，據(jù)后來(lái)三六零董秘透露，周鴻祎自身對(duì)這筆30億美元貸款并不負(fù)還款義務(wù)。

來(lái)自投資者互動(dòng)平臺(tái)

回歸A股后，周鴻祎很快向市場(chǎng)融資“抽血”。2018年5月，剛剛完成重組上市不到3個(gè)月的360，在賬上躺著上百億貨幣資金的前提下，向市場(chǎng)拋出了一份百億定增預(yù)案：宣布擬非公開發(fā)行股票不超過(guò)13億股，募集資金107.9億元，用于網(wǎng)絡(luò)安全、人工智能、大數(shù)據(jù)中心以及智能IOT等9個(gè)項(xiàng)目。

不過(guò)這場(chǎng)融資并不順利，受到政策和監(jiān)管層面制約，該定增方案經(jīng)過(guò)數(shù)次延長(zhǎng)和調(diào)整，直至2021年才塵埃落定。最終，360以12.93元/股的價(jià)格非公開發(fā)行了3.8億股股份，發(fā)行對(duì)象為17家，共募集資金49.3億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，公司募集的資金凈額為48.38億元，較最初的定增目標(biāo)縮水過(guò)半。

值得一提的是，此次定增時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)兩年半，期間三六零股價(jià)一路走低，截至2021年1月5日收盤時(shí)報(bào)收15.43元/股，與巔峰時(shí)期的66.5元相比下跌76%。在此背景下，如何從資本市場(chǎng)獲取回報(bào)，成了周鴻祎的一大難題。

對(duì)于股東而言，通過(guò)公司盈利，獲得分紅收益，這是比較良性的方式，但360自上市后，僅在2018年、2019年、2021年進(jìn)行過(guò)分紅，累計(jì)派現(xiàn)金額為14.16億元，按照持股比例估算，分到周鴻祎頭上的不過(guò)3億左右，與這些年其因股價(jià)暴跌而蒸發(fā)的身家相比，可以說(shuō)不值一提。

對(duì)于周鴻祎來(lái)說(shuō)，減持或許才是更直接的獲利方式。

2021年3月1日，包括周鴻祎、奇信志成、天津眾信、金磚絲路（銀川）在內(nèi)4個(gè)股東，共計(jì)30.65億限售股獲解禁并上市流通。此時(shí)奇信志成的全部股份仍處于質(zhì)押階段，不能進(jìn)行減持，而周鴻祎作為公司掌門人，明面上并未直接拋售，但是，減持另辟蹊徑。

根據(jù)公開信息，天津眾信（后更名為“上海冠鷹”）是由周鴻祎實(shí)際控制的企業(yè)，后者通過(guò)直接和間接方式持有其約93%的股權(quán)。2021年3月限售股解禁之后，上海冠鷹開始通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易瘋狂拋售公司股份，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在2021年5月26日到7月9日期間，上海冠鷹合計(jì)減持約1.82億股公司股份，累計(jì)套現(xiàn)超過(guò)22億元。9月10日晚，360再次發(fā)布公告稱，上海冠鷹擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式減持不超過(guò)0.13%的股份。若交易順利完成，上海冠鷹將實(shí)現(xiàn)清倉(cāng)退出。

值得一提的是，在此次減持計(jì)劃公布的同時(shí)，三六零還拋出了一份巨額回購(gòu)方案：公司宣布擬使用10億-15億元的自有資金回購(gòu)公司股份。不出意外，這筆疑似“左手回購(gòu)股份，右手清倉(cāng)減持”的操作在當(dāng)時(shí)招致了市場(chǎng)諸多質(zhì)疑。

但誰(shuí)也沒(méi)有想到，兩年多后，周鴻祎會(huì)以一種戲劇性的方式再次引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。2023年4月4日，360一紙公告宣布了周鴻祎和妻子胡歡離婚的消息，并透露雙方將就股份分割等事宜作出相關(guān)安排。根據(jù)《離婚協(xié)議書》，周鴻祎擬將其直接持有的4.47億股股份（約占公司總股份的6.25%）分割至胡歡名下，按當(dāng)時(shí)20.08元的股價(jià)計(jì)算，這筆“分手費(fèi)”接近90億元。

然而，此次離婚的時(shí)間點(diǎn)實(shí)在過(guò)于微妙。在此之前，360股價(jià)因關(guān)聯(lián)上ChatGPT熱點(diǎn)迎來(lái)暴漲，從2023年初的6.54元飆漲至4月4日高點(diǎn)20.85元，漲幅超過(guò)200%。在此背景下，有關(guān)“周鴻祎借離婚之名，行減持之實(shí)”的聲討甚囂塵上。

為了消除質(zhì)疑，360于4月6日再發(fā)公告，稱周鴻祎承諾自2023年4月4日起未來(lái)12個(gè)月內(nèi)不減持其所持有的三六零股份，胡歡則承諾在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)不會(huì)有減持動(dòng)作，即使未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)有相關(guān)計(jì)劃，減持?jǐn)?shù)量也不會(huì)超過(guò)公司總股本的1.25%，將維持大股東身份。

但很顯然，股民們并不想買賬，自其公告離婚消息之日后，三六零股價(jià)急轉(zhuǎn)直下，短短半年時(shí)間便已腰斬。隨著近一年來(lái)三六零股價(jià)的持續(xù)走弱，胡歡分得的這筆“分手費(fèi)”明顯縮水，按2024年2月2日的股價(jià)計(jì)算，其持有股份市值僅剩30億元，縮水近60億元。

事到如今，周鴻祎這場(chǎng)資本大戲該如何收?qǐng)觯恐荒苁媚恳源恕?

2022年12月至2024年2月三六零股價(jià)走勢(shì) 圖源東方財(cái)富

2024年1月30日晚間，三六零發(fā)布了2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告。報(bào)告顯示，2023年公司的營(yíng)業(yè)收入較去年同期略有下降。這意味著公司營(yíng)收已連續(xù)第六年出現(xiàn)下滑趨勢(shì)：2018-2022年，三六零營(yíng)收分別為131.29億元、128.41億元、116.15億元、108.86億元、95.21億元。

結(jié)合過(guò)往財(cái)報(bào)分析，三六零的業(yè)績(jī)困境與其主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)衰退，新興業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性不足等多方面因素有關(guān)。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，“互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化及增值服務(wù)業(yè)務(wù)”一直是360的主要收入來(lái)源。但近年來(lái)該業(yè)務(wù)的收入規(guī)模及占比均出現(xiàn)明顯下滑：2022年實(shí)現(xiàn)收入57.91億元，同比下降21.85%，占總收入比例約為61%，2018年這一比例為90%；其中，互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)收入下降尤為明顯，從2018年106.58億的營(yíng)收下滑至2022年的47.10億，收入比例從81.23%下降至49.47%。

從根源上看，過(guò)去360通過(guò)提供免費(fèi)安全產(chǎn)品和服務(wù)獲取用戶和流量，并在此基礎(chǔ)上通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)廣告和互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)進(jìn)行變現(xiàn)。但近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸消退，PC端的用戶增長(zhǎng)逐步見(jiàn)頂，再加上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，三六零在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的用戶流量受到了一定的沖擊。數(shù)據(jù)顯示，360基于PC端和移動(dòng)端的月度活躍用戶總?cè)藬?shù)增長(zhǎng)趨緩：從2018年的13.93億下滑至2022年的12.06億。

三六零的新興業(yè)務(wù)雖然有所發(fā)展，但目前尚未能成為公司營(yíng)收的重要支柱。其中智能硬件、政企安全業(yè)務(wù)分別于2015年、2019年開始布局，近年來(lái)收入增速較為明顯：如智能硬件業(yè)務(wù)收入占比從2018年的7.73%提升至2022年的19.83%；安全業(yè)務(wù)從2019年的3.69%提升至2022年的18.81%，但對(duì)公司的整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍然有限。

除了營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，三六零的對(duì)外投資亦不容樂(lè)觀。過(guò)去多年，周鴻祎帶領(lǐng)360在智能手機(jī)、新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)金融、元宇宙等多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口角逐。但從實(shí)際效果來(lái)看，這些投資并未給公司帶來(lái)預(yù)期的回報(bào)，反而導(dǎo)致虧損持續(xù)加劇。

根據(jù)三六零發(fā)布的2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)在2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約為-5.5億元至-3.7億元，這是三六零連續(xù)第二年出現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損，上年同期凈利潤(rùn)為-22.04億。

三六零在業(yè)績(jī)預(yù)告中解釋稱：“本年度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)虧損主要受投資損益影響暨部分合聯(lián)營(yíng)企業(yè)虧損較大所致。” 值得注意的是，在大幅虧損的2022年，三六零同樣是受到投資影響，當(dāng)年公司投資收益虧損高達(dá)12.93億元，其中由哪吒汽車帶來(lái)的損失就接近9億元。

或許是為了擺脫虧損困局，近年來(lái)三六零開始收縮投資戰(zhàn)線：2022年公司出售了參股公司 Opera Limited所有股權(quán)；同時(shí)放棄對(duì)哪吒汽車10億元的增資計(jì)劃，以0元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓其持有的合眾汽車（哪吒汽車所屬公司）3.5320%股權(quán)（未出資），2023年又清倉(cāng)式拋售了騰訊音樂(lè)全部股份。

自2018年私有化回歸A股以來(lái)至今，無(wú)論是持續(xù)下滑的業(yè)績(jī)、不斷蒸發(fā)的市值，還是逐漸失去的市場(chǎng)影響力，都宣告著360在資本市場(chǎng)上的力量消散。或許正如周鴻祎在其個(gè)人自傳《顛覆者》里所說(shuō)：“這就是互聯(lián)網(wǎng)，是個(gè)外表娛樂(lè)、內(nèi)里殘酷的行業(yè)。它是哭著的喜劇，它是笑著的悲劇，是笑里藏刀，是血海深仇，是裝瘋賣傻，是撒潑賣萌。它兼具娛樂(lè)與血腥，它有俠客與英雄，它有巔峰和翻轉(zhuǎn)，它有遲暮與重生。”