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出品｜公司研究室

文|王彥強

出道29年的蘇泊爾（002032.SZ）似乎正面臨著一場“中年危機”，繼2022年營收下滑之后，2023年上半年業績持續承壓。

據業績快報顯示，2023年1—6月，蘇泊爾實現營業收入99.83億元，同比下降3.31%；歸母凈利潤為8.81億元，同比下降5.6%。

而與業績不景氣相對應的則是蘇泊爾的分紅，數據顯示，該公司自上市以來，幾乎每年都會進行大筆分紅，尤其2022年，其股息率達到驚人的8.65%，若按持股數來算，控股股東法國SEB國際股份有限公司（下稱SEB集團）收到的現金分紅就已超20億元，而蘇泊爾當年取得的歸母凈利潤也僅20.68億元。

數據來源：Wind

上半年凈利同比下降5.60%，競品同比增長超50%

蘇泊爾成立于1994年，是一家專業從事各種炊具、廚房小家電、廚衛電器及生活家居電器研發、生產和銷售的企業，公司總部位于杭州。

2018年—2022年，蘇泊爾分別實現營業收入178.51億元、198.53億元、185.97億元、215.85億元和201.71億元，同比增長22.76%、11.22%、-6.33%、16.07%、和-6.55%；實現歸母凈利潤16.70億元、19.20億元、18.64億元、19.44億元和20.68億元，同比增長25.91%、14.97%、-3.84%、5.29%和6.36%。

從以上數據可以看出，過去五年，蘇泊爾的營收、歸母凈利潤整體均呈現波動放緩趨勢，營收增速從2018年的22.76%降至2022年的-6.55%；歸母凈利潤增速從2018年的25.91%降低至2022年的6.36%。

2023年上半年，蘇泊爾實現營業收入99.83億元，同比下降3.31%；歸母凈利潤為8.81億元，同比下降5.60%；扣非歸母凈利潤為8.58億元，下降5.64%。加權平均資產收益率為13.29%。

而對比同行業已披露業績預告的公司——小熊電器（002959.SZ）預計上半年實現歸母凈利潤2.22億元—2.45億元，同比增長50%—65%；北鼎股份（300824.SZ）上半年實現歸母凈利潤3763.45萬元，同比增長66.76%。

對此，蘇泊爾表示，內銷方面，公司一季度受到整體環境以及消費者消費意愿下降的影響而略有下降。外銷方面，一季度受到全球經濟及歐美市場需求低迷的影響，主要外銷客戶對公司的訂單數量有一定下滑。同時，蘇泊爾稱，二季度，公司業績有所改善，內銷的收入整體同比增長6.24%，外銷整體同比增長7.26%。但仍然無法覆蓋一季度的業績下滑。

而據奧維云網（AVC）2023年1-6月全渠道推總數據顯示，廚房小家電，包含咖啡機、電飯煲、電磁爐、電蒸燉鍋、養生壺、煎烤機、臺式單功能小烤箱、空氣炸鍋等，整體零售額275.5億元，同比下降8.5%。

近三年研發費用率業內墊底，上半年僅為1.67%

作為一家小家電公司，蘇泊爾的研發費用率也持續低于同行。

2020年—2022年，該公司的研發費用分別為4.42億元、4.5億元、4.16億元，研發費用率依次為2.38%、2.09%、2.06%。

四家可比上市公司近三年研發費用率

數據來源：Wind

從上圖可以看到，2022年同行可比上市公司北鼎股份、九陽股份（002242.SZ）和小熊電器的研發費用率分別為4.31%、3.83%、3.34%，均超過蘇泊爾的2.06%，且近三年的研發費用率一直處于墊底狀態。

2023年一季度，蘇泊爾的研發費用為0.83億元，與上年同期相比大幅下降7.37個百分點，占營收的比重僅為1.67%。

與研發費用相對的，則是高企的銷售費用。

數據顯示，2020年—2022年，蘇泊爾的銷售費用分別為21.24億元、19.10億元、21.56億元；對應的銷售費用率分別為11.42%、8.85%、10.69%，顯著高于其研發費用率。如果按照2022年來算，銷售費用是其研發費用的5.18倍。

這其中，蘇泊爾用于廣告、促銷及贈品的費用高達15.53億元，較2021年的13.61億元同比增加14.11%，占銷售費用的比重在7成以上，銷售費用增速顯著高于其營收增速。

據了解，今年上半年，蘇泊爾適當加大了終端促銷費用的投入。但從已披露的一季度財報來看，公司季內銷售費用為5.49億元，同比增長2.8%，銷售費用率為11.06%。

業內人士表示，“重營銷、輕研發”的模式，直接會導致企業在產品競爭方面，難以和對手拉開差距，最終淪為同質化競爭。

大股東也是第一大客戶，欠款占應收賬款超50%

蘇泊爾的第一大客戶是SEB集團及其附屬公司，2022年蘇泊爾向第一大客戶的銷售額為46.76億元，占年度銷售總額的23.18%。

但話分兩頭說，在依賴的同時，也受其影響。一方面，蘇泊爾借助SEB集團，向海外市場拓展，實現了一定的業績增量；但另一方面，也要面臨回款困難的問題。

據公司研究室了解，蘇泊爾的海外業務主要是給控股股東SEB集團做代工。據年報數據顯示，2020年—2022年，蘇泊爾國內業務的毛利率分別為29.41%、27.14%、28.32%，國外業務的毛利率分別為19.70%、14.93%、18.48%。

從以上數據可以看出，外銷業務的毛利率顯著低于以自有品牌銷售為主的內銷業務。

另外，從資產質量上來看，2020年—2022年，蘇泊爾來自SEB集團的欠款賬面余額分別為16.15億元、19.97億元、10.07億元，占公司應收賬款期末余額的比重分別為68.99%、70.35%、50.14%。2022年雖然絕對金額較以往有所降低，但占應收賬款的比重依然在50%以上。

值得一提的是，2022年的蘇泊爾分紅方案堪稱史上“最豪”，擬向全體股東每10股派發現金紅利30.30元（含稅），合計派發現金股利24.40億元，股息率達到了驚人的8.65%，而以控股股東持股82.63%的比重來算，分紅金額已超20億元，而其當年的歸母凈利潤也僅20.68億元。

蘇泊爾上市以來分紅統計

數據來源：Wind

事實上，自上市以來，蘇泊爾一直都在進行大規模分紅，Wind數據顯示，蘇泊爾已連續分紅21年，累計分紅金額達113.28億元，而同期公司實現凈利潤總額167.38億元，分紅率達67.68%。

股權激勵“涉嫌利益輸送”，按回購價人均賺25.58萬

除大額分紅外，蘇泊爾對高管的股權激勵也是“羨煞旁人”。

2021年末，蘇泊爾公告稱，計劃以每股1元的價格向293名激勵對象授予120.95萬股限制性股票，激勵計劃的股票來源為二級市場回購股份（按回購價人均賺25.58萬），業績考核指標為“2022-2023年度歸母凈利潤同比增長不低于5%”。

對此，蘇泊爾也被不少市場人士直指“涉嫌利益輸送”。一方面是1元的授予價格，一方面是5%的業績激勵目標。

雖然廚衛小家電行業，近年來行業增速有所放緩，但對于龍頭公司蘇泊爾來說，5%的凈利潤增長目標似乎并不困難。

8月10日，蘇泊爾又發公告稱，董事蘇顯澤、財務總監徐波、副總經理兼董事會秘書葉繼德，擬自本公告披露之日起15個交易日后的6個月內，以二級市場集中競價或大宗交易方式減持本公司91151股、43826股及14786股，不超過公司總股本的0.0185%。

而頗有意味的是，在此之前，蘇泊爾已公布股份回購計劃，公告稱，為有效維護廣大股東利益，增強投資者信心，公司擬使用自有資金回購公司股份，用于注銷減少注冊資本及實施股權激勵。

公司將采用集中競價交易的方式從二級市場回購公司股份，本次回購股份的最高價不超過63.95元/股（經2022年度權益分派后現調整至60.93元/股），回購數量不低于8,067,087股（含）且不超過16，134,174股（含）。

一面是公司回購，一面是高管減持 ，蘇泊爾迷之操作，究竟意欲何為？