本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品/公司研究室酒業(yè)組

文/淮上月

自從珍酒李渡4月底成功上市，成為“港股白酒第一股”之后，其它等待上市的白酒企業(yè)尤其是醬酒企業(yè)，似乎看到了無限希望，不少企業(yè)躍躍欲試，準(zhǔn)備沖擊“港股白酒第二股”。其中，最新明確表態(tài)的醬酒企業(yè)是金沙古酒。

近日，金沙古酒在貴州金沙朗月酒店舉辦 2023 貴州釀酒協(xié)會(huì)專家品鑒會(huì)。 會(huì)上， 金沙古酒董事長李瑞杰表示，公司已與畢馬威、中金公司等上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)接洽，啟動(dòng)上市準(zhǔn)備工作，預(yù)計(jì)在今年深圳秋糖會(huì)上隆重簽約，計(jì)劃2027年完成港股上市。

01、港股上市或是招商噱頭，500億估值從何談起？       

官網(wǎng)顯示，金沙古酒源自貴州四大醬香白酒燒坊之一的慎初燒坊，是金沙縣歷史悠久的白酒釀造企業(yè)。

2011 年，金沙古酒被上市公司深圳寶德集團(tuán)全資收購。在一眾醬酒品牌中，應(yīng)該說，這家企業(yè)算是被資本較早相中的幸運(yùn)兒。目前，公司已從一個(gè)小小的酒坊，成長為集生產(chǎn)、釀造、分裝、品牌運(yùn)營、現(xiàn)代物流、銷售于一體的綜合性酒企。

背靠上市公司，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，金沙古酒自然不乏借力資本市場做大做強(qiáng)的沖動(dòng)。

事實(shí)上，這并不是金沙古酒第一次公布赴港上市的消息。

此前，在金沙古酒建廠 101 周年慶典晚宴暨新品發(fā)布會(huì)上，李瑞杰也曾透露公司港股上市計(jì)劃，并高調(diào)宣稱公司估值達(dá) 500 億元。

沖刺港股，也許是國內(nèi)白酒企業(yè)不得已的選擇，因?yàn)锳股市場，基本上對白酒企業(yè)關(guān)上了IPO的大門。借殼上市，則很可能花錢多，希望小。

公開信息顯示，兩年前，金沙古酒就入選了《2021貴州省上市掛牌后備企業(yè)資源庫》。與其一起入圍的酒企，還包括貴州珍酒釀酒、貴州國臺(tái)酒業(yè)、貴州醇酒業(yè)、貴州小糊涂仙酒業(yè)等10家公司。

不過，有人梳理發(fā)現(xiàn)，2020年至今，貴州省上市掛牌后備企業(yè)資源庫名單共發(fā)布了四次，2021年后，金沙古酒再未進(jìn)入這個(gè)名單。

如今，珍酒登陸港交所，國臺(tái)酒業(yè)主動(dòng)撤回A股上市申請，不少醬酒企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向海外。因此，金沙古酒自稱，即將啟動(dòng)港股上市工作也不足為奇。

但是，李瑞杰宣稱，金沙古酒估值500億元，還是引起不少圈內(nèi)人質(zhì)疑。

珍酒李渡IPO 時(shí)，2022年?duì)I收50多億，最后估值也不過 300 多億元。

公開報(bào)道顯示，2020 年及 2021 年，金沙古酒營收分別為 5 億元及 10 億元。2022年，金沙古酒營收規(guī)模很可能在 10 億元左右。不少人質(zhì)疑，金沙古酒靠什么來撐起 500 億的估值？

對此，知趣咨詢總經(jīng)理、酒類分析師蔡學(xué)飛坦言："隨著國內(nèi)對于酒類資本化的限制，去港股上市確實(shí)是大多數(shù)酒企的選擇，但是籌備期也就一至兩年。考慮到金沙古的銷售體量與一貫做法，這么早宣布上市，我更傾向于認(rèn)為，金沙古的港股上市是為了服務(wù)于企業(yè)目前的招商工作，本身是否能夠港股上市還存在很多的未知數(shù)。"

02、營收目標(biāo)腰斬，從40億下調(diào)到15億？

宣布啟動(dòng)港股上市的同時(shí)，李瑞杰還透露，金沙古酒 2023 年銷售目標(biāo)為 15 億元。

此前， 2 月份舉行的 2023 金沙古酒百城品牌升級(jí)賦能大會(huì)上，公司曾表示，2023 年度營收目標(biāo)生死線是 9 億、中位線是 15 億、天花板是 22 億。

這樣的年度營收目標(biāo)，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司此前的規(guī)劃。

早在 2021 年 ，金沙古酒就制定了其 " 十四五 " 規(guī)劃：2021 年實(shí)現(xiàn)營收 10 億元，2022 年 20 億元，2023 年 40 億元，2024 年 80 億元，2025 年 160 億元。

顯然，這是一個(gè)營收目標(biāo)逐年翻番的規(guī)劃。

與之對比，即使以 2023 營收天花板 22 億計(jì)算，這個(gè)目標(biāo)距離當(dāng)初的規(guī)劃，也已接近攔腰斬半。

毋庸諱言，金沙古酒作為貴州區(qū)域中小型酒企，依靠前幾年的醬酒熱完成了企業(yè)的高速發(fā)展，但是，醬酒熱退潮后，消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，渠道庫存過高，整體增速放緩，行業(yè)進(jìn)入存量擠壓，品類調(diào)整勢在必行。

“上述因素，都不利于金沙古的發(fā)展。況金沙古本身就是低端貼牌醬酒，長期攀附金沙窖的品牌資源，品牌價(jià)值很有限，也缺乏主力產(chǎn)品，所以下調(diào)業(yè)績目標(biāo)也是理所當(dāng)然的。”蔡學(xué)飛分析道。

就公司研究室了解，降低年度營收目標(biāo)的醬酒企業(yè)遠(yuǎn)不止金沙古酒一家，金沙酒業(yè)、國臺(tái)酒業(yè)的營收目標(biāo)都已不約而同地開始縮水。

顯然，醬酒熱退潮，已經(jīng)讓相關(guān)企業(yè)的管理層頭腦，開始冷靜下來。

03、品牌糾紛不斷，不擁有 " 金沙古酒 " 商標(biāo)？

蔡學(xué)飛提及的金沙古酒品牌糾紛，還真不是一件小事。

目前，金沙古酒產(chǎn)品主要包含慎初系列、金沙古系列（包含金沙古酒）。但據(jù)企查查信息，" 金沙 " 酒類商標(biāo)已被金沙酒業(yè)注冊。

有媒體報(bào)道，金沙古酒申請的 181 個(gè)商標(biāo)中,目前僅 " 懷士堂 " 一個(gè)商標(biāo)已注冊，" 金沙古醬 " 這個(gè)商標(biāo)顯示注冊中，其余 " 金沙古 " 開頭的商標(biāo),大部分被標(biāo)識(shí)為 " 商標(biāo)無效 "。

事實(shí)上，金沙古酒與金沙酒業(yè)，因?yàn)槠放萍m紛，曾多次 " 對簿公堂 "。

2022年12月5日，廣東省深圳市中級(jí)人民法院作出的民事判決書（（2021）粵03民初 7476、7477、7478號(hào)）顯示，被告貴州金沙安底斗酒酒業(yè)有限公司、貴州金沙古酒酒業(yè)有限公司、深圳市百年慎初酒業(yè)營銷有限公司、河南銳灣商貿(mào)有限公司，須立即停止侵害原告貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司第124667號(hào)、第9019810號(hào)、第12710481號(hào)注冊商標(biāo)專用權(quán)的行為。（具體商標(biāo)圖片標(biāo)注見下圖）。

上述貴州金沙安底斗酒酒業(yè)有限公司，其實(shí)就是金沙古酒 100% 控股股東。

與上述判決僅差一天，江蘇省蘇州市中級(jí)人民法院也做出過類似民事判決，要求貴州金沙安底斗酒酒業(yè)有限公司、貴州金沙古酒酒業(yè)有限公司、深圳市百年慎初酒業(yè)營銷有限公司、蘇州仨生商貿(mào)有限公司四家公司，立即停止侵害金沙酒業(yè)涉案注冊商標(biāo)專用權(quán)的行為；同時(shí)要求貴州金沙古酒酒業(yè)有限公司立即停止使用帶有 " 金沙古酒 " 字樣的企業(yè)名稱；賠償經(jīng)濟(jì)損失累計(jì) 235 萬元，并責(zé)令貴州金沙安底斗酒酒業(yè)有限公司、貴州金沙古酒酒業(yè)有限公司、深圳市百年慎初酒業(yè)營銷有限公司在《貴州日報(bào)》刊登聲明，消除影響。

不僅如此，金沙古酒曾被貴州茅臺(tái)等多家酒企告上法庭。

上述糾紛及法院判決表明，金沙古酒并不擁有 " 金沙古酒 " 這一商標(biāo)。