出品/公司研究室酒業組

文/淮上月

10月30日晚，白酒業上市公司最后一批三季報出爐。隨著各項財務數據披露，公司研究室注意到，白酒頭部陣營出現新變化，山西汾酒（600809.SH）前三季度營收超過洋河股份（002304.SZ），后者保持多年的探花地位恐怕不保。

01、3家營收與凈利潤兩位數增長：茅臺、汾酒、古井貢

10月25日晚間，貴州茅臺（600519.SH）在頭部白酒中率先披露三季報。

三季報顯示，今年前三季度，貴州茅臺實現營業總收入1231.23億元，較去年同期的1053.16億元增長16.91%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤608.28億元，同比增長15.04%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤607.79億元，同比增長15.08%。其中，2024年第三季度，貴州茅臺實現營收388.45億元，同比增長15.29%；凈利潤為191.32億元，同比增長13.23%。

值得關注的是，這是貴州茅臺前三季度營業總收入繼去年同期首次突破千億元后，今年再創新高，超過1200億元。

當晚，山西汾酒也發布了三季報。

三季報顯示，今年1月至9月，山西汾酒實現營業收入313.58億元，同比增長17.25%，歸母凈利潤113.5億元，同比增長達20.34%。其中，公司第三季度實現營收 86.1 億元，同比+11.4%；歸母凈利 29.4 億元，同比+10.4%。

而在2023年，公司全年營收和凈利潤分別為319.28億元、104.38億元。公司研究室注意到，山西汾酒今年前三個季度凈利潤113.5億元，已超越去年全年104.38億元的凈利潤。

古井貢酒（000596.SZ）當晚也發布了三季報。

季報顯示，古井貢酒前三季度實現營業收入190.69億元，同比增長19.5%；完成歸母凈利潤47.46億元，同比增長24.5%；扣非歸母凈利潤47.0億元，同比增長25.6%；經營現金流凈額為53.44億元，同比下降6.6%；EPS(全面攤薄)為8.9794元。

其中，第三季度公司收入52.63億元，同比增長13.4%；歸母凈利潤11.74億元，同比增長13.6%；扣非歸母凈利潤11.59億元，同比增長14.5%；EPS為2.2204元。

數據顯示，上述三家公司，不僅2024年前三季度整體營收與利潤均實現兩位數增長，而且第三季度，這兩項同樣獲得兩位數增長。這樣的業績增速，即使在整個白酒行業內也位居前列。

02、2家營收與利潤出現滯長：五糧液、瀘州老窖

10月30日晚，五糧液股份公司（000858.SZ）發布三季度報告。

報告顯示，五糧液前三季度實現營業收入679.16億元，同比增長8.60%；歸屬上市公司股東的凈利潤249.31億元，同比增長9.19%。其中，第三季度實現營業收入172.68億元，同比增長1.39%；歸母凈利潤58.74億元，同比增長1.34%。

顯然，與上文的茅臺、汾酒、古井貢酒的兩位數增速相比，五糧液的這份財報，可謂略遜一籌。

數據顯示，五糧液公司今年前三季度的增速，也要低于自家去年同期營收12.11%與凈利潤14.24%的增長。而且，去年第三季度，五糧液營收增速16.99%，凈利潤增速18.57%，遠遠高于今年。

與此同時，瀘州老窖（000568.SZ）也披露了三季報。

三季報顯示，瀘州老窖前三季度實現營業收入243.04億元，同比增長10.76%；凈利潤115.93億元，同比增長9.72%。其中，第三季度實現營業收入73.99億元，同比增長0.67%；凈利潤35.66億元，同比增長2.58%；扣非歸母凈利潤35.7億元，同比增長3.52%。

去年同期，瀘州老窖前三季度營收增速25.21%，凈利潤增速28.58%；第三季度，去年營收同比增速25.41%，凈利潤增速29.43%。

兩相對比，瀘州老窖今年三季報業績增速顯然不如去年。

總起來看，五糧液與瀘州老窖這兩家四川名酒，今年三季報業績增速，明顯不如去年同期，說是滯長一點也不為過。

03、洋河三季報營收與凈利潤同步下滑，行業探花地位或不保

10月30日晚，江蘇洋河同樣披露了2024年第三季度報告。

報告顯示，前三季度，洋河股份實現營業收入275.16億元，同比減少9.14%；歸母凈利潤85.79億元，同比減少15.92%。其中，第三季度洋河股份實現營業收入46.41億元，同比減少44.82% ；歸母凈利潤6.31億元，同比減少73.03%。

去年同期，洋河股份前三季度營收增速14.35%，凈利潤增速12.47%；單三季度，洋河股份去年營收增速11.03%，凈利潤增速7.46%。

兩相對比，洋河股份今年三季報，業績顯然嚴重下滑，與去年同期幾乎不可同日而語。

綜上所述，可以發現，在頭部白酒TOP6上市公司中，洋河股份成為唯一一家營收與利潤在前三季度雙降的公司。

對此，洋河股份表示，報告期內，公司通過主動調整發展節奏，以產品升級、渠道優化、創新變革等系列舉措提升核心競爭力，穿越行業發展周期，為中長期發展奠定基礎。

不過，這樣的說法，去年年報時，洋河似乎也說過。

一位業內人士坦言，作為頭部企業，TOP6白酒上市公司，都面臨著行業低谷期消費降級、動銷困難，酒價批發與零售倒掛等困難。與其他名酒相比，洋河股份營收與凈利潤連續出現下滑，已不是單純的行業困難，也不是主動調整發展節奏一句話就能解決。

他認為，洋河目前的核心短板，恐怕還是缺乏真正有市場號召力的拳頭產品，比如茅臺的飛天，五糧液的普五，瀘州老窖的國窖1573。沒有這種“王者”產品問世，洋河股份未來的發展，恐怕依然缺乏后勁。

公司研究室注意到，截至2024年第三季度，山西汾酒當年前三季度的營收313.58億元，超過洋河股份的275.16億元，兩者相差38.42億元。

按照白酒行業以營收規模論英雄的習慣，前三季度，山西汾酒已經超越洋河股份，躍居行業第三。

當然，這還不是全年營收數據，即使如此，不少圈內人已開始議論：照此下去，洋河股份保持了多年的“探花”地位恐怕不保。