近年來，財(cái)富的潮水向新能源領(lǐng)域涌動。各大財(cái)富榜單排名，更是突出了新能源領(lǐng)域的造富能力，比亞迪的王傳福、隆基綠能的李振國、寧德時(shí)代的曾毓群均成功躋身榜單前列。

2018年，做煙盒起家的李氏兄弟，通過并購轉(zhuǎn)型新能源，將從事包裝印刷品業(yè)務(wù)的恩捷股份(002812.SZ)打造成A股隔膜領(lǐng)域的龍頭，李曉明家族由此成為云南首富。

隔膜、正極材料、負(fù)極材料、電解液是組成鋰離子電池最重要的材料。作為鋰電池四大主材之一，隔膜的性能決定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能等特性。恩捷股份為鋰電隔膜的全球龍頭企業(yè)，2022年隔膜產(chǎn)能和出貨量排名全球第一。

值得注意的是，由于動力電池領(lǐng)域存在的巨大市場利益，隨著新能源汽車市場規(guī)模的快速崛起，鋰電池廠商之間的“專利戰(zhàn)”也愈發(fā)膠著。

動力電池行業(yè)又見專利戰(zhàn)

“隔膜大王”起訴行業(yè)“黑馬”

恩捷股份為全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應(yīng)商，市場份額也為全球第一，主要客戶包括松下、LGES、三星、寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、國軒高科、億緯鋰能、比亞迪、孚能、力神等國內(nèi)主流鋰電池企業(yè)。

近日，恩捷股份公告稱，針對專利侵權(quán)發(fā)起訴訟，共計(jì)三個(gè)案件，涉及金額共7000萬元，訴訟對象為金力股份。下屬子公司珠海恩捷新材料科技有限公司（下稱”珠海恩捷“）、上海恩捷新材料科技有限公司（下稱”上海恩捷“）為訴訟的原告。

恩捷股份表示，被告金力股份實(shí)施了侵害原告涉案專利權(quán)的行為，生產(chǎn)、銷售、許諾銷售涉嫌侵權(quán)產(chǎn)品的營業(yè)收入金額大，嚴(yán)重侵犯原告的合法權(quán)益，給原告造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。

金力股份同樣主營鋰電池濕法隔膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品用于鋰離子動力電池、儲能電池、消費(fèi)電池。野馬財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在金力股份的股東名單中，出現(xiàn)了比亞迪(002594.SZ)的身影。《招股書》顯示，截至去年年中，比亞迪持有公司2.24%股份，同時(shí)也是金力股份的第一大客戶。2021年10月，比亞迪以8000萬元認(rèn)繳金力股份新增注冊資本1230.77萬元。2022年12月沖擊IPO前夕，金力股份第21次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為17元/注冊資本，對應(yīng)估值93.38億元。

近年來金力股份業(yè)績和估值均直線飆升，一舉躍升行業(yè)第四，進(jìn)入隔膜賽道第一梯隊(duì)，成為隔膜領(lǐng)域增速亮眼的“黑馬”。

金力股份在《招股書》中披露，其已取得境內(nèi)授權(quán)專利205項(xiàng)，包括發(fā)明專利63項(xiàng)、實(shí)用新型專利142項(xiàng)。本次所涉三項(xiàng)訴訟中，一項(xiàng)為發(fā)明專利，兩項(xiàng)為實(shí)用新型專利。

恩捷股份表示，目前三個(gè)案件尚處于訴前調(diào)解、立案審理階段，均未開庭受理，最終的判決結(jié)果尚不確定，暫無法預(yù)計(jì)對其本期利潤或期后利潤的影響。

2015年開始，新能源汽車搭上了各項(xiàng)優(yōu)惠政策的順風(fēng)車，產(chǎn)銷量扶搖直上。作為新能源汽車最核心的上游產(chǎn)業(yè)，鋰電池產(chǎn)業(yè)被看作是未來存在持續(xù)爆發(fā)的重點(diǎn)領(lǐng)域，因此相關(guān)的研發(fā)和技術(shù)保護(hù)專利技術(shù)更為突出。艾媒咨詢首席分析師張毅表示，專利訴訟在國際上不少見，這是構(gòu)建企業(yè)防御格局的重要手段，也是企業(yè)市場競爭采用的手段。

“隔膜大王”業(yè)績增速放緩

一年股價(jià)跌6成

恩捷股份的前身是云南創(chuàng)新新材料集團(tuán)，主要從事包裝裝潢及其他印刷品印刷，2016年在深圳證券交易所上市。

2017年，創(chuàng)新新材斥資51.8億元，收購了上海恩捷90.08%股權(quán)，并改名為恩捷股份，正式切換到鋰電隔膜領(lǐng)域。

2021年9月，公司股價(jià)一度突破318元大關(guān)，市值突破2800億元，創(chuàng)出“5年60倍市值”的造富神話，成為新能源板塊僅次于寧德時(shí)代（300750.SZ）的巨頭。

此后，恩捷股份股價(jià)開始走向下降通道。除鋰電池板塊景氣度不足等客觀因素外，主要還與2022年末高管被監(jiān)視居住事件曝光有關(guān)。

2022年11月21日，恩捷股份公告，董事長Paul Xiaoming Lee先生和副董事長兼總經(jīng)理李曉華，因相關(guān)事項(xiàng)被公安機(jī)關(guān)指定居所監(jiān)視居住。次日開盤，恩捷股份一字跌停，收報(bào)140.17元/股，總市值1251億元，蒸發(fā)138億元。2023年1月、4月，上述兩人的強(qiáng)制性措施分別被解除，開始正常履職。

截至5月26日，恩捷股份下跌0.36%，報(bào)收95.24元/股，市值為849.93億元。將近一年時(shí)間，股價(jià)跌了64％。

2018年-2022年，恩捷股份營收從24.57億增長至125.91億，平均年增長可以達(dá)到50%以上，凈利潤方面，5年歸母凈利潤從5.18億增長至40億，平均年增長超過66%。

不過，雖然業(yè)績在增長，但整體增速在放緩。2021年收入、歸母凈利潤增速是104.13%、117.85%。2022年第四季度增速突然放緩，營收增速降至25%，凈利潤增速變成-19%。

2022年，恩捷股份營收首次突破百億大關(guān)，但相比之下，毛利率、凈利率同比都有不同程度的下滑。

受到營業(yè)成本上升的影響，2022年恩捷股份全年總毛利率為47.94%，同比下滑1.49%；全年凈利率為31.77%，同比下滑6.6%。現(xiàn)金流方面，2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額僅為5.03億元，同比下降64.5%。

對此，恩捷股份解釋稱，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出同比大幅增加、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大幅減少主要系年內(nèi)公司業(yè)務(wù)增長，相應(yīng)經(jīng)營付款、稅費(fèi)及職工薪酬支出增加，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出大幅增加所致。

與此同時(shí)，今年一季度，受鋰電行業(yè)整體景氣度影響，恩捷股份的業(yè)績表現(xiàn)有些暗淡。一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.68億元，同比減少0.92%，歸母凈利潤6.49億元，同比減少29.1%，扣非凈利潤為6.27億元，同比減少28.52%。

張毅表示，一季度汽車領(lǐng)域，整體風(fēng)向是混動汽車比較受到追捧，純電未來幾年或受到影響。同時(shí)受到來自市場需求一定程度的波動，市場競爭加劇。

相比電池廠商，鋰電隔膜企業(yè)比較低調(diào)，被外界關(guān)注也少，但卻是業(yè)內(nèi)人皆知的“暴利”行業(yè)，同時(shí)還是高壁壘、高利潤、高集中度的行業(yè)。據(jù)國金證券統(tǒng)計(jì)，2021年電動車行業(yè)總體平均毛利率為27.8%，隔膜行業(yè)毛利率為36.1%，顯著高于大部分細(xì)分賽道。

鋰電薄膜有多賺錢？恩捷股份2022年報(bào)顯示："鋰離子電池隔膜行業(yè)較高的毛利率水平吸引了許多國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入本行業(yè)，大量資金投入導(dǎo)致產(chǎn)能迅速增加，當(dāng)前國內(nèi)鋰離子電池隔膜行業(yè)競爭日益激烈。"

多數(shù)券商也對恩捷股份的未來業(yè)績持樂觀態(tài)度。例如萬聯(lián)證券表示，恩捷股份是全球濕法隔膜龍頭，濕法隔膜市占率持續(xù)領(lǐng)先，現(xiàn)已形成了以濕法隔膜為核心，干法濕法共同發(fā)展的業(yè)務(wù)布局。基于公司在濕法隔膜領(lǐng)域的龍頭地位，因此給予”增持“評級。

李氏兄弟財(cái)富縮水430億

恩捷股份的最大股東為李曉明，控股14.14%，實(shí)際控制人為李曉明家族。除李曉明外，家族成員李曉華控股7.5%，SherryLee控股7.99%，JerryYangLi控股1.65%，通過直接和間接方式共控股45.35%。其中控股的玉溪合力投資有限公司和上海恒鄒企業(yè)管理事務(wù)所也是李曉明家族基本控股。

恩捷股份創(chuàng)始人李曉華和李曉明不僅是親兄弟，兩人還同畢業(yè)于美國馬薩諸塞大學(xué)（University of Massachusetts），都取得高分子化學(xué)碩士學(xué)位。

1996年，兩兄弟同時(shí)回國創(chuàng)業(yè)，加入當(dāng)年成立的云南紅塔塑膠有限公司（生產(chǎn)卷煙包裝用的BOPP薄膜、煙標(biāo)等）。

此后的10年間，李曉明和李曉華積累了一批煙草企業(yè)客戶，皆是國內(nèi)知名卷煙廠，比如紅塔集團(tuán)、紅云紅河集團(tuán)、黑龍江煙草、川渝中煙等。

2010年，李曉明成立上海恩捷（恩捷股份控股子公司），正式進(jìn)入鋰電隔膜市場，5年后便打入頭部電池企業(yè)供應(yīng)商名單，開始為國內(nèi)知名電池企業(yè)供貨。業(yè)務(wù)重心由煙類產(chǎn)品轉(zhuǎn)到鋰電隔膜，同時(shí)也開啟一場資本并購盛宴。

2018年8月，恩捷股份作價(jià)近50億元收購上海恩捷90.08%股權(quán)，涉足鋰電池隔膜行業(yè)，共計(jì)通過三次收購?fù)瓿扇厣虾６鹘荨?

此后，恩捷股份加速并購，2018年收購江西瑞通，2020年收購蘇州捷力和紐米科技。不斷擴(kuò)產(chǎn)、并購的恩捷，乘全球新能源電動車之風(fēng)，迅速成為濕法鋰離子電池隔膜的龍頭。

2020年9月，恩捷股份完成50億元定增項(xiàng)目。投資機(jī)構(gòu)包括摩根大通、比爾和梅琳達(dá)·蓋茨基金會信托基金、瑞銀、國調(diào)基金、高瓴資本相關(guān)的兩家機(jī)構(gòu)——天津禮仁和珠海赫成。

得到一眾明星機(jī)構(gòu)認(rèn)可的恩捷也不負(fù)眾望。2017年初，恩捷股份的市值僅有83.54億元，一系列并購擴(kuò)張之后，其市值一度超過3000億元，也讓創(chuàng)始人李氏兄弟及其家族成員賺得盆滿缽滿。

2022年胡潤全球富豪榜，李曉明財(cái)富625億元，李曉華財(cái)富465億元，兩人合計(jì)財(cái)富1090億元。

隨著恩捷股份股價(jià)腰斬，李曉明家族的財(cái)富也大幅縮水。2023年胡潤全球富豪榜，李曉明財(cái)富380億元，李曉華財(cái)富280億元，兩人合計(jì)財(cái)富660億元。一年時(shí)間，兄弟倆財(cái)富縮水430億元。

與股價(jià)下行相對應(yīng)，有業(yè)內(nèi)人士指出，恩捷股份激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，在全球經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)期較差、行業(yè)競爭加劇等因素影響下，已經(jīng)隱現(xiàn)一定的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及壓力。

張毅認(rèn)為，2021年固態(tài)電池重新被提上日程，是考慮環(huán)保和便利性的需求，隔膜和電解液受到市場質(zhì)疑不完全沒道理，氫能取代電池在歐洲也是發(fā)展方向，不過技術(shù)成熟度不高，需要一定的時(shí)間。作為動力電池行業(yè)，短期內(nèi)還是有發(fā)展前景的，長期來看有挑戰(zhàn)。

恩捷股份也坦言，未來全固態(tài)電池等新興電池突破技術(shù)瓶頸、實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并完成商業(yè)化進(jìn)程，則市場對于鋰離子電池的需求將受到影響，處于產(chǎn)業(yè)鏈中的鋰離子電池隔膜也會受到不利影響。

你了解動力電池隔膜行業(yè)嗎？看好恩捷股份嗎？留言聊聊吧！