恒大的債務窟窿，最終可能會拉上一批券商參與“買單”。

4月24日晚間，中國恒大和恒大汽車雙雙公告稱，恒大汽車以人民幣2元的代價將旗下47個養生空間項目出售給中國恒大集團附屬公司安新控股。

此次關聯交易看似突兀，卻是恒大境外債務“重組棋”重要一步。

由于缺錢，目前恒大汽車的天津工廠暫緩生產，近日的上海車展也不見恒馳汽車身影。

從中國恒大3月22日披露的境外債務重組方案來看，恒大基本已失去造血能力。

2022年恒大房地產銷售額為317億元，較2021年4430億元大幅下滑92.84%。今年1-2月，恒大的合約銷售額為65.7億。

截至2021年底，恒大總資產約1.7萬億元，總負債已1.9萬億元，處于資不抵債的情況。

這還只是2021年底的情況，恒大2022年年報尚未發布，但考慮到2022年樓市全面下行，房企資產端存在規模不小的減值，因此，恒大目前實際的資產負債缺口，可能更大。

最新債務方面，此次公告顯示，截至2022年底，恒大總計負債7537億元，合計境內逾期債務高達6920億元，其中光商票就有3263億，而這些商票很多都是由上下游供應商買單。

自2022年以來，恒大已有部分境內債券實質性違約，包括“20恒大01”、 “20恒大04”。截至3月22日，恒大標的金額1億以上未決訴訟案件數量，超過789件。

隨著恒大發行的公司債紛紛違約或者展期，債券承銷商面臨的風險也與日俱增。

“15恒大03”是恒大2015年發行的第二期公司債，發行總額82億元，發行價100元，票面利率6.98%，原本 2022年7月8日到期，去年宣布展期至2023年7月8日，眼下到期日還剩74天。

翻開“15恒大03”現有的293份公告，最早的公告是簽發于2015年7月2日的《恒大地產集團有限公司公開發行2015年公司債券(第二期)募集說明書》。

該說明書顯示，國泰君安是“牽頭主承銷商/簿記管理人/債券受托管理人”，簽字“確認不存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，并對其真實性、準確性和完整性承擔相應的法律責任”，同時承諾“因存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，與發行人承擔連帶賠償責任，但是能夠證明自己沒有過錯的除外”。

發行之初，中誠信給該債券評級為 AAA 級，屬于最高評級；但從2021年恒大暴雷以來，中誠信一路下調評級至B級。同樣在2021年，標準普爾還給出了SD（選擇性違約）評級。

而與“15恒大03”陪伴多年的國泰君安，期間服務費賺了多少不得而知，但麻煩可能才真正開始。

一方面，作為債券承銷商和受托管理人，要持續關注發行人和保證人的資信狀況、擔保物狀況、增信措施及償債保障措施的實施情況，出現可能影響債券持有人重大權益的事項時，召集債券持有人會議等。

在2022年，國泰君安就曾主持召開了兩次債券持有人會議。4月21日，“15恒大03”又公告，將于本月26日召開持有人會議，審議授權國泰君安代表債券持有人，加入中國恒大集團重組支持協議等議案。

更兇險的是，另一方面，還面臨可能的連帶賠償責任。早在2012年6月21日，知名做空機構香櫞就發布了一份長達57頁的報告，指控恒大存多項欺詐行為，恒大管理層至少使用了六種會計騙術來掩蓋其無力償還債務的狀況，還采用了一個復雜的龐氏型融資方案網。

當時報告一出來，恒大股價一度閃崩20%，此后恒大一一駁回，打消了投資人的恐慌。而9年后，香櫞創始人Left表示，恒大目前的流動性危機表明，他在2012年撰寫報告時是正確的。

我們注意到，債券承銷和受托管理屬于券商投行業務，作為頭部券商，2022年，國泰君安投行業務是唯一沒有下滑的業務，實現收入43.11億元，僅次于“三中”。

投行業務一枝獨秀背后，如果恒大這筆高達82億元的債最終還不上，國泰君安是否能安然脫身？

目前，恒大有14只存量債券，規模超500億，相關的承銷商，估計跟債權人一樣，都得感嘆：欠錢的才是大爺。