近日，經歷兩次上市“失敗”的順風車出行平臺——嘀嗒出行再次向港交所提交了招股書。

2月20日，港交所文件顯示，嘀嗒出行向港交所主板遞交上市申請，中金、海通國際及野村國際為聯席保薦人。2020年、2021年以及2022年前9個月，嘀嗒出行調整后凈利潤分別為3.43億元、2.38億元和0.65億元。

此前，嘀嗒出行已于2020年10月和2021年4月兩度向港交所遞交上市申請。

公開資料顯示，嘀嗒出行是北京暢行信息技術有限公司于2014年創立的互聯網出行平臺。嘀嗒出行專注打造“真的順風車+智慧出租車”，滿足用戶的美好出行需求。截止到2020年12月31日，嘀嗒出行平臺注冊用戶總數達2.05億。

根據招股書披露，2020年、2021年和2022年前9個月，嘀嗒出行順風車交易總額（GTV）分別約為81億元、78億元和46億元，全部營業收入分別為7.542億元、7.806億元和4.283億元，調整后凈利潤分別為3.433億元、2.380億元和0.654億元。

這意味著，自2019年首次盈利的嘀嗒出行，將實現連續四年盈利。

與持續盈利形成鮮明對比的是，嘀嗒出行略顯尷尬的市場份額。根據交通運輸部的統計，2023年1月，各平臺日訂單量市場占有率情況為：滴滴出行76%、曹操出行4%、T3出行7%、其他合計13%（注：其他包括萬順叫車、美團打車、首汽約車、享道出行、花小豬出行）。

資料來源：交通運輸部，中金公司研究部

雖然嘀嗒出行的日訂單量占有率進不了前八，但網約車市場規模足夠大。公開數據顯示，2019年、2020年，中國網約車市場規模分別高達2465億元、2330億元，到2025年預估高達3975億元。

資料來源：滴滴招股書，CIC，中金公司研究部

但值得注意的是，網約車市場規模在增大的同時，進入網約車市場的平臺也在增加。

據網約車監管信息交互系統統計，截至2023年1月末，全國共有300家網約車平臺取得網約車平臺經營許可，環比增加2家。新經濟IPO注意到，截至2022年1月末網約車平臺共計260家，而截至2021年1月末網約車平臺只有218家。

另一方面，嘀嗒出行主營的順風車和出租車業務，這在網約車細分市場中屬于輕量化模式，這種模式造就了嘀嗒出行更容易實現盈利，但同時也是投入最少、門檻最低，競爭最激烈的的細分市場。另外，從平臺抽傭比例來看，順風車和出租車業務的抽成比例最低，出租車業務甚至不及聚合平臺。

招股書顯示，嘀嗒出行收入包括順風車服務費、智慧出租車服務費、廣告及其他服務費。從營收貢獻來看，順風車是嘀嗒出行的核心業務，且順風車業務收入占總收入的比重在增加。2020年、2021年和2022年的前9個月，嘀嗒的順風車業務收益占總營收的89.1%、89%和91.1%。

但嘀嗒出行順風車業務面臨激烈競爭。招股書顯示，2020年、2021年和2022年前9個月，嘀嗒出行順風車平臺分別產生約1.46億次、1.3億次和7210萬次搭乘。作為對比，哈啰順風車數據顯示，2022年平臺內完成的順路合乘訂單達到1.5億次。

在車主規模方面，哈啰順風車也高于嘀嗒出行。至2022年9月30日，嘀嗒出行的順風車服務覆蓋了全國366個城市，擁有約1240萬名認證私家車車主。截至2022年年底，哈啰順風車累計認證車主超過2200萬名。

在累計注冊用戶上，嘀嗒出行與哈啰相差更大。哈啰官網披露，截至2022年12月底，哈啰注冊用戶突破6.3億。作為對比，嘀嗒出行招股書披露，截至2020年末，平臺累計注冊用戶2.05億。

另外，嘀嗒出行還將面對滴滴順風車，以及可能上線順風車業務的高德打車、美團打車，以及百度地圖的競爭。

與順風車業務相比，嘀嗒出租車業務具備優勢。招股書披露，2022年，嘀嗒出行新增簽約47個城市，簽約城市總數大幅增至65個。按出租車搭乘次數計算，2021年嘀嗒出租車在網約車平臺中排名第二。

但根據招股書披露，嘀嗒出租車業務在2022年出現了虧損。對此，嘀嗒出行表示，受疫情影響，尤其是2022年1-9月，其提供的出租車服務收入因促成的出租車網約搭乘次數而減少。根據網約出租車搭乘次數，按比例將若干第三方服務成本分配至出租車業務，導致提供出租車服務相關的成本有所增加。因此，截至2022年9月末錄得毛利率-47.7%。

對此，嘀嗒出行在招股書中表示，若平臺無法持續吸引及挽留用戶及提高平臺利用率，其平臺的網絡效應將受損，進而對其業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響。

另外，從整個網約車市場環境來說，平臺的若干競爭對手較嘀嗒出行擁有更雄厚的財務、技術、營銷、研發、制造及其他資源、更高的知名度、更悠久的經營歷史或更龐大的用戶群，可能投入更多資源開發、推廣及銷售產品，并提供較嘀嗒更低的價格，這可能對嘀嗒的經營業績造成不利影響。

事實上，嘀嗒順風車在面對激烈競爭的同時，還將面臨安全以及監管方面的挑戰。

嘀嗒出行在招股書中表示，其成功將在很大程度上取決于公眾是否接受順風車及其服務。倘公眾認為順風車并無好處，或因安全問題而不選擇順風車，順風車市場可能會停滯不前，發展速度可能較所預期的更加緩慢或可能無法兌現預期的增長潛力，上述任何情況均可能對其業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響。

招股書寫道，中國順風車市場仍處于起步階段，并正在快速發展。相關法律及法規通常適用于網約車服務，無法直接適用于其業務模式以及順風車及智慧出租車服務。例如，于2022年11月30日修訂的《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》規定網約車服務平臺及該等平臺上的司機需要取得若干執照及許可證，明確地將順風車排除于規定的發牌制度之外。

嘀嗒出行也因缺乏適用于網約車服務的發牌制度相關的牌照，而不時收到地方執法部門的行政處罰。招股書顯示，嘀嗒出行順風車平臺累計接獲57宗行政罰款，其中36宗后續已撤銷。余下21宗行政罰款由5000元至3萬元不等，合共約為55萬元。