本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

2023年1月，沃隆食品更新招股書，擬于上交所主板上市，擬募資7億元。2022年6月，沃隆向上交所遞交招股書，開啟了上市之旅。

2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制前后相關(guān)行政許可事項(xiàng)過(guò)渡期安排的通知》。標(biāo)志著經(jīng)過(guò)4年的試點(diǎn)后,股票發(fā)行注冊(cè)制將正式在全市場(chǎng)推開。全面注冊(cè)制時(shí)代下，沃隆食品的上市進(jìn)程能否加快推進(jìn)？

01、推出“每日?qǐng)?jiān)果”搶先機(jī)，未能注冊(cè)商品被對(duì)手模仿

沃隆食品創(chuàng)始人楊國(guó)慶是一位在堅(jiān)果行業(yè)有十多年經(jīng)驗(yàn)的“老炮兒”，2007年進(jìn)入堅(jiān)果行業(yè)的他主要從事進(jìn)出口貿(mào)易。彼時(shí)的堅(jiān)果銷售囿于季節(jié)性，春節(jié)期間銷量最旺，過(guò)季之后便出現(xiàn)大幅度下滑。

據(jù)傳，在一次與外國(guó)朋友的聊天中，聊天中的一句“國(guó)外只吃剝好的堅(jiān)果，為什么中國(guó)人還在吃帶殼的？”讓楊國(guó)慶發(fā)現(xiàn)了新商機(jī)。

2015年，沃隆在行業(yè)中率先推出25g獨(dú)立小包裝的“每日?qǐng)?jiān)果”。“每日?qǐng)?jiān)果”一是方便消費(fèi)者隨身攜帶，二是幫消費(fèi)者省去了剝殼的時(shí)間，三是含有4、5種不同種類的堅(jiān)果滿足了消費(fèi)者多口味的需求。

“每日?qǐng)?jiān)果”推出后便迅速走紅，2017年，沃隆年銷售額突破10億元，在每日?qǐng)?jiān)果品類中占據(jù)近50%的份額。

然而，一個(gè)產(chǎn)品在市場(chǎng)上快速走紅，必然會(huì)引來(lái)眾多的模仿者，很快無(wú)論是主攻瓜子的老玩家洽洽，還是休閑零食里的新玩家三只松鼠、良品鋪?zhàn)印俨菸兜龋群蟛季置咳請(qǐng)?jiān)果。

堅(jiān)果是高度同質(zhì)化的產(chǎn)品，楊國(guó)慶推出“每日?qǐng)?jiān)果”后，卻沒(méi)有及時(shí)注冊(cè)注冊(cè)“每日?qǐng)?jiān)果”商標(biāo)，導(dǎo)致了市面上出現(xiàn)了大量不同品牌的“每日?qǐng)?jiān)果”，這也成為日后楊國(guó)慶較為后悔的一件事。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年，沃隆在混合堅(jiān)果行業(yè)中市場(chǎng)份額達(dá)13%，位列行業(yè)第一。2020年和2021年，沃隆的市占率分別只有7.6%和7.2%，被三只松鼠、恰恰食品超越，降至行業(yè)第三。

沃隆通過(guò)“每日?qǐng)?jiān)果”品類在競(jìng)爭(zhēng)中搶占到先機(jī)，遺憾的是沒(méi)能將優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

02、行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)，沃隆收入下滑

2019年到2021年，我國(guó)混合堅(jiān)果市場(chǎng)規(guī)模從82億增長(zhǎng)至115億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為16%。堅(jiān)果行業(yè)由于同質(zhì)化嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)激烈且分散。在行業(yè)增長(zhǎng)的背景下，沃隆的業(yè)績(jī)卻不盡人意。

2019年至2021年，沃隆收入分別為11.65億、8.89億、11.08億，總體來(lái)看業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑；同期，沃隆歸母凈利潤(rùn)分別為1.31億、0.89億、1.20億，同樣呈下滑趨勢(shì)。

混合堅(jiān)果仍然是沃隆的主要收入來(lái)源，2019年至2021年，沃隆混合堅(jiān)果的營(yíng)收分別為8.30億、7.53億和10.68億，收入占比分別為92%、86%和76%。

招股書中，沃隆預(yù)計(jì)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10億至12億，較上年同期減少9.74%至增長(zhǎng)8.31%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.90億~1.10億元，較上年同期減少24.74%~8.02%。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的乏力，沃隆給出的解釋是，一方面受到新冠疫情影響，居民消費(fèi)意愿下降、各地疫情封控措施對(duì)物流和線下實(shí)體店鋪銷售產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)線下渠道銷售造成較大的沖擊；另一方面，人民幣相對(duì)美元貶值，一定程度上增加了原材料采購(gòu)成本，進(jìn)而對(duì)毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。

休閑食品行業(yè)，是一個(gè)以營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一樣，沃隆也將大部分財(cái)力投入到了營(yíng)銷端。

過(guò)去幾年，沃隆在《掃黑風(fēng)暴》《山河令》《誰(shuí)是兇手》《都挺好》等熱播劇中進(jìn)行了品牌植入。2019年至2022年上半年，沃隆的銷售費(fèi)用分別為1.90億、1.79億、2.16億、1.00億，銷售費(fèi)用率分別為16.34%、20.10%、19.50%、22.92%，整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

營(yíng)銷投入在增長(zhǎng)，但沃隆整體收入?yún)s沒(méi)能回到2019年同期水平，或許沃隆的問(wèn)題不止在于營(yíng)銷端。

03、單品堅(jiān)果品類高增長(zhǎng)，滿足消費(fèi)者味蕾卻忽視健康？

沃隆的產(chǎn)品主要分為五大品類產(chǎn)，即混合堅(jiān)果、單品堅(jiān)果、每日果干、烘焙食品和禮盒系列。在混合堅(jiān)果收入放緩后，沃隆也在開發(fā)新的系列，比如單品堅(jiān)果和烘焙食品。

從近年來(lái)的表現(xiàn)來(lái)看，烘焙食品在收入中占比雖低，但增長(zhǎng)較快。2019年至2021年，沃隆烘焙食品收入從3.15萬(wàn)增長(zhǎng)至2162萬(wàn)，收入占比為1.97%；同期，單品堅(jiān)果收入從1651萬(wàn)增長(zhǎng)至4537萬(wàn)，2022年上半年收入占比達(dá)到8.10%。

在單品堅(jiān)果方面，沃隆推出了口味各異的黑胡椒腰果、青花椒腰果、蜂蜜黃油扁桃仁、霸氣榴蓮腰果、櫻花荔枝味氣泡扁桃仁等產(chǎn)品，烘焙食品方面推出了堅(jiān)果吐司、堅(jiān)果棒、燕麥碗、堅(jiān)果曲奇等產(chǎn)品。

與沃隆的混合堅(jiān)果相比，單品堅(jiān)果和烘焙食品在味覺(jué)上更能使大多數(shù)消費(fèi)者得到滿足。然而，比天然的混合堅(jiān)果相比，沃隆的單品堅(jiān)果和烘焙食品也因?yàn)樽隽诉M(jìn)一步加工，相對(duì)而言在科學(xué)飲食方面顯得“不太干凈”。以沃隆的堅(jiān)果吐司為例，其配料表就含有山梨糖醇液等食品添加劑。

在消費(fèi)者對(duì)健康食品標(biāo)準(zhǔn)日益提高的時(shí)代，沃隆為了尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，或許在食品創(chuàng)新方面做了妥協(xié)。