新能源的發展正在催生一條新的產業鏈——動力電池。

目前布局動力電池的隊伍主要分為兩條：

一條是以寧德時代、中創新航等為主，專注電池研發的車企供應商；

另一類則是新能源車企自發主導，如比亞迪，以及本文將重點聊到的蜂巢能源。

盡管動力電池前景廣闊，但行業競爭也是相當激烈。

根據中國汽車動力電池產業創新聯盟公布的2022年8月動力電池月度數據，2022年8月，我國動力電池產量共計50.1GWh，同比增長157.0%；1-8月，我國動力電池累計產量303.8GWh，累計同比增長172.3%。

而在該聯盟公布的8月國內動力電池企業裝車量排名中，寧德時代以46.79%的份額排名第一，其次為比亞迪，份額占比21.91%，排名第三的中創新航份額占比僅5.62%。蜂巢能源則排名第六，份額占比不足2.5%。

圖片來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟

二八定律再次在動力電池領域上演，即便如此，仍未能抵擋市場對動力電池的向往。

11月18日，原長城汽車動力電池事業部蜂巢能源（即蜂巢能源科技股份有限公司）向科創板遞交的招股書已獲受理，擬募資150億元，主要用于產能擴大和補充流動資金。

圖片來源：蜂巢能源招股書

招股書顯示，蜂巢能源專注于新能源汽車動力電池及儲能電池系統的研發、生產和銷售。目前，公司主要產品為鋰電池系統。

不過，從蜂巢能源當前業務結構及財務狀況來看，即便背靠長城汽車，恐怕也難獲資本市場青睞。

蜂巢能源尚未盈利

公開資料顯示，蜂巢能源2018年從長城汽車剝離獨立，并成立蜂巢能源科技有限公司，目前總部位于江蘇常州，2021年改制為股份制公司，長城汽車仍為其控股股東。

公司目前核心產品產品包括電芯、模組及電池包及儲能電池系統，并可根據客戶需求為其提供動力電池及儲能產品整體解決方案。

招股書顯示，目前蜂巢能源主要營收來源于電池包，2019年營收占比近100%，此后公司模組和電芯營收占比逐漸增加，到今年上半年，盡管電池包仍占主要比重，但營收占比已降至60%左右。

圖片來源：蜂巢能源招股書

從蜂巢能源營收表現來看，近幾年發展迅速，2019年蜂巢能源實現營收9.3億元，到2021年已增至44.74億元，再到今年上半年，公司實現營收37.38億元，營收超去年難度不大。

盡管營收表現不錯，但公司自2019年以來，始終未能擺脫業績虧損。

根據招股書，2019年到今年上半年，其歸母凈利潤分別為-3.26億元、-7.01億元、-11.54億元及-8.97億元。

圖片來源：蜂巢能源招股書

此外，蜂巢能源也在招股書中提到，行業競爭加劇，發行人與行業領先企業相比，在業務規模、盈利能力等方面存在較大差距，同時還面臨原材料價格波動以及業務擴張導致的管理風險等問題。

圖片來源：蜂巢能源招股書

蜂巢能源的骨感現實

事實也的確如此，從當前整個市場大環境來看，寧德時代、比亞迪僅國內市場便占據了近70%的市場份額，蜂巢能源的市占比不足2.5%。

放眼全球市場，蜂巢能源也并無太大優勢。

根據韓國鋰電池市場研究機構 SNE Research 統計，今年1到7月份，全球動力電池裝機量為240.8GWh，同比增長76%，而在份額表現方面，寧德時代以34.7%的市場份額排名全球第一，其次為LG新能源和比亞迪，分別拿下全球14.2%和12.6%的市場份額，而同期蜂巢能源全球份額占比僅為1.3%，排名第十。

也就是說，盡管蜂巢能源自從長城獨立以來，營收業績實現大步跨越，但從整體市場份額來看，勉強能夠排進二線玩家當中，與寧王更是無法相提并論。

這也意味著蜂巢能源只能在不足4成的全球市場份額中，與一眾動力電池企業角力。對此，蜂巢能源也不得不將更多精力投放在市場端。

根據其招股書，截至今年上半年，公司共有研發人員2360名，占總員工比例為19.58%，該比例較年初下降了7.13個百分點，說明公司大部分人員集中在銷售、職能相關。

圖片來源：蜂巢能源招股書

招股書還顯示，市場擴張也在增加其銷售和管理費用，截至今年上半年，蜂巢能源管理費用超研發投入，達6.17億元，銷售費用超1.5億元。

圖片來源：蜂巢能源招股書

持續性的市場及研發投入，疊加在市場份額方面無法實現大幅增長，也在持續壓縮蜂巢能源的盈利質量。

2019年至2022年上半年，其綜合毛利率僅分別為8.56%、2.08%、3.7%及 6.91%。而跟寧德時代相比相差略大。

圖片來源：蜂巢能源招股書

圖片來源：萬得股票顯示寧德時代核心盈利指標

此外，作為長城旗下動力電池公司，蜂巢能源也展現出對母公司的高度依賴。

除了在資本端需要母公司以注資或擔保等方式輸血，在業務層面，長城也是其最大客戶。

蜂巢能源在招股書中披露其經營風險時提及，2019年至2022年上半年，公司主要向長城汽車銷售動力電池相關產品，客戶集中度較高，由其貢獻的營收占比分別為99.4%、96.09%、82.73%和 53.39%。

圖片來源：蜂巢能源招股書

不過，背靠母公司長城汽車，蜂巢能源截至今年上半年的貨幣資金盡管較年初減少了10.21億元，但仍達158.15億元。

圖片來源：蜂巢能源招股書

只是公司從現金流獲取路徑來看，蜂巢能源的現金流主要來源于股權融資，但經營性現金流由于公司年年虧損表現一般，今年上半年凈流出2.09億元，蜂巢能源也在招股書中對經營性現金流的糟糕表現做出風險提示。

圖片來源：蜂巢能源招股書

回頭來看，動力電池所表現出來的廣闊市場前景，讓不少玩家趨之若鶩，但市場集中度高，也讓蜂巢能源等一眾二線入局者只能在二八定律下艱難求生。

更糟糕的是，頭部玩家如寧德市場、比亞迪等，即便手握超半數市場份額，但在眾多車廠紛紛開始自建電池產業鏈，或尋求多方供應商的大背景下，其日子也并沒有想象中那么好過。

對于蜂巢能源而言，目前唯一能夠依賴的似乎也只有長城，而登錄資本市場能否對其當前市場格局帶來多大影響，就目前來看，只能說微乎其微。