圖片來源：貝多財經拍攝。

8月29日，途虎養車（簡稱“途虎”）再次在港交所遞交上市申請材料，準備在港交所主板上市。據貝多財經了解，這已經是途虎第二次沖刺港交所上市。此前的2022年1月24日，途虎曾首次遞表，但因未能在6個月內通過聆訊而“失效”。

相較于此前招股書，途虎養車補充披露了截至2022年6月30日的財務數據等信息。截至2022年6月30日，途虎養車共運營41個區域配送中心（RDC）和334個前端配送中心（FDC）。截至2022年6月30日，途虎養車的物流解決方桉覆蓋中國300多個城市。

整體而言，途虎養車的收入在過去叁年保持大幅增長， 2019年至2021年的年均復合增長率為29.05%。其中，2021年度的收入突破100億元關口，并達到117.24億元，同比增長33.94%。

而在截至2022年6月30日的2022年上半年，途虎養車的收入為54.68億元，同比微降0.2%，業績增速大幅下滑，且已經出現了一定程度的下滑。其中，綜合汽車產品和服務的收入同比減少1.6%，而來自平臺服務的收入則同比增長23.7%。

按業務結構來看，途虎養車的最大收入來源——銷售輪胎及相關服務在2022年上半年為21.82億元，同比減少1.6%，占比由2021年上半年的44.3%降至2022年同期的39.9%。相比之下，汽車保養的收入占比則由2021年上半年的32.4%增至2022年同期的34.4%。

截至目前，途虎養車尚未實現盈利，其中2021年的虧損金額接近60億元，經調整凈虧損約為13億元。而在2022年上半年，途虎養車的凈虧損金額則有所收窄，同比減少69.54%，經調整凈虧損則同比減少27.76%至4.28億元。

另外，途虎養車的門店數目也經歷了“先增后減”的情況。截至2022年6月30日，途虎養車合計擁有29614家門店，而截至2021年12月31日則合計為35476家，2022年上半年相對減少5862家。

值得一提的是，途虎養車在沖刺上市前獲得了多家知名機構的投資，包括騰訊、紅杉資本、啟明創投、高盛等。其中，騰訊為途虎養車的第一大股東，愉悅資本、紅杉資本中國基金均為為該公司的主要股東。

一、連年虧損難言閉環，途虎備受資本青睞

據招股書介紹，途虎養車是中國領先的線上線下一體化汽車服務平臺之一。途虎養車在招股書中援引灼識咨詢報告稱，該公司的平臺為中國汽車服務供應商聚集的最大車主社區，也是中國領先的獨立汽車服務品牌。

招股書顯示，途虎養車2019年、2020年和2021年營收分別為70.40億元、87.53億元和117.24億元，年均復合增長率為29.05%；毛利分別為5.23億元、10.80億元、18.70億元，對應的毛利率分別為7.4%、12.3%和16.0%。

資料來源：途虎養車招股書。

2019年、2020年和2021年，途虎養車分別錄得凈虧損34.28億元、39.28億元和58.45億元，在非國際財務報告準則計量下的經調整凈虧損分別為10.35億元、8.94億元和12.85億元，經調整EBITDA分別為-8.41億元、-7.09億元和-9.44億元。

而途虎養車早前招股書則顯示，途虎養車2020年的經調整凈虧損約為9.71億元，和此次招股書存在一定的差異。相比之下，此前招股書披露了“注資無形資產到聯營公司所得收益”，其中2020年度這一指標為-7650萬元，2021年前三季度為-2800萬元。

成立至今，途虎養車已經完成多輪融資，投資方包括騰訊、紅杉資本、啟明創投、高盛和中金等。招股書顯示，騰訊為途虎養車的第一大股東，也是最大的外部股東。本次上市前，騰訊合計持股19.41%，愉悅資本持股8.98%，紅杉中國持股7.56%，Fountain Vest持股5.46%。

資料來源：途虎養車招股書。

當前，騰訊投資董事總經理姚磊文在途虎養車擔任董事（非執行董事）職務。同時，君聯資本持股3.85%，啟明創投持股3.12%，凱雷持股3.15%，中金持股2.32%，高瓴資本通過Hillhouse持股2.09%，百度持股2.01%。

相比之下，途虎養車聯合創始人、董事會主席（董事長）、首席執行官兼執行董事陳敏持股11.76%，途虎養車的聯合創始人、總裁兼執行董事胡曉東持股3.22%。由于采取不同投票權架構，陳敏是途虎養車的控股股東，也是該公司的實際控制人。

二、上半年收入下滑，輪胎產品銷量同比減少11%

最新招股書顯示，途虎養車2022年上半年的收入為54.68億元，2021年同期則為54.77億元，同比但略有下降基本持平；凈虧損9.52億元，較2021年同期的虧損31.25億元大幅收窄；經調整凈虧損4.28億元，2021年同期為虧損5.92億元。

這意味著，途虎養車的業績增速已經大幅下滑，其中2022年上半年同比微降0.2%。相比之下，途虎養車2019年至2021年的年均復合增長率為29.05%，其中2021年度的收入為117.24億元，較2020年同期的87.53億元增長33.94%。

2022年上半年，途虎養車來自綜合汽車產品和服務的收入約為51億元，較2021年同期的52億元減少1.6%。其中，銷售輪胎和底盤零部件以及相關安裝服務的收入同比減少10.2%至22億元。

招股書顯示，途虎養車來自銷售輪胎及相關服務的收入由2021年上半年的23億元減少至2022年同期的20億元，輪胎產品的銷量由620萬個減少10.7%至550萬個。途虎養成在招股書中稱，兩者均主要是由于全國范圍內的COVID-19再次爆發，特別是在上海等地。

相比之下，途虎養車來自汽車維修產品及服務的收入由2021年上半年的18億元增加6.1%至2022年同期的19億元；通過汽配龍銷售的汽車零配件收入2021年上半年的6.74億元增加10.0%至2022年同期的7.42億元。

另外，途虎養車來自平臺服務的收入由2021年上半年的3.03億元增加23.7%至2022年同期的3.75億元。對此，途虎養車在招股書中解釋稱，主要是由于新能源汽車業務所得收入增加，以及加盟服務收入隨著加盟途虎工場店網絡的擴大。

三、毛利率持續優化，汽車保養業務表現亮眼

整體而言，途虎養車的收入主要來自提供綜合汽車產品和服務，其中銷售輪胎及相關服務的占比約在五成上下。

2019年、2020年和2021年度以及2022年上半年，途虎養車來自輪胎和底盤零部件的收入分別為38.39億元、42.02億元、50.64億元和21.82億元，占比分別54.6%、48.0%、43.6%和39.9%。

資料來源：途虎養車招股書。

其次，汽車保養則為途虎養車的第二大收入來源，對應的收入分別為18.70億元、26.19億元、38.42億元和18.79億元，占總收入的比例分別為26.6%、29.9%、32.8%和34.4%，貢獻占比逐年提升，有望在接下來超過輪胎和底盤零部件的業務板塊。

途虎養車在招股書中表示，該公司的綜合汽車產品和服務收入由2019年的68億元增加22.3%至2020年的83億元，增加32.7%至2021年的111億元。其中，汽車保養產品和服務收入由2019年的19億元增加22.3%至2020年的26億元，增加46.7%至2021年的38億元。

招股書顯示，途虎養車2019年、2020年和2021年度以及2022年上半年來自平臺服務的收入分別為2.21億元、4.13億元、6.58億元和3.75億元，占總收入的比例分別為3.1%、4.7%、5.6%和6.8%，呈現持續增長態勢，但占比尚未突破10%。

據招股書披露，途虎養車的平臺服務收入由2019年的2.21億元增加86.6%至2020年的4.13億元，并進一步增加59.3%至2021年的6.58億元，主要是加盟途虎工場店網絡的擴大，即由2019年末的1296家增至2020年末的2323家，以及2021年末的3658家。

伴隨著汽車保養貢獻的收入占比增加，途虎養車的毛利率也在逐步優化，即由毛利率2019年度的7.4%增加至2020年度的12.3%，并進一步增加至2021年度的16.0%，2022年上半年則增至18.2%。

資料來源：途虎養車招股書。

與之對應的是，途虎養車2019年、2020年和2021年度以及2022年上半年的汽車保養業務毛利率分別為21.2%、23.1%、26.5%和28.7%，持續增長。相比之下，途虎養車銷售輪胎及相關服務業務的毛利率則分別為3.9%、7.8%、9.0%和13.3%，同樣呈現增長態勢。

四、門店總數先增后降，個別店面由自營轉為加盟

招股書顯示，途虎養車的門店總數有所減少。截至2022年6月30日，途虎養車擁有4293家途虎工場店（其中4114家由加盟商經營）和25321家合作門店，合計29614家。而截至2021年12月31日則為3853家途虎工場店和31623家合作門店，合計35476家。

途虎養車在招股書中表示，于往績記錄期間，該公司關閉了少量加盟店，主要是由于加盟途虎工場店搬遷、表現欠佳，以及各加盟商的個人原因。此外，還有部分自營途虎工場店轉換為加盟途虎工場店，報告期內分別為16家、15家、2家和7家。

資料來源：途虎養車招股書。

2019年、2020年和2021年度以及2022年上半年末，途虎養車的自營途虎工場店分別為127家、165家、195家和179家，其中2022年上半年相對減少16家；同期，實現盈利的門店數量分別為61家、92家、102家和102家，占比分別為52.1%、77.3%、57.3%和57.3%。

相比之下，途虎養車的加盟途虎工場店盈利占比更高。報告期內，向途虎養車分成（基于利潤的分成費用）的加盟途虎工場店的數量分別為838家、1504家、2428家和3008家，占比分別為90.4%、88.7%、87.1%和82.8%。

資料來源：途虎養車招股書。

作為一家最終面向消費者服務的品牌，途虎養成的注冊用戶持續增長，即由截至2019年12月31日的4420萬名增至截至2022年6月30日的86.4百萬名。同時，途虎養車的平均月活躍用戶由2019年的550萬名增至截至2022年6月30日止六個月的900萬名。

途虎養車的交易用戶由2019年的860萬名增至截至2022年6月30日止最近十二個月的1570萬名；來自線上訂單的收入由2019年的54.84億元分別增至2020年、2021年的60.88億元、74.94億元，2022年上半年為32.49億元，占比分別為88.4%、82.5%、78.5%和74.7%。

此次沖刺上市，途虎養車能否成功？我們將持續關注。