6月14日，快狗打車控股有限公司在港交所公告：公司已向聯交所申請批準已發行股份及根據全球發售將予發行的股份上市及買賣；公司香港IPO發售價將為每股21.5港元，計劃通過香港IPO籌資約6.71億港元；預計6月24日在聯交所主板掛牌上市。

去年八月就啟動IPO的快狗打車終于要圓夢了，但筆者下載體驗快狗打車司機端App后卻產生了諸多困惑。

在快狗打車的宣傳時，喜歡說自己跳出了" 補貼戰 "，并將搶單模式轉變為派單模式。據21世紀經濟報道：在14日面向媒體的溝通會上，快狗打車聯席行政總裁何松多次強調，過去中國內地面向貨運市場的補貼大戰，快狗打車并不愿意參與，而是將資源投入在了海外市場及企業用戶的開拓上。

而在筆者實際體驗時，快狗打車司機端App不斷提示有新訂單，并讓筆者搶單；同時訂單補貼明碼標價，比如下圖中179元的訂單補貼竟高達46元。這算哪門子的派單，這算哪門子的不玩補貼？

言行不一的快狗打車

招股書中涉及“補貼”的內容，基本都是用來描述“政府補貼”和競爭對手，那么快狗打車就不補貼了嗎？不是，快狗打車只是在招股書中管補貼叫“獎勵”。

同時，招股書中對“派單”一詞提及數十次，但對于“搶單”，在2021年8月的招股書中的專利處提及一次，“搶單方法、設備及存儲介質” ，最新文件中則只字未提。

運營數據展現出來的事實同樣與宣傳口徑相悖。

平臺服務中，雖然2018年~2021年，快狗打車在中國內地的平均抽傭率不斷提升，但凈抽傭率則呈現先升后降的趨勢，2021年竟下降至2.6%，何為凈抽傭率？簡單來說就是，抽傭減去獎勵的金額，再除以交易總額。

快狗打車將凈抽傭率下降的原因歸結為：主要由于我們為平臺服務交易用戶提供的獎勵大幅增加，反映更激進的增長戰略及中國內地在線同城物流市場的激烈競爭。稍微一計算就能知道，2021年快狗打車平臺服務在內地的收入，有近80%用于“獎勵”用戶。

對，是獎勵，不是補貼。這種“言行不一”居然可以被快狗打車拿出來作為宣傳點。

更讓筆者疑惑的是：港交所采取的是注冊制，發行人在準備發行證券時，必須將依法公開的各種資料完整、真實、準確地向證券主管機關呈報，其實就是要求申請人做極致的信披。那么這種宣傳口徑、招股書內容與實際情況的大幅偏離是否在注冊制審核的范疇之中？在IPO領域筆者是個二把刀，此處只是疑惑，歡迎讀者答疑解惑。

為何快狗打車非要打腫臉充胖子？因為卷不過卷王

燒錢換下降！實在是卷不過卷王

從內地的凈抽傭率可以看出：在2020年及之前，快狗打車的確在逐步減少補貼，但是2021年補貼報復性反彈了。

更有趣的是2018~2021年快狗打車平臺服務在內地的交易總額、月活躍用戶等數據竟呈現逐年下滑趨勢，即使2021年凈抽傭率已經低至2.6%，依然沒有扭轉下滑趨勢。

為何2021年快狗打車內地的平臺服務瘋狂燒錢卻換不來增長？

因為對手太能卷，尤其是滴滴這種卷王入場后：“由于該競爭對手繼續擴展到中國內地新的城市，我們2021年上半年的業務表現進一步受到激烈競爭的影響。因此，于業績紀錄期，我們在中國內地的若干主要運營指標沒有實現明顯的增長，甚至有所下降。”(值得一提的是，如果2020年、2021年兩年的經營數據下滑是因為疫情和友商的卷，那么2019年的下降則變得難以解釋。)

雖然沒有卷過對手，但“獎勵”已經真金白銀的花出去了，這導致此前已經收窄的虧損在2021年再次大幅增加。

2018年~2021年，快狗打車經營虧損額分別為9億元、4億元、1.86億元和3.14億元，同期的經調整虧損凈額分別為7.84億元、3.97億元、1.85億元和3.11億元。

毛利率穩步提高，參考性幾何？

與各項下降的運營數據與虧損的凈利潤相比，快狗打車的收入、毛利和毛利率卻在逐年上升。

數據顯示，2018年至2021年，公司收入分別為人民幣4.531億元、5.485億元、5.304億元、6.609億元，毛利分別為1.044億元、1.731億元、1.834億元、2.417億元，同期的毛利率分別為23.0%、31.6%、34.6%、36.6%。

上述三項指標增長的原因主要是快狗打車的成本保持穩定，雖然2021年收入較2018年增加約2.1億元，但成本僅增加了7千萬，從這個角度看快狗打車的盈利能力在不斷增加？筆者認為，應該分開去看，僅就內地的平臺服務而言，毛利率這一指標的參考價值不大。

快狗打車平臺服務收入的增加是因為平均抽傭率不斷提高，但獎勵的比例也在提高。平均抽傭率與獎勵組合使用完全可以操控平臺服務的毛利率，比如將平均抽傭率大幅提高，然后大量補貼，對于司機與托運人來說并無明顯的區別，對于快狗打車來說經營現金流量凈額也沒有太多變化，但平臺服務的收入、毛利、毛利率等指標卻會大幅增加，進而影響整個公司的指標。（注意：本段說的可以操控，并沒有說快狗打車操控了，請讀者不要YY）

此外，對于用戶而言，感知最直接的卻是凈抽傭率，說白了就是“我要花多少錢？”、“我能賺多少錢？”未來快狗打車如果停止“獎勵”，用戶會不會跑到滴滴、貨拉拉等其他平臺上？

故而，因為國內業務的高額“獎勵”，快狗打車的毛利率無法準確反映出其盈利能力。

如果能把快狗打車劈成兩半

看完了快狗打車的各項數據，一個很直觀的感受是，雖然國內貢獻了大部分收入，但快狗打車的想象力不在國內而在海外，如果快狗打車直接斷臂，未來或許是星辰大海，但若死撐不肯放棄國內，必然前途難料。

近年來海外越來越高的收入占比也說明了這一點。

此外，一個很明顯的佐證是，滴滴在被各大應用市場下架之后，快狗打車依然沒有爆發式增長，反而下降了“于2021年5月至12月期間，快狗打車中國內地平臺服務的平均托運人月活躍用戶、托運訂單數量及平臺服務的交易總額均有所下降。”

那如果滴滴重新恢復下載了呢？

快狗打車的融資能力與友商相比不算強，但中國特色的互聯網競爭格局，不允許融資能力不強的企業做大：“雖然快狗打車于業績紀錄期繼續努力籌集資金，但籌集的資金水平不足以與中國內地若干主要競爭對手提供的高額用戶獎勵競爭。”

“上市后，利用全球發售所得款項和其他財務資源，我們計劃繼續實施更激進的增長戰略。”上市后，快狗打車的經營數據能恢復增長嗎？筆者不看好。

融資能力不強、經營數據下降、燒錢都卷不過對手的快狗打車如何在資本市場獲得認可？

將“搶單”說成“派單”、把“補貼”說成“獎勵”，或許就是不得已的應對策略：給老商業模式塑造一個新形象，給資本市場講一個不一樣的故事。

但在筆者看來，快狗打車這種言行不一毫無意義。

如果把快狗打車劈成兩半，第一部分國內業務，并不是一個好的投資標的，更像是占坑的棋子，扔進去多少錢才能卷的過卷王？第二部分海外業務，大有可為。