出品|公司研究室

文|曲奇

疫情以來，原本默默無聞的預制菜，由于C端需求爆發突然站上了風口。預制菜的火熱，也讓一些公司紛紛給自己貼上這個標簽，比如水產品粗加工公司鮮美來，就打著“水產品預制菜”第一股準備在創業板上市。

然而，以B端為主的鮮美來，并沒有趕上預制菜C端需求爆發的紅利，2021年公司凈利潤不升反降，且上市前臨時更換券商保薦機構，也為IPO蒙上了一層陰影。

01疫情打開了預制菜C端的想象空間

這兩年的疫情，讓原本默默無聞的預制菜行業火了起來。

預制菜這個名詞或許有些陌生，但提到八寶粥、泡椒鳳爪、午餐肉罐頭等食品，這些就是大眾熟悉的預制菜品類了。

預制菜，起源于20世紀60年代的美國，90年代傳入中國，2000年前后，好得睞、綠進食品、新雅食品、味知香等深加工半成品菜企業相繼成立，2010年前后，國內預制菜行業B端進入放量期。

近兩年，疫情讓預制菜走進大眾視野，并受到資本追捧，不管是盒馬鮮生、永輝、鍋圈食匯等生鮮超市，以及海底撈、西貝等傳統餐飲玩家，都在向預制菜進軍。

2021年，“預制菜第一股”味知香和“餐飲供應鏈第一股”千味央廚先后在A股上市。預制菜爆紅的主要原因不是B端的需求更大了，而是“懶宅經濟”下，C端消費者的崛起。

根據艾媒咨詢數據，截至2021年8月，預制菜C端用戶購買目的，71.9%的用戶是為了節省時間，其次是美味、不喜歡做飯、健康等。

天貓數據顯示，2021年預制菜銷量同增16倍。2022年春節，多家傳統預制菜企業推出預制菜年夜飯套餐，C端迎來爆發期。天貓2022年十大新年貨中，預制菜排名第一，銷量同增16倍；盒馬2022年預制年菜銷售同增345%；叮咚買菜春節期間高端預制菜銷量同增超3倍。

預制菜為年輕人提供了到店堂食和居家做菜之外的另外一個選擇，但由于預制菜是深加工食品，附加值高于原料類產品，價格相對偏高，一般在20-40元。

以安井食品的酸菜魚片為例，一盒250g的酸菜魚片在京東上的售價為29.9元，與堂食一份單人餐幾乎無異，甚至還可能略貴一些。

艾媒咨詢調研結果顯示，預制菜單次消費21-30元的用戶占比最高，達36.5%，其次是11-20元和31-40元，占比均在20%以上。

2015年到2020年，我國預制菜行業規模從650億增至2527億。目前，預制菜面向B端和面向C端的比例約為8：2。C端規模相比B端小得多，成長空間也就相對大。

不過，預制菜行業的問題在于，疫情刺激的C端消費，在疫情過后能否持續，如果消費者沒有養成購買預制菜回家簡單烹飪的習慣，這個故事要如何講下去。

02水產品粗加工公司強包裝成預制菜？

預制菜行業火熱，有些IPO公司也給自己貼上了“預制菜”的標簽，比如鮮美來。

鮮美來主要收入來源為即烹和即配產品，主要包括蝦滑、生魚片、蝦仁，不是像罐頭、自嗨鍋這類即食、即熱的產品。

2019年到2021年，鮮美來收入分別為9.11億、8.50億、9.15億。其中，蝦滑、蝦仁和生魚片三大類占比分別為91.13%、91.51%和90.47%。

2020年疫情以來，預制菜C端需求上漲，但鮮美來的業績并沒有明顯提升。因為鮮美來的產品并不滿足預制菜C端用戶的需求，畢竟蝦滑、生魚片等產品還需要烹飪、調味等步驟，而且與在生鮮超市買來的蝦滑沒有太大的區別。

這導致鮮美來的主要客戶不在C端，而是B端的餐飲店和商超客戶，包括沃爾瑪、永輝、大潤發等商超，三全、思念等食品加工企業，以及呷哺呷哺等連鎖餐飲。

國聯水產董事長李忠曾表示，在消費升級趨勢下，預制菜是水產食品行業中的優質賽道。李忠認為：“如果你把魚作為原料去交易，它就是食材，是農產品。如果你把它做成預制菜，它就是一道菜品。預制菜是有技術含量的，它有價值溢價，它既有毛利也有想象空間。”

2019年和2021年，鮮美來毛利率分別為21.08%、23.51%、20.76%。和同行相比，鮮美來的毛利率略顯偏低。

以安井食品和海欣食品為例，安井食品的主要產品為魚糜制品、肉制品和米面制品，比如魚丸、手抓餅、燒賣等，海欣食品的主要產品為速凍魚肉、速凍肉等制品。鮮美來的產品均為生制，而安井食品和海欣食品在生產過程中一般會進行水煮、蒸制、油炸等熟制環節，加工程度比鮮美來更深，導致鮮美來毛利率與安井、海欣略低一些。

2019年到2021年，鮮美來凈利潤分別為0.90億、0.90億、0.81億，凈利潤不升反降。2021年利潤下滑的主要原因在于，鮮美來的下游商超行業受到生鮮電商、社區團購等新零售的沖擊，導致銷往商超的產品數量大幅下降，商超渠道整體收入同比減少0.62億，毛利減少0.17億。

與之相比，2019年到2021年，安井食品收入從52.67億增長至92.72億，凈利潤從3.73億增長至6.82億。無論是收入還是凈利潤，更偏向C端的安井食品，明顯比偏向B端的鮮美來享受到了更多的預制菜紅利。

鮮美來盡可能地把自己包裝成一家預制菜公司，但無論是業績還是消費者印象，鮮美來都更像一家水產品粗加工公司。

03前五大供應商變更頻繁

作為一家水產品公司，鮮美來原材料采購中最主要的原料是冰鮮蝦和凍鮮蝦仁，各年占比均在60%以上。按理說，鮮美來的幾大供應商應該是比較穩定的，但實際上，鮮美來的供應商卻十分分散，且引起了監管的注意。

報告期內，鮮美來五大供應商主要有三大異常點：

第一，變動劇烈。除林升鴻一人外，再無一家供應商可以完整貫穿三年的報告期，幾乎每年前五大供應商都會出現一批新面孔。

第二，2019年的前五大供應商中，寧明縣豐凱食品有限公司、合浦億華水產品貿易有限公司分別于2018年7月和9月成立，剛剛成立幾個月就開始向鮮美來大額供貨。其中，寧明豐凱在2020年、2021年晉升為鮮美來第一大供應商，合蒲億華只出現一次。據天眼查，目前寧明豐凱的社保參保人數僅為3人。

第三，2019年到2021年間，鮮美來的前五大供應商中先后出現過5位個體戶，與個體戶間的交易是否合規也存在疑問。監管就要求，鮮美來列示各類原材料采購金額中向個體戶和法人實體采購的金額及占比，向個人采購是否均取得發票并完整入賬。鮮美來與個體戶之間是否存在利益輸送，這也是監管關注的重點。

2020年7月，中金公司在廣西證監局辦理其對鮮美來的輔導備案登記。不過，2021年7月，鮮美來將輔導券商由中金變更為光大證券。對此，鮮美來對外稱，“這是經過多方面的考量，最終根據公司戰略考慮作出的決定。”

業內人士分析，擬IPO公司更換保薦商雖然并不多見，但也屬于一種出現概率不高的不正常現象。

鮮美來作為一家準備上市的公司，財務規范性是起碼的底線，即便把自己包裝成預制菜行業的公司，財務不能讓人信服，恐怕也難以走得長遠。