出品/公司研究室基金組

文/雪梅

2月28日，一根放量下跌的大陰線，將很多投資者都打蒙了。當日，恒生科技指數大跌5.32%，上證科創綜指跌幅4.54%，滬深300指數跌幅1.97%。

3月3日，承接上周五跌勢，恒生科技指數盤中最大跌幅接近2%，上證科創綜指盤中最大跌幅超過1%，滬深300指數盤中最大跌幅接近0.5%。

面對這樣的大幅回調，許多投資者不鎮定了！

上周五早盤出貨的人，慶幸逃過一劫。

看好后市而持倉不動者，看到市值大幅回撤，心中自然不爽。

最慘的是上周五早盤追漲殺進去的人，這回被擱在山頂上，兩天下來，不少人損失10%以上。

事實上，不止普通投資者，在這樣劇烈的跳水中，機構也很難幸免。

這一點，從2月28日基金凈值回撤上，可以看得清清楚楚。

Wind數據顯示，當日，滬深兩市21141只開放式基金中，凈值回撤1%以上的基金10565只；凈值回撤2%以上的基金7512只；凈值回撤3%以上的基金4563只；凈值回撤4%以上的基金2533只；凈值回撤5%以上的基金1029只；凈值回撤6%以上的基金329只；凈值回撤7%以上的基金100只；凈值回撤8%以上的基金21只；凈值回撤9%以上的基金2只；凈值回撤10%以上的基金2只。

換句話說，上周五大跌時，有7500多只基金沒有跑贏滬深300指數，有1029只基金沒有跑贏上證科創綜指，有329只基金沒有跑贏恒生科技指數。

而且，當日有100只基金凈值回撤在7%以上。

數據顯示，當日市場大跌的重災區，就是AI產業鏈個股，人工智能概念跌幅5.12%，人形機器人指數大跌7.68%。

有圈內人稱，由基金凈值跌幅分布，可以反推出一個結論：那就是，至少有1000多只基金重倉科創類上市公司，而且，不少基金重倉AI產業鏈個股，尤其是人形機器人概念股。唯有如此，這些基金凈值才會跑輸滬深300，乃至科創綜指。

眾所周知，A股這波春季躁動，首先是受恒生科技指數影響，而后者又是美國納斯達克中國金龍指數的映射。

簡單點說，受國內D eep S eek 大模型及人形機器人進步影響，海外大行對國內科技股為主的資產進行重估，從而引發了這波行情。

2月28日大跌后，很多人的疑惑是：這輪資產重估是否已經結束，本輪大跌是估值見頂還是上升途中洗盤？

對此，市場眾說紛紜。

公司研究室認為，對于市場這次調整的性質，不妨從本輪上漲領漲基金凈值變化角度，做一個簡單判斷。

Wind數據顯示，截止2月28日收盤，年初至今漲幅前20的基金（同一基金A、C及關聯產品只選1只）中，當日市場大跌時，基金凈值回撤全都在7%以上。

這里，有媒體報道較多的鵬華碳中和主題A、永贏先進制造智選A、前海開源嘉鑫A等主動權益基金，也有華夏、嘉實、銀華等公司旗下追蹤中證機器人指數的ETF。

那么，這究竟意味著什么呢？

業內人士分析，這至少表明，這些基金在市場大跌當日或之前并沒有大幅減倉。否則 ，基金凈值不會出現這么大的回撤。

換句話說，引領A股春季上漲的基金主力依然在場。

無論是出于對AI產業鏈后市繼續看好，還是因為沒有來得及減倉，總之，這些主力倉位依然較重。

業內人士坦言，由于這些基金機構仍然重倉在場，某種意義上，以人工智能為主導的這波資產重估行情，截至目前，大概率是上漲途中回調。

此前，在春節過后的第一篇報道中，公司研究室就匯總了國內頭部基金公司主動權益投資冠軍們，在去年四季報中對2025年行情的看法。

這些基金經理認為，2025 年國內經濟有望在政策刺激下逐步回到復蘇通道，雖然面臨貿易沖突加劇、 全球地緣政治格局變化等不確定性，A 股和港股整體估值較低，市場流動性整體充裕，順應產業變化、業績和估值匹配的公司有望持續獲得超額收益。

在此基礎上，不少基金經理強烈看好AI產業鏈。

他們認為，人工智能是全球科技創新，產業發展迅速，市場空間巨大。算力是人工智能的基礎設施，包括 GPU、HBM、Switch 等核心半導體，光模塊、PCB、電源、散熱等配套環節。推理端可能是人工智能接下來的發展重點，包括消費電子、汽車、機器人等應用場景。AI 手機預期帶來換機需求，各種 AIOT 包括眼鏡耳機等拉動新需求，自動駕駛加速落地，機器人或將進入產業拐點。

春節以來的市場走勢，基本上驗證了這些投資高手的觀點。

值得提醒的是，隨著港股、A股科技板塊的走強，最近不少主動權益基金出現投資者贖回現象。這對基金經理持倉，無疑有一定影響。

3月4日，恒生科技指數見底回升，上證科創綜指上漲1.82%。這根陽線，是下跌中繼還是觸底反彈，我們仍將拭目以待。