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出品/公司研究室基金組

文/雪梅

進入2023年以來，基金發行市場低迷，募集困難，不少基金選擇延長募集期。Wind數據顯示，截至11月15日，今年有163只基金宣布對外延長募集期，包括富國基金等知名公司。

與此同時，今年以來已有10只基金發行失敗，其中有6只是封閉期產品，包括金鷹景氣驅動一年持有、永贏佳瑞12個月持有、民生加銀卓越配置兩年持有、民生加銀優享進取一年封閉和鵬揚進取先鋒一年持有等。

其中，民生加銀基金年內有2款產品發行失敗。

公司研究室注意到，民生加銀基金發行失敗的這兩款產品，不僅是封閉期產品，而且是

基金中基金（FOF）。根據基金招募說明書，上述兩只FOF基金，擬募集份額總額不少于2億份，募集金額不少于2億元。

其中，民生加銀優享進取一年擬任基金經理是蘇辛，民生加銀卓越配置兩年持有期混合擬任基金經理是孔思偉。這兩位也是民生加銀現有11只FOF產品的現任管理者。

01、4年換了3任總經理去年凈利潤下滑44%，11只FOF產品近一年業績全虧

公開信息顯示，民生加銀基金是一家中外合資公司，第一大股東是民生銀行，持股63.33%；第二大股東是加拿大皇家銀行，持股30%。

截至9月30日，民生加銀基金在管資產規模1502.44億，在現有205家基金公司中排名第39，在銀行系基金中，大致排在第11。

數據顯示，2020年底，民生加銀基金資管最高達1720.89億，2022年底僅剩1165.31億，今年以來快速反彈，9月底回到1502.44億。細分數據顯示，主要是債券與貨幣基金規模大幅反彈促成，其中債券型基金當年增長近300億元。

從2023年中報看，民生加銀基金上半年盈利0.81億元，在13家有業績記錄的銀行系基金中排名第12 。從業績增速看，民生加銀業績同比下滑33.06%，增速倒數第一。

事實上，民生加銀基金2022年年報業績就出現大幅下滑，凈利潤近乎“腰斬”。

數據顯示，2022年，民生加銀基金實現凈利潤1.49億元，歸屬于該行股東的凈利潤1.03億元。而2021年，民生加銀基金共實現凈利潤2.67億元。以此計算，民生加銀基金2022年凈利潤同比減少44.19%。

公開信息顯示，從公司成立以來，民生加銀基金總經理變動比較頻繁，差不多每3年就換人。2018年—2022年，4年間，換了3任總經理，現任董事長張煥南曾兩度代理公司這一關鍵職務。

業內人士坦言，高管團隊變動頻繁，對于一家基金公司的發展顯然不是好事。

作為一家銀行系基金，民生加銀擅長債券型、貨幣型基金的管理，權益類產品投資是其短板。這從其近1年業績榜單上看得非常清楚。

由于大盤弱勢震蕩，近一年，民生加銀基金旗下產品的業績也是綠肥紅瘦。從天天基金網數據看，截至11月20日，公司旗下業績上漲前十產品中，有8只是債券型基金，2只港股通指數基金，最大漲幅11.29%，最小漲幅2.99%。

相反，近一年跌幅前十中，則全是混合型偏股基金或股票型基金。截至2023年11月20日，這些產品中，最大跌幅高達35.98%，最小跌幅也在22.71%。

不過，與其他細分品類相比，民生加銀的FOF基金，近一年則是全線虧損，11只產品無一翻紅。截至11月17日，近一年跌幅最大的是民生加銀積極配置6個月持有混合(FOF)，下跌15.52%，跌幅最小的是民生加銀康寧穩健養老目標一年持有混合(FOF)Y，下跌0.79%。

公司研究室注意到，近一年跌幅最大的民生加銀積極配置6個月持有混合(FOF)，中短期業績都不行，從業績排名看，今年以來及近一年，這只基金都在同行中墊底。

自成立以來，民生加銀積極配置6個月持有混合(FOF)累計下跌31.84%，同類平均下跌16.82%，滬深300下跌27.4%。也就是說，它遠遠跑輸同行，也跑輸了滬深300指數。

這只基金的基金經理正是蘇辛，上述發行失敗的FOF新基金，其中一只就是擬由她來擔任基金經理。業內人士告訴公司研究室，她現任產品業績的慘淡表現，可能是民生加銀那只新FOF發行失敗的重要原因，

02、775只FOF基金中單只業績第二差，民生加銀積極配置（FOF）最大虧損31.84%

FOF即Fund of Funds，指“基金中的基金”，是一種專門投資于其他證券投資基金的基金。理論上，這是一種優中選優的產品，但實際運作中，這類產品的業績似乎并不理想。

從天天基金網數據看，現存775只FOF基金，自成立以來業績前十中，表現最好的是成立于2018年5月的前海開源裕源(FOF)，截至2023年11月17日，五年來累計上漲57.95%；表現最差的是成立于2021年7月的恒越匯優精選三個月混合(FOF)，截至2023年11月16日，累計下跌35.43%。

業績第二差的就是成立于2021年12月的民生加銀積極配置6個月持有混合(FOF)，截至2023年11月17日，其凈值累計下跌31.84%。

值得關注的是，這只產品并非蘇辛從旁人手中接任，而是從成立起就由她擔任基金經理，可以說，比較真切地反映了她及其背后團隊的投研水平。

客觀而言，成立以來業績漲幅第一的前海開源裕源(FOF)，占了天時地利人和。

業內人士分析，它不僅吃到了2019.1-2021.2那波大盤上漲紅利，其投資組合前九中，前海開源自家基金占了7只，占比高達78.94%。從這只FOF單位凈值走勢圖看，近2年大盤走勢不好 ，但其凈值卻能保持在相對高位震蕩。

再來看看業績第二差的民生加銀積極配置6個月持有混合(FOF)。

業內人士分析，首先，其成立于2021年12月，正是大盤高位震蕩后暴跌的前夕，因此，這只基金成立時間不討巧，選時上就輸掉一籌；其次，從其持倉前十組合看，有4只國泰基金，2只鵬華基金，1只富國基金，1只銀華基金，1只華泰柏瑞基金，1只國聯安產品，就是沒有民生加銀基金自己的產品。

雖然權益投資是銀行系基金的短板，但民生加銀擅長投資的債券型基金也一只未入選，這就讓人不免困惑。

公司研究室注意到，民生加銀積極配置的基金配置摘要上明確表示：“本基金投資于全市場基金，采用量化模型。”顯然，它是可以投資債券型基金的。

“對于FOF而言，近親化繁殖不見得是好事，但是如果自己有好產品，而基金契約又允許投資的話，為何不近水樓臺先得月呢？這樣對整體業績肯定有幫助。”上述人士分析。

03、FOF規模從榜首大幅下滑，明星基金經理來后不服水土？

FOF基金是個舶來品，2017年引入國內，當年9月國內第一批FOF基金就開始發行。自此，民生加銀基金就踴躍加入這一賽道。

公開信息顯示，在2020年初到2021年中，民生加銀基金的FOF管理規模曾高居業內同行榜首。截至2021年6月，民生加銀基金共發行5款公募FOF（其中兩只為養老目標FOF），總規模達到了220.2億元。

不過，從那時開始，民生加銀基金的FOF業務規模便從巔峰滑落。

截至2023年9月30日，民生加銀基金擁有11只FOF產品，占現有775只FOF基金的比例為1.42%；總規模為77.01億元，僅為高點時的34.27%，接近1/3。可以說，在目前的FOF陣營，無論是投資業績還是產品數量、資產規模，民生加銀基金都泯然眾人矣。

上半年，民生加銀基金的兩只FOF新產品發行失敗，有業內人士分析稱，或與這家公司前“FOF一哥”于善輝離職相關。

4月份，擔任民生加銀基金副總經理、基金經理、公司投資決策委員會成員的于善輝離職。2021年民生加銀基金FOF規模達200億元高點時，旗下所有產品均歸于善輝管理，當時他在管的產品，占全市場FOF基金規模15%以上。

因此，有人便認為，少了這位明星基金經理的“加持”，投資者們信心缺乏，所以，民生加銀兩只新基金募集失敗自然不足為奇了。

其實，這種分析有失偏頗。

事實上，接替于善輝扛起民生加銀FOF基金大梁的蘇辛，此前的經歷與業績并不比于善輝差，同樣是圈內星光熠熠的紅人。

公開信息顯示，蘇辛是2020年7月從前海開源基金公司跳槽到民生加銀基金的，來之前，她是前海開源基金公司FOF投資部負責人，目前業績排名第一的前海開源裕源(FOF)，正是在她手里發行上市，離職時任職回報46.17%。

與她相比，于善輝離職時，在管FOF基金最佳任職回報不過18.07%，當然，其在管規模比蘇辛大得多。因此，如果說明星光環，兩人都有光環罩身。

孰料，蘇辛到了民生加銀基金后，獨立擔任基金經理的第一只FOF，成立以來的業績居然在行內倒數第二，而她離職的老東家的那只FOF，業績卻高居第一。

“這種近乎魔幻的事情，簡直比影視劇情節都離奇，難道是橘生淮南則為橘，橘生淮北則為枳？”一位圈內人感嘆。

這種反差，也許有很多東西值得總結分析。

可以肯定的是，一只產品甚至一個產品板塊的業績如何，基金經理固然重要，其背后的投研團隊、平臺綜合實力同樣重要，基金業依靠單槍獨馬打天下的時代早就過去了。