文/公司研究室酒業(yè)組

8月25日晚間，宜賓五糧液股份有限公司（五糧液，000858.SZ）披露2023年半年度報(bào)告。這家行業(yè)排名第二的高端白酒公司的業(yè)績(jī)的披露，無(wú)疑讓眾多投資者對(duì)白酒公司的業(yè)績(jī)韌性更加放心。

01、上半年?duì)I收和凈利創(chuàng)歷史新高，但增速連續(xù)3年下降

上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為455.06億元，同比增長(zhǎng)10.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為170.37億元，同比增長(zhǎng)12.83%；基本每股收益4.389元，同比增長(zhǎng)12.83%。

客觀地說(shuō)，在上半年動(dòng)銷困難的情況下，這家濃香型白酒龍頭，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均能保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，已經(jīng)難能可貴。

數(shù)據(jù)顯示，從規(guī)模而言，2023年上半年五糧液營(yíng)收和凈利創(chuàng)歷史新高。不過，從同比增速看，自2021年起，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增速就逐年放緩。2021年至2023年?duì)I收增速分別為19.45%、12.16%和10.39%，凈利潤(rùn)增速分別為21.6%、14.38%和12.83%。

顯然，從相對(duì)增速而言，這家巨無(wú)霸公司近幾年在逐步放緩。目前，營(yíng)收增速已滑落至10%附近，有掉到個(gè)位數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)。

五糧液上市以來(lái)業(yè)績(jī)情況，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

02、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比暴增500%，合同負(fù)債半年滑落87億

公司研究室注意到，與動(dòng)銷關(guān)系密切的兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)——經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與合同負(fù)債，五糧液上半年均出現(xiàn)較大異動(dòng)

從現(xiàn)金流看，2023年上半年，五糧液經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約為113.3億元，上年同期為18.87億元，同比增長(zhǎng)500.39%。

對(duì)此，公司解釋稱，報(bào)告期內(nèi)，消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇，公司現(xiàn)金回款比例提高，銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金大幅增加，同時(shí)受上年同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~基數(shù)低（上年同期為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化降低現(xiàn)金回款比例，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金相對(duì)較少）的綜合影響所致。

此前，公司研究室曾報(bào)道過這個(gè)問題，五糧液應(yīng)收賬款中承兌匯票比例過高，如今，隨著這些回款到賬，這一隱患已經(jīng)基本消除。

業(yè)內(nèi)人士稱，合同負(fù)債與渠道庫(kù)存密切有關(guān)，這一金額越大，除了象征公司品牌影響力大，也給經(jīng)銷商也帶來(lái)了較大資金壓力。

2022年報(bào)顯示，截至去年底，五糧液的合同負(fù)債約123.8億元，占總資產(chǎn)的8.10%。而今年上半年，五糧液釋放了約87億元合同負(fù)債，目前剩余約36.49億元。

顯然，公司上半年依然在動(dòng)銷渠道大力去庫(kù)存，而且力度較大。

華福證券發(fā)布的研報(bào)顯示，疫情放開后，今年1至5月五糧液在全國(guó)26個(gè)營(yíng)銷大區(qū)普五的銷售均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，動(dòng)銷拉動(dòng)下庫(kù)存已回落至合理水平。

03、酒類毛利率82.61%提升0.75%，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)2.55%

五糧液旗下主打品牌為五糧液產(chǎn)品，同時(shí)還有其他酒產(chǎn)品（包括五糧濃香酒、果酒、露酒、生態(tài)酒等酒產(chǎn)品）。

2023年上半年，五糧液酒類產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入約為418.92億元，同比增長(zhǎng)8.77%；毛利率為82.61%，同比增長(zhǎng)0.75%。

具體來(lái)看，五糧液產(chǎn)品占比超八成，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約為351.79億元，同比增長(zhǎng)10.03%，毛利率為86.8%，同比增長(zhǎng)0.42%；其他酒產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入約為67.13億元，同比增長(zhǎng)2.65%。

與此同時(shí)，今年上半年，公司銷售費(fèi)用43.2億，同比增長(zhǎng)了2.55%，營(yíng)收占比9.49%。

公司研究室注意到，今年上半年，五糧液其他酒產(chǎn)品的產(chǎn)量同比大幅增加31.43%至7.38萬(wàn)噸，銷售量同比大幅增加33.66%至7.11萬(wàn)噸。對(duì)此，公司解釋稱，這主要是因?yàn)榻衲晟习肽晡寮Z濃香酒動(dòng)銷較好，導(dǎo)致銷售量增加。

目前，五糧液的主要銷售模式包括經(jīng)銷模式和直銷模式。2023年1-6月，五糧液經(jīng)銷收入約為243.10億元，同比增長(zhǎng)7.15%，毛利率為79.51%，同比增長(zhǎng)1.19%；直銷收入約為175.82億元，同比增長(zhǎng)11.09%，毛利率為86.90%，同比下降0.03%。