本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品｜公司研究室基金組

文｜可可

下跌50%需要100%的漲幅才能回到起點。

作為基金大廠，南方基金旗下就有這樣一只基金，截至8月17日，南方阿爾法混合基金C類凈值0.4981，收益率-50.19%。

2年半前這只基金成立時，也是一只單日獲得數百億申購額的“日光基”。但誰曾想，如今就是這只爆款基金竟然需要翻倍的漲幅，才能讓當初申購的投資者回本。

01、昔日“日光基”成立以來凈值腰斬

南方阿爾法混合基金成立日為2021年1月13日，基金募集日為1月11日。那時A股市場的投資情緒還較為亢奮。

根據當時的報道，1月11日共發行27只新基金，其中南方阿爾法、富國價值創造、易方達戰略新興產業等5只“日光基”合計銷售1400億。

根據南方基金公告，南方阿爾法混合A類和C類共募集80億元，最終配售比例為11.27%。按此推算，南方阿爾法最終獲得了超700億元申購。

南方阿爾法的基金經理是章暉，一位北大西方經濟學碩士，2009年7月加入南方基金擔任研究員。2014年2月開始擔任南方新優享基金經理助理，2015年5月開始擔任南方新優享基金經理。

章暉的投資框架大致可以分為三個步驟：

1.量化選股先把ROE前10%的公司篩選出來；

2.看企業成長性，基本不考慮業績增速在市場后半段的股票；

3.根據流動性流尋找最適合基金規模的股票。

通過上述三個步驟得到的股票池，章暉再根據不同分類選擇股票。比如都是低波動公司，就根據低估值來選股；都是高景氣度的公司，就選成長速度更快的。

利用這個選股框架，章暉取得了不錯的業績。從2015年5月28日到2021年1月8日，南方新優享靈活A在章暉5.63年的管理下，回報率達到179.7%，年化收益率約19%，同類排名前20。

基民們在市場高點慕名而來，但大多數投資者收獲的卻是失望。

截至8月16日，南方阿爾法混合A類累計收益率-49.81%，凈值0.5019；C類累計收益率-50.58%，凈值0.4942。倘若一位投資者申購南方阿爾法后一直持有到現在，需要100%以上的漲幅方能回本。

從基金凈值走勢來看，南方阿爾法僅有少數時間凈值在1元以上，絕大多數時間都低于1元且一路下行，能給投資者回本賣出的時機并不多。2023年6月末，南方阿爾法A類和C類的規模合計只剩下40.25億，基民們幾乎都被“套牢”了。

02、收益率跑輸同期基金24個百分點

阿爾法在希臘字母里代表著第一或者領先，但看南方阿爾法的收益率和排名，并沒有對得起這只基金的名字。

根據天天基金數據，在2021年3季度到2023年2季度這8個季度里，南方阿爾法的收益率有7個季度跑輸同類基金平均收益率，有5個季度跑輸滬深300，有4個季度的排名在同類基金中處于后1/3區間。

而如果將南方阿爾法與申購當天的其他四只“日光基”對比，南方阿爾法的收益率則是墊底的。

截至2023年8月16日，富國價值創造混合A的累計收益率為-26.40%，凈值為0.7360；博時匯興回報一年持有混合收益率為-29.16%，凈值為0.7084；易方達戰略新興產業收益率為-30.14%，凈值為0.6986；工銀圓豐三年持有收益率為-33.08%，凈值為0.6692。

這5只基金成立時間相近，且都是混合基金，并不是專注某一行業的主題基金，按理說收益率不應相差太多。

然而，南方阿爾法的收益率能跑輸工銀圓豐約17個百分點，跑輸富國價值創造約24個百分點，這或許更多是由于南方阿爾法的策略或者基金經理能力造成的差距。

2021年和2022年，南方阿爾法凈利潤-12.86億和-22.72億，但公司賺取的管理人報酬分別為1.12億和0.84億，投資者虧損并沒有影響南方基金賺管理費。

另外一點值得注意的是，雖然貴為基金大廠，2021年和2022年，南方阿爾法銷售費用占比分別為2.44%和4.70%；富國價值創造銷售費用占比分別為2.08%和2.12%，易方達戰略銷售費用率分別為1.21%和1.65%。

可見，南方基金在渠道方那里是不如易方達、富國有優勢。

03、一季度大幅降低倉位令人不解

根據天天基金數據，自成立以來，南方阿爾法的資產配置基本是90%股票、5%-6%債券。但2023年一季度，南方阿爾法卻將股票持倉由90%降至65%，現金占比由6%提升至30%。

（南方阿爾法）

從收益率來看，2023年一季度，南方阿爾法A類收益率為-4.97%，滬深300為4.63%，同類均值為2.50%。

從滬深300來看，一季度A股市場雖不能說好，但也不至于太差。但當時南方阿爾法卻是低倉位進行操作的。

和南方阿爾法同樣降低股票倉位的還有博時匯興和工銀圓豐，但降幅并沒有南方阿爾法那么大。

2023年一季度，工銀圓豐的股票倉位由89%降至83%，現金占比由8%提升至17%，而博時匯興的股票倉位由69%降至61%，債券持倉由14%提升至18%，現金由17%降至2%。

和南方阿爾法相似的是，工銀圓豐和博時匯興一季度的收益率分別為-0.45%和0.27%，也沒有跑贏同類均值和滬深300，但比南方阿爾法的季度收益率高。

而易方達戰略和富國價值創造在2023年一季度都增加了股票倉位，在規模由33.75億增至40億的情況下，易方達戰略的股票倉位由93.12%提升至93.72%。富國價值創造也類似，規模凈增1.8億，股票倉位由91.57%提升至92.69%。

2023年一季度，易方達戰略收益率19.01%，大幅跑贏滬深300，從持倉來看，易方達戰略是抓住了人工智能的風口；富國價值創造收益率5.39%，跑贏滬深300一個多點。

在市場行情尚可一季度，在沒有遇到大規模贖回的情況下，南方阿爾法大幅度降低股票倉位并換成現金，頗令人不解，而這種做法也沒有為投資者取得超額收益。