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出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

進入2023年，諾安基金似乎有意為明星基金經理蔡嵩松“減負”。

先是在2月，蔡嵩松管理規模超30億的兩只基金分別增配了一個基金經理。隨后5月和7月，又讓其卸任了3只管理規模不足10億的基金。

極端是蔡嵩松的風格和標簽，這也導致蔡嵩松管理的基金經常出現業績大起大落的情況。

2023年至今，蔡嵩松獨自掌管的諾安積極回報混合年內收益率一度超過40%，但如今又回撤到7%，而二季度新增的13億資金極有可能高位接盤，買入即虧損。

蔡嵩松的操作風格并不適合承受能力弱的投資者，他的風格似乎也很難平穩地穿越牛熊。

01、蔡嵩松“減負”，3個月卸任3只基金

繼5月卸任諾安創新驅動混合A類和C類基金經理后，近期，蔡嵩松身上的擔子又減輕了一個。

7月22日，諾安優化配置混合基金經理變更，蔡嵩松離任，劉慧影繼續擔任基金經理。似乎為了安撫“基民”，諾安基金表示，蔡嵩松仍擔任投資管理部副總經理。

如今諾安基金不斷為蔡嵩松“減負”，正是兩年前諾安基金為了避免基金清盤給蔡嵩松“加重”引起的。

作為公募基金現象級頂流網紅基金經理，2019年，蔡嵩松因重倉半導體讓諾安成長混合取得95.44%收益，一戰成名。

蔡嵩松的走紅提高了諾安基金在投資者中的知名度，諾安基金也利用蔡嵩松的業績效益開啟了“拯救迷你基”的計劃。

2021年5月，蔡嵩松接手諾安創新驅動混合A類和C類。根據天天基金數據，2021年3月末，A類和C類規模分別只有0.25億和1.05億；2021年6月末分別為0.48億和0.15億。

可以說，蔡嵩松當初接手的兩只基金有非常高的清盤風險。

2022年7月，蔡嵩松接手規模僅為1482萬元的諾安優化配置；8月，諾安優化配置新增基金經理劉慧影，是一位剛入行的新人。

2022年8月，蔡嵩松再次接手諾安積極回報混合A類和C類。2022年6月末，該基金A類和C類的凈資產分別只有0.07億和0.55億。

為了挽救瀕臨清盤的微盤迷你基，諾安基金付出諸多努力，比如利用蔡嵩松的影響力讓其“一拖多”，還給其安排了“老帶新”的工作。

蔡嵩松接手這些迷你基后，便將基金的重倉股快速切換至熟悉的半導體賽道。

或許緣于蔡嵩松的明星效應，如今上述5只基金皆已經從清盤線上“起死回生”。

5月卸任的諾安創新驅動混合A類和C類，規模較接手前分別增長了31倍和1.3倍，任期回報率分別為-5.94%和-6.17%。7月卸任的諾安優化配置混合，規模2.99億，較接手時增長19倍，任期回報率6.73%。

02、蔡嵩松在管規模280億，占諾安非貨幣基金44%

由于近三個月連續卸任基金經理，讓不少基民發出疑問，蔡嵩松是否在為離職做準備。

目前，蔡嵩松在管基金共有4只，其中只有諾安積極回報混合A類和C類為其單獨管理，諾安成長混合、諾安和鑫靈活配置混合均在2023年2月18日新增了一名基金經理，分別是劉慧影、鄧心怡。

劉慧影和鄧心怡均是投資經驗只有一年出頭的基金經理，諾安的這種安排更像是讓蔡嵩松“老帶新”，培養新生力量。

截至2023年6月末，蔡嵩松在管基金規模為281.42億，其中代表作諾安成長混合規模為226.93億，是除貨幣型基金諾安天天寶之外，公司規模最高的產品。根據天天基金數據，2023年6月末，諾安基金管理資產規模1814.27億，蔡嵩松的管理規模占比約為15%。

若剔除諾安貨幣型基金，諾安非貨幣基金總規模約639億，蔡嵩松的規模占比約為44%。這還是在諾安基金近3個月給蔡嵩松“減負”后的占比，可見，諾安基金對蔡嵩松的依賴度是比較高的。

諾安基金對蔡嵩松的依賴程度過高，有可能成為一把“雙刃劍”。

中型基金公司培養出一名明星基金經理，能帶領公司迅速實現規模增長和利潤增長。2021年和2022年，蔡嵩松利用自己的名氣和能力，讓幾只有清盤風險的迷你基實現了規模快速擴大，也給基民帶來了一定的收益。

然而，如果明星基金經理的穩健業績不能持續，基金公司就沒法持續吃到明星基金經理的紅利，沒法實現利潤的穩健增長。

此外，當明星基金經理羽翼漸豐后，也有可能去一個更好的平臺或者自己成立私募，這時基金公司更要面對人才流失帶來的規模縮水等問題。

2022年9月，有關“蔡嵩松失聯”的傳聞在基金圈炸鍋，讓當時正在休假的蔡嵩松本人半夜辟謠。

03、半導體切換AI賽道，或讓13億資金高位接盤

蔡嵩松的持倉風格是堅持重倉買入芯片半導體股票，除此之外基本不考慮其他行業的股票，有投資者戲言“買了蔡嵩松的基金就相當于買了半導體ETF。”

極端的風格，是蔡嵩松成名的關鍵。蔡嵩松曾在諾安成長混合的報告里表示，“要做半導體板塊最鋒利的矛”。

這個市場有太多的基金和基金經理，只有將業績做到極致，才能引起市場的關注。而在牛市中，只有最激進最專注于熱門板塊的基金經理才有可能拿到第一，跑在最前面。

2019年，諾安成長混合收益率95.44%，同類基金均值為43.68%，在1104只同類基金中排在第7位，同類基金中前1%。

2020年至2022年，諾安成長混合年度收益分別為39.10%、22.50%、-40.04%，同類基金平均收益率分別為57.20%、7.45%、-20.81%。

過去四年，諾安成長混合在2019年和2021年大幅跑贏滬深300指數和同類基金平均收益率，業績表現十分優秀。2020年雖然跑輸同類平均，卻跑贏滬深300指數12個百分點，這樣的業績表現也不俗。

隨著蔡嵩松的名聲增大，諾安成長混合規模隨之快速膨脹，2020年末凈資產曾達到328億。

2019年到2021年，諾安成長混合凈利潤分別為0.93億、11.89億、69.72億，同期管理費分別為0.27億、3.07億、4.18億。

然而盈虧同源，2022年半導體板塊市場表現較差，蔡嵩松極端操作的弱點在熊市中暴露了出來。

2022年，諾安成長混合跑輸同類平均20個百分點，在同類基金排名中位于后25%。此外2022年，諾安成長混合虧損129.3億，一把虧沒了此前3年的凈利潤，但仍舊收取了3.76億的管理費。

重倉押注，業績大起大落是蔡嵩松所掌管基金的特點，在蔡嵩松單獨掌管的諾安積極回報混合這只基金上體現更為明顯。

由于ChatGPT的火熱，今年一季度，A股市場上演類半導體國產替代行情，二季度又上演AI大模型行情。

今年一季度，蔡嵩松開始換倉，諾安積極回報混合A類左手半導體右手AI，二季度為了追求極致，諾安積極成長前十大持倉全部換成AI股。

在蔡嵩松的操作下，諾安積極回報混合A類在4月和6月先后走出兩波峰值，更是在4月20日創下年內44%的收益率，而同類均值只有-1.16%。但進入6月末，該基金收益率直線下滑，截至8月3日，年內收益率7.78%，同類平均為-6.05%。

C類基金走勢與A類相似，或許投資者被該基金年初強勢的表現吸引，二季度A類和C類新增申購13.38億份，這些新增投資者很可能買入后便“高位站崗”。

基金投資，與其選擇一名一段時間內業績過分優異的基金經理，不如選擇一名與自己投資理念較為契合的基金經理更為合適，這樣雙方才能一起走得長遠。