出品｜派財經(jīng)

文｜羅莉  編｜派公子

近期，沉寂已久的三六零再度“熱”了起來，先是踩著AI風口，蹭上ChatGPT概念，股價飆升，市值暴漲千億，至近1500億。

接著是一樁離婚案引發(fā)的“變相減持”輿論風波，緊接著三六零交出了回A上市后糟糕的財務報告，數(shù)據(jù)顯示，三六零2022年年營收下降了12.54%，凈利潤暴虧22.04 億元，為2017年回A后年報首次虧損。

廣告業(yè)務持續(xù)下滑，第二增長曲線安全業(yè)務尚且處于投入期，且利潤空間不大，一季度，三六零十大股東套現(xiàn)10億離場，對其又是一次暴擊，處于轉型陣痛期的三六零正迎來艱難時刻。

資本市場擅長用腳投票，4月26日，三六零股價盤中閃崩，一度跌超8%。截至4月28日收盤，三六零股價為15.97元/股，市值1141億元。

1.巨虧22億，連續(xù)四年營收下滑

根據(jù)近日三六零發(fā)布的年報顯示，2022年三六零實現(xiàn)營收95.21億元，較上年同期減少了12.54%，這已經(jīng)是三六零連續(xù)四年呈現(xiàn)業(yè)績下滑之勢，且下滑趨勢愈演愈烈。

2021年三六零營收為108.9億元，同比下滑6.28%；2020年其營收為116.1億元，同比下滑9.55%；2019年，三六零營收128.4億元，下滑2.19%。

從業(yè)務表現(xiàn)來看，三六零兩大業(yè)務支柱呈現(xiàn)一降一升的趨勢。

“降”的是三六零的基本盤廣告收入。報告期內(nèi)，三六零互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化及增值服務共實現(xiàn)收入57.91億元，同比下降21.85%。其中互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務業(yè)務收入為47.10億元，同比下降25.32%；以游戲為代表的互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務收入為10.82億元，同比下降2.03%；此外，智能硬件業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入18.88億元，同比下降8.50%。

財報中解釋商業(yè)化增值業(yè)務下降原因有二，一方面與整個互聯(lián)網(wǎng)廣告市場大盤競爭加劇相關，另一方面，外部宏觀環(huán)境影響下廣告市場普遍營收疲軟。

根據(jù)《2022中國互聯(lián)網(wǎng)廣告數(shù)據(jù)報告》顯示，2022年全年，中國互聯(lián)網(wǎng)廣告收入為5，088億元人民幣，同比下降6.38%，減少347億元。

在大環(huán)境帶動下，以廣告營收為支柱的互聯(lián)網(wǎng)大廠營收均有不同程度下滑或增速放緩。

值得一提的是，三六零的產(chǎn)品在C端用戶群體中，口碑欠佳。頻繁的廣告彈出，難以卸載等投訴屢禁不止，被用戶冠上了“流氓軟件”的稱號。其PC端用戶月活也在連年下滑，艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，三六零PC端瀏覽器的月活已經(jīng)從2018年的4.13億降至2022年的4.16億。

不過，廣告業(yè)務即便下滑，仍舊為三六零公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流以及經(jīng)營利潤，給了三六零持續(xù)加碼押注第二增長曲線安全及其它業(yè)務的底氣。

“升”的是三六零的新希望安全業(yè)務收入，報告顯示，2022年三六零實現(xiàn)“安全及其他”收入17.91億元，同比增長29.72%，但盡管如此，該業(yè)務當前對總營收的貢獻占比不足兩成，短期內(nèi)難以拉動整體營收。

2.安全業(yè)務處于投入期，利潤持續(xù)下滑

早在三六零的前身奇虎360在納斯達克上市時，市場就有其是“全國最大的互聯(lián)網(wǎng)安全公司”的聲音傳出。

2021年初，三六零宣布全面轉型數(shù)字安全公司，要重點布局網(wǎng)絡安全領域，提出“構建國家級分布式安全大腦”的總體戰(zhàn)略，要從C端轉向B端，服務政府、企業(yè)等。

2022年7月，周鴻祎在接受媒體采訪時表示，三六零原本是靠互聯(lián)網(wǎng)廣告收入補貼安全業(yè)務，現(xiàn)在安全投入更大，除了有一系列安全能力和安全云的研發(fā)，To B還需要在渠道和銷售方面的大量投入。

目前來看，安全業(yè)務這項新引擎，仍然不能替代廣告業(yè)務，扛起營收大旗。

不過，在周鴻祎看來，轉型本身就有陣痛，要顛覆傳統(tǒng)賣產(chǎn)品的安全模式，剛開始會比較難，但只要方向對就沒問題。

在網(wǎng)絡安全領域，政企安全需求要更為明顯，且有固定的投入，能為企業(yè)帶來穩(wěn)定訂單。但面臨玩家也巨多，不僅有2022年年營收高達62.23億元的奇安信，還有不少創(chuàng)業(yè)公司涌入。

據(jù)中國網(wǎng)絡安全產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟（CCIA）數(shù)據(jù)，去年上半年，國內(nèi)就有3256家公司開展網(wǎng)絡安全業(yè)務。

相較之下，三六零安全業(yè)務在業(yè)內(nèi)仍然算不上第一梯隊，且仍處于投入階段。要知道，網(wǎng)絡安全這門業(yè)務本身的利潤空間有限，2022年奇安信的凈利潤也不過5759萬元，對比其高達60多億的營收，證明了這門生意的盈利能力不容樂觀。

況且，網(wǎng)絡安全企業(yè)需要持續(xù)投入研發(fā)才能在市場保持競爭力。2022年，三六零研發(fā)費用為33.14億元，長期來看，三六零的研發(fā)費用呈現(xiàn)連年攀升的趨勢，2019年至2021年其研發(fā)費用分別為25.28億元、28.71億元、31.29億元，四年累計投入118.42億元。但相較于百度年投入200億元用于研發(fā)的力度，仍舊相差甚遠。

研發(fā)費用的持續(xù)增加，對于三六零整體財務狀況也是一大壓力。與此同時，三六零的利潤指標也不容樂觀，

財報顯示，2022年三六零回歸A股后首次出現(xiàn)虧損，且虧損多達95.21億元。除業(yè)務營收下滑之外，影響利潤下滑的最大因素為投資虧損，高達14.47億元。

三六零稱，投資收益減少主要為權益法項目合眾汽車的虧損對公司的影響以及處置OperaLimited項目產(chǎn)生的投資損失所致。

合眾汽車是哪吒汽車全資持股母公司，2022年10月，為了支持合眾汽車股份改制，三六零與合眾汽車股東簽署股東協(xié)議，同意統(tǒng)一放棄回售權，有條件放棄反稀釋權、優(yōu)先清算權等優(yōu)先權利。該協(xié)議安排導致其他非流動金融資產(chǎn)減少人民幣7119.1萬元，同時確認投資損失人民幣7119.1萬元。

另外一大投資損失同樣是發(fā)生在該月，三六零全資子公司將其持有的OperaLimited全部股權出售，由OperaLimited以5.50美元/ADS(1ADS=2股)的價格回購，交易價格為128563千美元（折合人民幣912772千元），集團相應確認投資損失人民幣5.14億元。截至2022年12月31日，上述股權轉讓款已經(jīng)全部收到。

此外，截至 2022 年12 月31日，受外部市場環(huán)境等因素的影響，集團對部分投資項目進行減值測試后計提人民幣3.28億元減值準備。

3.成于大模型，敗于“周鴻祎”？

即便業(yè)績表現(xiàn)不佳，但三六零在蹭上AIGC后，市值一路飆升，從年初算起，三六零在兩個月內(nèi)市值漲幅達到了218%，從400多億飆漲到近1500億。

在ChatGPT熱潮中，3月的一場直播中，周鴻祎抱出了自家還不太成熟的孩子，360旗下的GPT產(chǎn)品，被網(wǎng)友戲稱為“紅孩兒”。

周鴻祎對于自家大語言模型產(chǎn)品保持了一定樂觀，在他看來，中國大語言模型距離GPT-4有著兩到三年時間差距，目前自家產(chǎn)品的效果僅有GPT-4六到七成的水平。

但三六零的優(yōu)勢在于同時具備數(shù)據(jù)、人口/人才紅利以及產(chǎn)品化/場景化/商業(yè)化三大優(yōu)勢。此前，周鴻祎在內(nèi)部信中透露稱: 360在大模型上的探索不準備為用戶提供“滿漢全席”，而是聚焦用戶剛需與自身的優(yōu)勢場景，進行重點深耕和突破。

周鴻祎要求未來每一位員工、每個產(chǎn)品和業(yè)務都要全面擁抱AI。他表示，360在未來更要全方位調動資源踐行“兩翼齊飛”戰(zhàn)略，一方面自研360GPT，造“發(fā)動機”，另一方面做大場景優(yōu)勢，加速“360智腦”落地進程。換言之，三六零在AI領域的探索將從兩個方面發(fā)力，其中一個是全力自研生成式大語言模型技術；另一個則是占據(jù)場景做產(chǎn)品，從個人（ToC）、中小微企業(yè)（ToSME）、政府及大型企業(yè)（ToB&ToG）三個維度入手。

360做大模型的優(yōu)勢在于，作為國內(nèi)排名第二的搜索引擎廠商，360在數(shù)據(jù)獲取和清洗、人工知識訓練和場景等大語言模型核心要素上，已積累沉淀多年。特別是360擅長的安全領域，能夠與大模型進行深度融合，保障AI大模型的安全運轉。

但一個擺在面前的事實是，360的搜索引擎市占率僅占三成，未來在應用層很難比肩百度“文心一言”的用戶規(guī)模。基于360搜索引擎為基站的360大模型，缺少像科大訊飛、昆侖萬維等擁有自家產(chǎn)品和APP豐富應用場景。

值得注意的是，前些日子周鴻祎還因離婚一事引發(fā)了外界對其“變相減持”質疑。

離婚消息公布前，周鴻祎本人直接持有公司 11.49％的股份，并通過奇信志成間接持有公司股份。周鴻祎與胡歡離婚后，此前未持有公司股份的胡歡將分得公司6.25％的股份，按三六零4月4日的收盤價計，胡歡分得的這部分股份市值接近90億元。

由于分割股份涉及市值規(guī)模較大，引發(fā)了外界對其變相套現(xiàn)的猜疑。4月10日，微博大V市值風云發(fā)文稱，古人云，夫妻本是同林鳥，只是，放到三六零剛剛蹭上ChatGPT概念，股價短短兩個月大漲三倍，市值極速沖到1400億的背景下，就有那么一絲絲不尋常了。

三六零緊急發(fā)布公告回應稱，二人離婚相關權益變動對公司的經(jīng)營管理沒有實質影響，本次權益變動不存在規(guī)避減持限制的情形，也不存在損害上市公司及其他股東利益的情形。

一場離婚案，導致三六零股價在4月10日跌停，一周內(nèi)市值蒸發(fā)了100億。

變相減持的疑云尚且未解，另一個殘酷的事實是來自十大股東的大額減持。2023年一季度以股權投資機構為代表的十大股東逢高大幅減持三六零，三大股東合計減持超8500萬股，套現(xiàn)金額10億元以上。

種種跡象表明，三六零正深陷轉型陣痛期。不僅業(yè)內(nèi)人士看來，三六零大模型雖然熱鬧但距離商業(yè)化落地還要很長的路要走。如果持續(xù)投入勢必會因大量研發(fā)費用的投入，導致公司虧損持續(xù)擴大。再加上其近幾年密集布局的政企網(wǎng)絡安全，也是一樁投入大、賺錢慢的生意。

業(yè)內(nèi)人士對周鴻祎的評價是，“老周眼光很好，能看到長遠的東西，但是沒長性，做什么都沒耐心”

三六零需要更多的耐心，周鴻祎亦是。