本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品/公司研究室基金組

文/雪梅

編者按：2022年剩下不到20個交易日了，公募基金業績排位賽早已悄然拉開。目前，國內基金管理公司140家，其中內資公募95家。這些公司旗下產品林林總總，每個品類總數動輒上千只，基金經理總數也已突破3000人。不過，最引人關注的，依然是那些巨無霸公司明星基金經理們的表現。時近歲末，公司研究室依托有關公開信息，追蹤2022年基金大咖們的投資腳步，勾勒他們面對牛熊轉換時抵御風險的對策，反映他們近一年的任職回報。

在95家內資基金公司中，易方達是目前管理規模最大的一家。截至2022年11月8日，其規模高達15348.69億元，基金數量517只，基金經理68人。在這些基金經理中，有3位在2012年9月28日同時走馬上任，他們是：張坤、蕭楠、陳皓。12年來，他們穿越了牛熊輪回，現任基金資產都曾在500億以上，因此，被圈內稱為“易方達三劍客”。

Wind數據顯示，截至12月1日，國內34只百億型主動權益類基金中，僅有一只獲得9.83%的正收益，其余跌幅15%起步，有20只基金跌幅超過20%。那么，張坤、蕭楠、陳皓，2022年的日子好過嗎？

01、張坤：酒神開始重倉酒店，現任4只基金年內業績全負，易方達藍籌精選混合跌幅22.05%

在易方達三劍客中，張坤的名氣最響，現任基金資產規模也最大，曾被基民們親昵地稱作“坤坤”。不過，隨著白酒股風口不再，他旗下的幾只基金的凈值大跌，在管資產規模也從上千億縮水到830億。

易方達三劍客的成長軌跡類似，都是先從公司內部行業研究員做起，然后擔任基金經理助理，最后再獨當一面，正式擔當基金經理。其中，張坤的成名作是易方達優質精選混合型基金（QDII），這是他2012年9月上任以來一直在管的一只產品，截至2022年12月8日，歷時10年又74天，任職回報495.63%。2022年三季度末，這只基金規模是173.81億。

易方達優質精選混合（QDII）的股票投資集中度，在張坤接手后大幅提高，這也是易方達基金主動權益類投資近年的一貫風格，就是重倉持有看好行業的龍頭股。這只基金讓張坤圈內揚名，但真正讓其被公眾熟知的卻是易方達藍籌精選混合。

2018年末，以貴州茅臺為代表的白酒股為核心的大消費站上A股風口，重倉白酒的易方達藍籌精選混合，業績也水漲船高，規模從2019年初的22億，迅速膨脹到2020年末的677億，2021年三季度末高達898.89億。

當時，備受追捧的張坤，被圈內外不少人譽為“酒神”。 不過，成也蕭何敗蕭何。隨著白酒股走下神壇，易方達藍籌精選混合的投資回報率大幅下滑，資產規模一年間就從900億跌到532億，接近腰斬。

張坤現任4只基金，近一年投資收益均為負數，其中跌幅最大的就是易方達藍籌精選混合。天天基金網數據顯示，截至2022年12月8日收盤，這只基金近一年投資回報為-22.05%，在2509只同類產品中位列1360名，這顯然是排在中后列了。

這只基金投資收益近一年這么差，自然與其持倉組合密切相關。

截至2022年9月30日，易方達藍籌精選混合排在前十位的重倉股，不是茅五瀘洋，就是騰訊控股、美團這樣的港股互聯網龍頭，此外還有招商銀行、伊利股份以及香港交易所，這些企業所在領域都是這兩年股市下跌的重災區，因此，其投資收益大幅下滑可想而知。

在張坤現任4只基金中，凈值跌幅最小的是易方達亞洲精選股票基金，截至12月8日收盤，近一年跌幅12.51%，在354只同類產品中排名151，位于中上游。

值得關注的是，在3季度，張坤對這只基金的持倉做了部分調整。其中，最大的變化是，酒店龍頭股華住集團進入倉位前十，泡泡瑪特這只曾經的熱門股則從前十中出局。

在三季報中，張坤這樣解釋他的操作邏輯：“在三季度股票倉位基本穩定，并對結構進行了調整，增加了科技等行業的配置，降低消費等行業的配置。”區域品種方面，組合也更加均衡，增加了部分美國、東南亞區域優質上市公司的配置比例，個股方面，仍然持有商業模式出色、行業格局清晰，競爭力強的優質公司。

需要提醒的是，隨著大盤在10月底止跌反彈，貴州茅臺（600519.SH）為首的白酒股領軍上漲，張坤現任基金業績也開始走出谷底，特別是易方達藍籌精選混合基金近3月業績已經翻紅，排名也大幅提升，再次體現了高度集中持倉風格的基金業績的高波動性。

02、蕭楠：破圈踩雷泡泡瑪特，現任5只基金僅1只翻紅，易方達消費精選股票跌幅23.68%

在易方達三劍客中，2019年前蕭楠名氣比張坤大，2019年后才逐漸被張坤超過。

蕭楠的成名作是易方達消費行業股票基金，這是他2012年上任以來一直在管的一只產品，截至2022年12月8日，歷時10年又74天，任職回報382.77%，規模268億。這也是他現任基金中規模最大的一只。

作為同時起步的易方達三劍客之一，蕭楠與張坤的成長軌跡重合，投資風格也相似。不過，相比起張坤，蕭楠的核心投資標的范圍更窄——在消費之外，張坤還配置醫藥、互聯網等上市公司，也會利用非相關性配置來分散組合風險。而蕭楠的投資則幾乎全部集中在消費行業特別是白酒上，而且是重倉持有，換手率非常低。

這從易方達消費行業股票的持倉明細就可以看出。截至2022年9月30日，這只基金持倉前10名的股票中，前5位全是白酒，且每只股票占比均在9%以上。因此，市場上對蕭楠的這種喜歡下重注的投資風格，曾有不少“賭博”“躺贏”的議論。

對此，蕭楠似乎不以為然。在他看來，“如果我對這個行業非常深入的去了解，我為什么不在這個行業或者不在這類公司里面榨出最好的回報率？”

不過，隨著消費行業增速下滑，2021年多家消費公司遭遇業績、估值“雙殺”，白酒股更是遭到市場拋售，這導致蕭楠在管基金業績這兩年都很難看。

以近一年投資收益看，蕭楠現任的5只基金，有4只業績為負，1只徘徊在盈虧邊緣。其中，跌幅最大的是易方達消費精選股票。天天基金網數據顯示，截至2022年12月8日收盤，這只基金近一年跌幅23.68%，在714只同類產品中位列462名，這個位次已經比較靠后了。

對此，在2021年四季報中，蕭楠反思道：“今年以來我們的組合遭到了較大的損失，這促使我們反思。如果我們能夠更加尊重規律，就不會等到一些利空發生以后才感到意外。比如，一些消費品一旦進入銷售衰退期，在較長的時間內就不會有起色；在行業高點做巨額資本開支，必然造成低谷期現金流岌岌可危。”

事實上，蕭楠自2021年開始嘗試涉足一些不是那么熟悉的行業。2021年下半年，蕭楠對原有配置的家電、白酒等板塊做出結構性調整，并增加了對新能源車、潮玩、電力、煤炭等板塊的配置。

不過，蕭楠的破圈之旅也不平坦。2021Q4，他重倉買入的潮玩第一股泡泡瑪特（09992.HK），給易方達科順定開混合、易方達高質量嚴選三年持有、易方達消費精選基金帶來了很大損失。可見，對于基金經理來說，超出能力圈的投資，風險確實巨大。

當然，蕭楠的破圈嘗試也有亮點，那就是對煤炭股為代表的傳統能源的配置。

從2021年年底，蕭楠就開始逐步增加煤炭板塊倉位，這一操作使得其麾下部分基金得以抵御市場層面的風險。其中，易方達瑞恒基金2022年年內翻紅，大幅跑贏同行和滬深300指數。

不過，值得關注的是，易方達系基金喜歡抱團取暖，踩雷泡泡瑪特的不止蕭楠一人，重倉配置煤炭的也不是易方達瑞恒一家。以山煤國際（600546.SH）為例，截至2022年三季度末，其前十大流通股東中，易方達系基金就有4只，其中蕭楠現任基金2只。

03陳皓：喜歡左側投資，現任10只基金中8只業績為負，易方達均衡成長股票跌幅16.40%

在易方達三劍客中，陳皓名氣似乎沒有張坤與蕭楠大，但其業績并不比他們差。

陳皓現任基金10只，規模430億，其中，有100億來自2022年7月新發行的兩只新基金：易方達品質動能三年持有混合A與C。也正是在這次發行中，很多投資者通過線上交流，比較清晰地了解到陳皓的投資風格。

“從風格上講，我覺得我是一個偏左側的基金經理，天生對比較熱的東西持懷疑的精神和態度，對比較泡沫化的東西會比較排斥。”

“我對組合里面個股的預期收益率要求還是比較高的，我不會買一些我個人認為很平穩，但預期收益率很低的資產。”

“人性就是享受泡沫，而不是從泡沫中間去抽離；識別泡沫不難，難的是你能不能夠下決心離開。”

……

知易行難。在具體操作中，陳皓說到做到了嗎？

陳皓的成名作是易方達平穩增長混合，這是他2012年上任以來一直在管的一只產品，截至2022年12月8日，歷時10年又74天，任職回報358%。不過，陳皓投資收益最好的基金不是易方達平穩增長，而是易方達科翔混合，他在2014年5月開始執掌這只基金，迄今歷時8年又215天，任期回報481%。

整體而言，陳皓算是一位穿越牛熊周期經受住各種考驗的基金經理。當然，市場大勢不好，再優秀的基金經理也只能“隨大流”。這兩年，陳皓現任基金絕對收益也一般。

天天基金網顯示，陳皓現任10只基金中，除了發行不久的易方達品質動能三年持有混合A與C，余下8只基金，近一年收益全部為負。其中，易方達科翔混合跌幅最大，下滑16.40%；易方達改革紅利混合跌幅最小，下滑3.81%。

不過，公司研究室注意到，這兩只基金在同類產品中的排名比較靠前。截至2022年12月8日，易方達改革紅利混合在2509只同類產品中排名82，這已經非常靠前了；易方達科翔混合在2509只同類產品中排名704，也算是上等生。

有分析稱，在中觀維度，陳皓一般會尋找未來2-3個季度或者1-2年比較好的行業，判斷行業的相對狀態，在長期與短期之間、勝率與賠率之間尋找一個均衡比較，作為下一步的投資依據之一。在個股維度，陳皓強調自下而上選股，重點關注企業的商業模式和競爭格局，同時強調留有足夠的安全邊際。

近幾年的過山車行情，讓陳皓的投資理念經受了嚴峻考驗，其中，對標滬深300指數的易方達均衡成長股票基金，比較能體現其選股思路與投資風格。

2020年5月初，陳皓接手這只基金，截至2022年12月8日，歷時2年又201天，任期回報13.47%，近兩年2.35%，近一年下跌16.40%，今年以來下跌15.22%。

從2022年三季度末持倉看，這只基金前10位的股票，從白酒到新能源與集成電路，再到醫療、航空、物流，除了眾所周知的白酒與新能源龍頭，其他細分行業公司的選擇很有個性，且倉位也不像其他易方達系基金那么高度集中。

這只基金雖然是陳皓現任基金中近一年投資回報最差的一只，但公司研究室注意到，一直以來，其在同類產品中業績排名卻相當靠前，多數時間跑贏了滬深300指數。