出品｜派財(cái)經(jīng)

11月22日，百度發(fā)布2022年Q3未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)，在三季度新冠疫情反復(fù)，市場(chǎng)承壓的大環(huán)境下，百度交出了一份不錯(cuò)的答卷，營(yíng)收凈利雙重增長(zhǎng)。三季度，百度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收325.4億元，同比增長(zhǎng)2%；歸屬百度的凈利潤(rùn)（non-GAAP）達(dá)到58.9億元，同比增長(zhǎng)16%，超市場(chǎng)預(yù)期。

得益于持續(xù)的降本增效舉措，百度經(jīng)營(yíng)效率提升，盈利能力逐季修復(fù)。三季度，百度核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（non-GAAP）實(shí)現(xiàn)自2021年第二季度以來(lái)的首次同比增長(zhǎng)：核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（non-GAAP）同比增長(zhǎng)14%至66.5億元，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率（non-GAAP）達(dá)26.3%。

百度基本盤依舊穩(wěn)固，作為核心業(yè)務(wù)現(xiàn)金牛，在廣告大盤持續(xù)低迷之下，百度移動(dòng)生態(tài)逆勢(shì)盈利，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)保持了同比增長(zhǎng)。9 月，百度App MAU達(dá)到6.34億，同比增長(zhǎng)5%。

非廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收表現(xiàn)不俗?！霸?AI+產(chǎn)業(yè)”智能云業(yè)務(wù)線逐步看到了盈利曙光，百度智能云營(yíng)收同比增長(zhǎng)24%；在百度長(zhǎng)期投入的智能駕駛業(yè)務(wù)上，百度也有了新的進(jìn)展。值得一提的是，百度賬面上現(xiàn)金流充沛，三季度百度錄得自由現(xiàn)金流66億元，財(cái)務(wù)模型十分健康。

長(zhǎng)期來(lái)看，百度穿越周期的長(zhǎng)期主義價(jià)值盡顯，隨著二三增長(zhǎng)曲線的持續(xù)發(fā)力，百度在資本市場(chǎng)上增長(zhǎng)空間巨大。

1、移動(dòng)生態(tài)業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，基本盤穩(wěn)定

在行業(yè)普遍流量焦慮的趨勢(shì)下，百度移動(dòng)生態(tài)實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，三季度百度踐行降本增效，移動(dòng)生態(tài)方面，百度依然保持了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，產(chǎn)生強(qiáng)勁的現(xiàn)金流。據(jù)悉，百度移動(dòng)生態(tài)是由百度搜索公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型而來(lái)，涵蓋了百度搜索、百度APP、好看視頻、百家號(hào)、智能小程序、百度商業(yè)、百度聯(lián)盟、國(guó)際化等產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。

三季度，百度移動(dòng)端搜索查詢次數(shù)同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，百度App信息流內(nèi)容分發(fā)量同比增長(zhǎng)23%。9 月，百度App MAU達(dá)到6.34億，同比增長(zhǎng)5%。

在推進(jìn)“智能搜索+智能推薦”雙引擎驅(qū)動(dòng)模式，持續(xù)為用戶提供“信息+服務(wù)”以提升連接效率的戰(zhàn)略帶動(dòng)下，百度移動(dòng)生態(tài)韌性不斷加強(qiáng)。

依靠科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，百度搜索在口語(yǔ)化表達(dá)、視頻消費(fèi)以及服務(wù)消費(fèi)等多個(gè)維度實(shí)現(xiàn)了升級(jí)。今年9月的萬(wàn)象大會(huì)上，百度發(fā)布了兩大搜索技術(shù)，跨模態(tài)大模型“知一”和新一代索引技術(shù)“千流”，持續(xù)領(lǐng)跑搜索行業(yè)。在內(nèi)容生態(tài)上，百度APP通過(guò)引入第三方文章、短視頻、直播等內(nèi)容，提升了搜索豐富度。這也給用戶帶來(lái)了體驗(yàn)升級(jí)，進(jìn)一步增強(qiáng)了用戶粘性。

在廣告大盤持續(xù)疲軟的行情下，三季度多家券商在研報(bào)中給出了百度廣告良好評(píng)價(jià)。中金公司更是指出百度的廣告業(yè)務(wù)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，從月度恢復(fù)情況看，百度核心廣告業(yè)務(wù)7-8月中恢復(fù)良好，從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，醫(yī)療、電商等垂直領(lǐng)域廣告投放需求回暖。而百度重點(diǎn)提升廣告業(yè)務(wù)的視頻化率，視頻化有望帶動(dòng)公司廣告業(yè)務(wù)eCPM提升，帶動(dòng)收入回暖。

在AI智能化技術(shù)賦能+用戶服務(wù)創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)下，百度移動(dòng)生態(tài)的收入構(gòu)成正在變得多元化，雖然廣告業(yè)務(wù)依舊是大盤，但多元化收入構(gòu)成模式為其帶來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，也促使百度移動(dòng)生態(tài)在商業(yè)收入上也保持了穩(wěn)定趨勢(shì)。

除了在線營(yíng)銷收入穩(wěn)定增長(zhǎng)外，電商領(lǐng)域，用戶到百度APP進(jìn)行產(chǎn)品搜索的意愿進(jìn)一步提升，產(chǎn)品相關(guān)搜索查詢持續(xù)增加。第三季度，百度搜索促成的季度 GMV 同比增長(zhǎng)52％。

百度創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官李彥宏也在財(cái)報(bào)信中表示，三季度百度核心業(yè)務(wù)的收入恢復(fù)正增長(zhǎng)，是受在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)的逐步恢復(fù)及智能云收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)?！罢雇磥?lái)，我們預(yù)計(jì)移動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)繼續(xù)產(chǎn)生強(qiáng)勁的現(xiàn)金流。”

三季度百度錄得自由現(xiàn)金流66億元。截至第三季度末，百度共持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金及短期投資共1845億元。

2、AI業(yè)務(wù)提速，云智一體進(jìn)入3.0版本

作為百度的第二增長(zhǎng)曲線，百度智能云業(yè)務(wù)盈利能力實(shí)現(xiàn)了大幅提升。

三季度百度智能云營(yíng)收同比增長(zhǎng)24%，增速高于行業(yè)平均水平，推動(dòng)百度核心非廣告收入同比增長(zhǎng)25%。在擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)規(guī)模的同時(shí)，百度智能云從低利潤(rùn)率項(xiàng)目中轉(zhuǎn)移并推動(dòng)解決方案標(biāo)準(zhǔn)化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)環(huán)比、同比雙提升。

2019年9月，李彥宏在一封內(nèi)部信中宣布百度將進(jìn)一步升級(jí)“云+AI”戰(zhàn)略，并提升百度智能云的戰(zhàn)略地位。李彥宏認(rèn)為，百度智能云將人工智能技術(shù)與云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)相結(jié)合，承載著百度正在把人工智能輸送到千行萬(wàn)業(yè)的使命。

自此，百度智能云發(fā)展開始突飛猛進(jìn)，迅速在中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)奪得了一席之地。

今年3月 Canalys 發(fā)布的《2021年中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)報(bào)告》中，中國(guó)云基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)274億美元，比2020年增加85億美元，阿里云、華為云、騰訊云和百度智能云占據(jù)80%的中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)，其中百度智能云全年同比增速55%，超過(guò)了45%的行業(yè)平均水平，市場(chǎng)份額明顯提升。

IDC報(bào)告顯示，百度智能云已連續(xù)三年拿下中國(guó)工業(yè)質(zhì)檢解決方案市場(chǎng)份額第一，持續(xù)領(lǐng)跑中國(guó)AI工業(yè)質(zhì)檢市場(chǎng)。具體來(lái)看，在制造業(yè)、能源、交通、政務(wù)等快速增長(zhǎng)的垂類市場(chǎng)，百度智能云在早期就占據(jù)了有利地位。

在垂直市場(chǎng)獲得青睞，本質(zhì)上得益于百度在技術(shù)上的不斷投入和深耕。數(shù)據(jù)顯示，百度深耕人工智能領(lǐng)域十年，從最底層AI芯片昆侖，到飛槳深度學(xué)習(xí)平臺(tái)，再到預(yù)訓(xùn)練大模型等都有布局，累計(jì)研發(fā)投入超過(guò)1000億。李彥宏曾強(qiáng)調(diào)，這樣壓強(qiáng)式、馬拉松式的投入，使得百度在人工智能的各個(gè)層面都有領(lǐng)先的自研技術(shù)。

在云業(yè)務(wù)領(lǐng)域，百度智能云在每一層都有極具競(jìng)爭(zhēng)力的自研技術(shù)、產(chǎn)品和生態(tài)。無(wú)論是在AI IaaS層的昆侖芯片還是在AI PaaS層的深度學(xué)習(xí)框架飛槳和文心大模型，都形成了一套底層技術(shù)+框架模型+行業(yè)應(yīng)用的閉環(huán)。其中飛槳品臺(tái)的就通過(guò)與產(chǎn)業(yè)結(jié)合緊密，其上已積累了數(shù)千個(gè)與制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、能源等產(chǎn)業(yè)匹配的人工智能模型。

基于現(xiàn)有豐富的行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)和案例，在面對(duì)多行業(yè)用戶上，百度智能云提供解決方案的效率都很高。今年9月，百度智能云發(fā)布了“云智一體3.0”架構(gòu)全新升級(jí)，從行業(yè)核心場(chǎng)景切入，通過(guò)打造行業(yè)標(biāo)桿應(yīng)用，帶動(dòng)和沉淀AI PaaS層和AI IaaS層的能力，打造高性價(jià)比的異構(gòu)算力和高效的AI開發(fā)運(yùn)行能力，進(jìn)而向上可以優(yōu)化已有應(yīng)用、孵化新應(yīng)用，向下可以改造數(shù)字底座，使基礎(chǔ)云更適合AI應(yīng)用，形成螺旋上升、不斷進(jìn)化的效果。

3、自動(dòng)駕駛商業(yè)化躍進(jìn)，蘿卜快跑運(yùn)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大

再來(lái)看百度的第三增長(zhǎng)曲線，百度智能駕駛業(yè)務(wù)商業(yè)化在三季度得到了進(jìn)一步提速。

百度智能駕駛業(yè)務(wù)盈利模式主要為：百度Apollo汽車智能化解決方案及智能道路解決方案；百度自動(dòng)駕駛出行服務(wù)平臺(tái)蘿卜快跑；與吉利控股集團(tuán)合作打造的智能汽車廠牌“集度”汽車三大業(yè)務(wù)。

三季度，百度自動(dòng)駕駛出行服務(wù)平臺(tái)蘿卜快跑運(yùn)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，繼續(xù)驗(yàn)證了其在自動(dòng)駕駛出行服務(wù)提供商的絕對(duì)頭部地位。財(cái)報(bào)顯示，三季度，蘿卜快跑共提供47.4萬(wàn)次乘車服務(wù)，同比增長(zhǎng)311%，環(huán)比增長(zhǎng)65%。截至2022 年第三季度末，蘿卜快跑向公眾提供的乘車服務(wù)次數(shù)累計(jì)達(dá)到140萬(wàn)。目前，蘿卜快跑的運(yùn)營(yíng)范圍遍及北上廣深等10多個(gè)城市。在重慶和武漢，還開放了全無(wú)人商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。在蘿卜快跑的規(guī)?；\(yùn)營(yíng)下，倒逼其不斷進(jìn)行技術(shù)迭代，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

在蘿卜快跑的規(guī)?；瘞?dòng)下，自動(dòng)駕駛出行服務(wù)正深入走進(jìn)用戶的生活，在北京、上海和廣州，蘿卜快跑平均每天每車完成15次以上乘車服務(wù)。此外，蘿卜快跑在公開道路上持續(xù)創(chuàng)造的安全記錄，將為更多城市頒發(fā)完全無(wú)人駕駛許可證提供強(qiáng)有力的支持。2023年，百度預(yù)計(jì)將把Apollo RT6 投入在蘿卜快跑上使用，使打無(wú)人車的成本比現(xiàn)在打車更加便宜。隨著國(guó)內(nèi)無(wú)人駕駛法律法規(guī)端的逐步完善，以及更低成本的RT6車型落地，公司的無(wú)人駕駛出租車商業(yè)化進(jìn)程有望進(jìn)一步加速。

在智能交通場(chǎng)景，截至第三季度末，以累計(jì)合同金額超過(guò)千萬(wàn)元人民幣訂單計(jì)算，百度ACE智能交通解決方案已經(jīng)被63個(gè)城市采用，覆蓋范圍較一年前的24個(gè)城市持續(xù)提升。

作為國(guó)內(nèi)最早布局自動(dòng)駕駛的企業(yè)，百度已經(jīng)成為了全球四大自動(dòng)駕駛領(lǐng)導(dǎo)者之一，擁有全球最多的高級(jí)別自動(dòng)駕駛專利。據(jù)李彥宏透露，百度在自動(dòng)駕駛方面的研發(fā)投入僅在2021年就超過(guò)了200億。今年以來(lái)，李彥宏多次在公開場(chǎng)合提及，自動(dòng)駕駛技術(shù)在L2級(jí)別之后，率先進(jìn)入商用的很可能是L4。在L4級(jí)別的高階自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，百度具有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，這為其在下一階段高級(jí)別自動(dòng)駕駛技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)中，建立起差異化領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

隨著新能源智能汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化，百度Apollo汽車智能化解決方案的市場(chǎng)需求進(jìn)一步增大。百度Apollo汽車解決方案不斷獲得領(lǐng)先汽車制造商的認(rèn)可。三季度，百度在智能駕駛業(yè)務(wù)板塊再次取得突破。

財(cái)報(bào)顯示，近期其累計(jì)定點(diǎn)及簽約金額預(yù)計(jì)達(dá)到114億元。三季度，百度與中國(guó)頭部汽車科技公司之一深化了合作關(guān)系，將在其一款流行車型上應(yīng)用ANP（Apollo領(lǐng)航輔助駕駛）、AVP（自主泊車）和高精地圖。此前，百度Apollo自動(dòng)駕駛解決方案（ASD)已經(jīng)成為多數(shù)汽車廠商“智能化”升級(jí)的首要選擇。據(jù)了解，當(dāng)前，AVP功能已經(jīng)落地在威馬W6，廣汽埃安全系車型，長(zhǎng)城哈弗神獸、坦克500、歐拉閃電貓等車型上。ANP2則在威馬W6車型實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

整體來(lái)看，三季度百度的自動(dòng)駕駛和云計(jì)算業(yè)務(wù)的盈利能力提升，持續(xù)釋放商業(yè)化潛力。集度汽車的首款車型發(fā)布以及蘿卜快跑規(guī)?；\(yùn)營(yíng)加速，將持續(xù)拉動(dòng)其商業(yè)化價(jià)值穩(wěn)步增長(zhǎng)。

移動(dòng)生態(tài)為其提供強(qiáng)勁現(xiàn)金流，長(zhǎng)期在云、自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)方向的投入，助力百度在新AI業(yè)務(wù)上占據(jù)領(lǐng)先地位形成閉環(huán)，整體來(lái)看，百度的財(cái)務(wù)模型十分健康。

從資本市場(chǎng)的估值邏輯看，目前市場(chǎng)對(duì)百度的價(jià)值判斷更多基于百度的搜索和信息流業(yè)務(wù)，云、自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)還有很大的投資成長(zhǎng)空間。華爾街給予了百度高達(dá)263的最高價(jià)，并認(rèn)為百度仍有很大增長(zhǎng)空間，其現(xiàn)價(jià)（99）距離平均目標(biāo)價(jià)（174）仍有很大一段爬升距離。

在Q3財(cái)報(bào)發(fā)布后，包括中金公司、中信證券、瑞銀、匯豐銀行、摩根大通等多家頭部券商機(jī)構(gòu)給出“買入”評(píng)級(jí)。未來(lái)，伴隨著中概股市場(chǎng)的理性情緒回歸，市場(chǎng)會(huì)給予百度更合理的估值。