文|吳理想

來源|博望財經

繼去年全年股價下跌40%后，今年全年中國平安股價下跌接近13.7%，作為老牌的滬深300明星類公司，中國平安也在行業內被稱為“保險茅”，但是如今為何遭遇投資者嫌棄呢？

當然不可否認疫情對于保險行業還是帶來較大的沖擊，后疫情時代國內大眾客群國內大額、低頻、非剛需壽險消費需求釋放滯后，市場疲軟，市場保障型產品銷售難度加大。同時，2022Q1，公司壽險及健康險業務歸母凈利潤同比下滑41.84%至72.14億元；剔除短期投資波動及一次性重大項目影響，實現歸母營運利潤290.52億元，同比增長14.98%。

在這樣的大背景下，公司保險代理人隊伍快速萎縮就是意料中的事了。根據查閱到的財報數據，2020年時，大約12萬的壽險代理人離開了平安。截至2021年底，平安代理人人數60萬人，相比年初時減少了41.4%，大致計算約有42萬代理人離開了中國平安。

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拆分細解平安保險業務，新業務首年推行收效平平，公司清退員工惹爭議

早前幾年，中國平安一直是機構重倉的不二選擇，但是如今早已股是人非，在平安的十大流通股股東中，投資者很難看到公募基金的身影了。中國平安2022一季報顯示，公司主營收入3059.4億元，同比下降10.1%；歸母凈利潤206.58億元，同比下降24.12%；扣非凈利潤207.4億元，同比下降24.0%；負債率89.59%，投資收益-989800.0萬元。

從中國平安的保險主業來看，筆者發現業務停頓是不爭的事實，同時保險代理人隊伍繼續下滑。在個人壽險銷售代理人上，一季度繼續減少至53.8萬人。分類型來看，壽險及健康險營運利潤穩定，價值增長承壓。Q1首年保費下降15.4%至512.03億元，新業務價值125.89億元，同比下降33.7%。

受疫情持續疊加地緣沖突，全球資本市場大幅波動等多重壓力對公司長期保障型業務的綜合影響，NBV margin同比下滑6.8pct至24.6%。從產險來看，中國平安的營運利潤同比下滑41%。公司產險盈利能力承壓，實現營運利潤30.17億元，同比下滑41.1%，主要受權益市場波動投資收益下滑，保單賠付率上升影響。需要指出的是，產險的保費有所增長,主要是受到了車險綜合改革周期性影響消除的提振。

這樣分析有升有降，但是平安大力推行的新業務前景還是讓人質疑。公司壽險凈利潤連續兩年負增長, 尤其是所著力推廣的新業務看起來不達預期。2021 年，公司用于計算 NBV 的首年保費同比-8.5%，且 NBVM 同比-5.5pcts 至 27.8%，導致 NBV 同比-23.6%至 379.0 億元。2021Q1、Q2、Q3、Q4 單季度 NBV 各 為 189.8、84.1、78.5、26.6 億元，分別同比+15.4%、-42.3%、-33.5%、-60.5%；其中， Q1 新業務價值增長系因開門紅及舊重疾險銷售窗口使公司新單保費同比+23.1%；Q2-Q4 新業務價值下滑系因新單保費及 NBVM 雙降。

在這樣的背景下，中國平安減員增效也是在所難免。在最近的一次與投資者交流中，有投資者提問聽聞公司精簡人員是不看業務員內勤人員業務績效，只看清退成本，優秀員工也會被清退，是否屬實？但中國平安方面沒有給予正面的回答。

02

華夏幸福的雷如何化解，中國平安打開潘多拉魔盒

對于中國平安來說，投資者近年來更為了解的是公司在房地產領域布局很多，成為名副其實的金融地主。但是近幾年房地產的持續暴雷，讓原本希望在地產投資上賺得盆滿缽滿的中國平安，到目前夢想落空。

這其中最主要的問題來自于華夏幸福。2021年，中國平安的凈利潤為1016億元，比2020年少賺了414.8億元，主要原因便是不動產領域失敗的投資。在2021年年報中，中國平安一共計提了415.67億元的投資減值，實現了對凈利潤減少值的完全覆蓋。這其中，光對華夏幸福的投資就貢獻了243億元。

在業內，中國平安被稱為最大隱形地主，自2010年監管放開險資投資不動產的限制后，平安集團先后出現在碧桂園、旭輝控股、華夏幸福、中國金茂等多家規模房企的大股東之列。對于華夏幸福的投資，原來或許是馬明哲期待的出彩之作，但沒想到卻幾乎成為一系列地產投資中的最大敗筆。大約2018年年中，平安用大約 138億的代價成為華夏幸福第二大股東。

但在平安的資金注入后，反而加劇了華夏債務的擴大，債務逾期一爆再爆。平安集團后來才驚覺，公司對華夏幸福的風險敞口已經比投資的額度翻了幾倍，達到了540億元。去年的中國平安年報表明，平安集團對華夏幸福的計提資產已減值432億元，不客氣地說，華夏幸福已經成為拖累中國平安的最大包袱。回頭看，華夏幸福爆發的現金流危機超乎想象，連帶著平安的股價一路下跌，從每股90多最低跌至42元，如此損失不得不讓集團警醒，進而考慮是否減持地產資源。

財報數據顯示，2021年，公司營收、歸母凈利潤、歸母營運利潤各為12,877、1,016、1,480億元，分別同比-2.6%、-29.0%、+6.1%。歸母凈利潤承壓部分由于華夏幸福減值計提、陸金所控股可轉換本票價值重估損失。其中，年內公司對華夏幸福相關投資資產的減值計提、估值調整及權益法損益調整合計432億元（股權、債權類各159、273億元）；分別減少243、73億元的歸母凈利潤、歸母營運利潤；若剔除該因素影響，2021年平安的歸母凈利潤、歸母營運利潤分別同比-12.0%、+11.3%。

不過需要看到危局中的積極一面，在華夏幸福減值計提后，近期房地產市場利空出盡，降低了市場對公司后續投資風險敞口的擔憂。綜合種種因素，中國平安面臨著內憂和外患，內部的問題就是上述的新業務承壓和代理人流失較大，疫情也導致留下的代理人產能下降。外部因素，公司需要為當年激進的投資房地產來承受暴雷之痛。