出品|公司研究室新能源組

文|曲奇

新能源車的普及和快速發展，帶動了產業鏈各個環節的技術進步和發展。原本氟化工這一不起眼的領域，受益于鋰電池裝機量的增長也在2021年迎來了超級爆發。

目前，PVDF（聚偏氟乙烯）作為鋰電池正極粘結劑具有一定的不可替代性，但由于PVDF的供應量遠不及需求量，供需的失衡導致PVDF當前價格較年初上漲277%，其核心原料R142b（一氯二氟乙烷）價格更是上漲900%。有PVDF或R142b產能的公司，成為2021年A股市場的超級牛股。

2021年至今，聯創股份股價漲幅超500%，年內股價最高漲幅曾超9倍。近日，聯創股份與寧德時代簽訂了一份合作框架，其R142b產品進入寧德時代產業鏈，PVDF也在等待寧德時代的驗證結果。但聯創股份未來產能能否如計劃釋放，引來了深交所的關注。

01.鋰電池需求旺盛，PVDF供不應求

近幾年新能源車的普及和快速發展，不僅成就了特斯拉、寧德時代這樣的整車或者電池廠商，新能源汽車的各個細分領域也大為受益，比如鋰電池級PVDF就因為供不應求持續漲價，相關上市公司的股價漲幅也十分亮眼。

PVDF由1，1—二氟乙烯單體聚合而成，具有耐高溫、耐氧化、耐化學腐蝕等特性。在含氟塑料中，PVDF的全球產量和消費量排在第二位，僅次于聚四氟乙烯。

PVDF主要應用場景為涂料、注塑、光伏背板膜、鋰電和水處理膜等領域。2019年，我國50%以上的PVDF用在涂料工業，用在光伏、石油化工、鋰電領域的PVDF各占約10%的比例。但隨著鋰電池行業的快速發展，電池級PVDF景氣度高漲，預計2021年鋰電領域的PVDF需求占比將達到20%—30%。

在鋰電領域，PVDF主要用作正極粘結劑和隔膜涂覆材料。PVDF用于隔膜涂覆時，可以起到增加電解液保液量、增加高壓狀態下電池的安全性。但高純氧化鋁、芳綸纖維等也是隔膜涂覆的優選材料，在隔膜涂覆領域，PVDF存在一定的可替代性。

PVDF用作正極粘結劑時，可以起到連接正極活性物質、導電劑、集流體的作用，進而降低電極阻抗，減小電池極化。相比水系正極粘結劑，PVDF因其耐高壓、熱穩定性好等特性，短期內不可替代性較高，市場需求保持較高增速，預計到2025年國內鋰電PVDF用量將超過6萬噸。

鋰電級PVDF的需求隨著新能源車的迅猛發展而急劇增加。不過，由于鋰電級PVDF與普通PVDF聚合方法不同，工藝要求更高，目前國內電池級PVDF產能較少。然而，由于PVDF及配套 R142b新建或擴建項目擴產周期則較長，據氟化工數據，PVDF 樹脂的擴產周期約2- 3年，導致PVDF產能增速嚴重滯后于鋰電池需求增速。一般認為，三元正極粘結劑添加量為1.5%—2%，鐵鋰正極為3%—4%，隨著磷酸鐵鋰電池市場份額的提高，使得PVDF資源更加緊張。多家券商預計，PVDF在2022年供應情況將持續保持緊張，價格仍將維持上漲態勢。

02.R142b價格暴漲9倍，一體化廠商具有優勢

20世紀70年代，我國開始研發PVDF樹脂，90年代中期開始中試生產。與海外相比，國內PVDF研發較晚。目前，國內PVDF在涂料、注塑等主要應用領域已完成國產化，但鋰電級PVDF產能相對較少，主要集中在蘇威、阿科瑪、吳羽等海外廠商。

PVDF的生產成本主要取決于R142b。R142b屬于第二代制冷劑，對臭氧層有一定破壞性，在歐美發達國家已基本被淘汰，我國加入《蒙特利爾議定書》后也在積極削減生產配額。

海外廠商雖然技術領先，但缺少PVDF的核心原料R142b的配套產能。目前，海外廠商面臨原材料供應緊張局面，難以有效釋放產能。對國內廠商而言，海外廠商的困境提供了PVDF國產替代化的機會。

一般情況下，R142b總生產成本通常在2萬元/噸以下，PVDF綜合生產成本低于5萬元/噸。但2021年由于供需緊張，R142b和PVDF價格均大幅上漲。截至12月4日，鋰電粘結劑級PVDF價格為41.5萬元/噸，較年初上漲277%，PVDF原料R142b價格18.5萬元/噸，較年初漲900%。R142b價格的暴漲，致使自產R142b的企業和外購R142b的企業成本差距較大。

方正證券認為，短期看，具備R142b產能的廠商將賺取高額價差；長期看，一體化（R142b—PVDF全產業鏈）的廠商可持續盈利。由于政策限制，新增的R142b產能只允許建立一體化項目自用，僅用于外售的R142b新增項目將不予審批。

目前，國內具備R142b—PVDF一體化的廠商主要有東岳集團、聯創股份、東陽光、巨化股份等公司。幾家公司中，東岳集團一體化優勢最突出，聯創股份項目投產的落地速度有望最快。

東岳集團已于2020年進入寧德時代供應鏈，當下R142b及PVDF的年產能分別為3.3萬噸和1.2萬噸。負極材料龍頭璞泰來持有東陽光60%股權，目前東陽光R142b和PVDF年產能分別為0.9萬噸和0.5萬噸，規劃年產1萬噸PVDF項目預計2022年投產。聯創股份現有R142b產能2萬噸，3000萬噸PVDF產能已于2021年8月進入試生產運營階段，5000噸產能預計2022年中投產。

03.2019年轉型氟化工，2022年產能釋放是關鍵

聯創股份于2012 年上市，上市之初公司主業是化工產品，主營產品為聚氨酯硬泡。2015年聯創股份謀求轉型，相繼并購四家互聯網營銷公司。不過，由于數字營銷業務因數年間發展遠不及預期，聯創股份向傳媒公司的轉型并不成功。2019年，聯創股份決定剝離數字營銷業務，且通過收購山東華安新材料，實現向氟化工轉型。

2021年，聯創股份能成為一只超級大牛股，正是源于對山東華安的收購，在山東華安已有R142b產能的基礎上，上馬PVDF項目，開工建設年產8000噸的PVDF項目。2021年上半年，聯創股份含氟新材料收入2.87億，同比增長23.20%，在收入中占比為39%；含氟材料毛利率為40.90%，同比提高26.03個百分點。

由于PVDF及其原料R142b供需緊張，寧德時代為保障PVDF的供應，與聯創股份簽訂《合作框架協議》，約定從簽訂協議到2024年底，在聯創股份的產品技術、質量、交付及服務等能夠滿足寧德時代的使用標準前提下，寧德時代優先采購聯創股份的鋰電池級 PVDF及R142b產品。

雙方在合作框架中約定，寧德時代對R142b的采購數量，2021年12月底前合計不低于1700噸；2022年度不低于7200噸。不過，由于聯創股份的PVDF還沒有開始正式供貨，雙方沒有對PVDF的價格和數量進行約定。

聯創股份在機構調研會上表示，在滿足寧德時代的標準后，鋰電級PVDF80%的產量會供給寧德時代。目前，聯創股份已有3000噸PVDF產能進入試生產，2022年6—7月，有5000噸產能計劃投產，還有年產6000噸的PVDF項目計劃在2022年底或2023年初投產。聯創股份表示，鋰電級PVDF產品已經給寧德時代及主要廠商多次送樣，產品還在驗證中，預計還需要1個月左右時間出結果。

在合作框架公布后，深交所向聯創股份發了關注函，就供貨數量的可行性等問題進行了詢問。聯創股份表示，現階段國內部分地區存在的限電、疫情等因素，可能會對生產商的正常生產帶來不利影響。

2021年初至今，聯創股份股價漲幅已超5倍。值得注意的是，2021年7月，公司董事長李洪國減持3300萬股，持股比例由14.56%降至11.71%。公告顯示，李洪國減持是為了歸還股票質押融資貸款、降低股票質押風險。據不完全統計，2018年以來，公司高管已累計減持50余次，套現金額超4億。其中，李洪國曾因涉嫌違法違規減持被證監會立案調查。

2021年上半年，公司含氟材料業績增速僅有23%，業績增速遠落后于股價漲幅。明年聯創股份的PVDF和R142b的產能能否按計劃釋放，不僅會影響到公司業績，或許也會影響其市值表現。