出品/公司研究室酒業組

文/淮上月

三季報顯示，A股白酒板塊2021年前9個月喜獲豐收。

就申萬白酒指數19只個股而言，除了皇臺酒業（000995.SZ）這個另類，以及養豬收入與白酒業務數據未明確分開的順鑫農業（000860.SZ），其余17家公司營收同比都獲得了正增長；利潤方面，這17家公司中，僅金種子酒（600199.SH）利潤同比下降，其余16家公司均獲得正增長，如果考慮到洋河股份（002304.SZ）扣非后利潤高達21.57%，那么這些公司營收與利潤實際上都獲得了兩位數增長，因此，可以說，2021年三季報A股白酒板塊交出了一份不錯的答卷。

不過，很多人疑惑的是：白酒板塊業績很不錯，為何整個板塊股價表現不盡人意。其實，也不能說所有白酒個股股價表現都不好，板塊內部股價分化很明顯。

白酒一梯隊中，貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）股價大幅下跌，瀘州老窖（000568.SZ）表現就比較強勢；白酒二梯隊中，洋河股份、古井貢酒（000596.SZ）股價下跌，山西汾酒（600809.SH）、舍得酒業（600702.SH）、水井坊（600799.SH）卻逆市上揚；第三梯隊也就是所謂的地產名酒中，湘酒鬼（000799.SZ）異軍突起，迎駕貢酒（603198.SH）后來居上，今世緣（603369.SH）、青青稞酒（002646.SZ）、口子窖（603589.SH）也比較強勢。

就白酒板塊整體表現而言，2021年板塊指數算是差強人意。東方財富網顯示，截至11月10日收盤的年K線顯示，白酒指數還是遠遠跑贏滬深300指數，后者下跌超7%，而白酒指數上漲超9%。

在飽受疫情困擾，經濟整體增速不太穩定的背景下，白酒板塊能有這樣的表現，客觀地說，已經比較難能可貴了。事實上，整個滬深兩市，營收與利潤能兩位數增長的行業其實不多。

不過，除了極少數跟蹤白酒指數的機構，大部分投資者都是直接買賣個股的，因此，抓對個股才是投資制勝的關鍵。那么，白酒板塊內部的股價分化，究竟有沒有規律可循呢？按照業內人士的看法，各家公司股價表現其實與各自營收與利潤增長速度密切相關。

然而，投資是一個極其復雜的過程，影響公司股價走勢的因素太多，存在各種變數，甚至還會碰上行業或全局性的黑天鵝。因此，經濟學家們總是喜歡大而化之的描述業績與股價的關系，有的甚至將公司業績與股價比喻為主人與狗的關系，狗一會兒跑在主人前面，一會兒落后于主人，但只要業績這個準繩在，狗終究跑不出太遠。

事實上，隨著三季報公告完畢，各家機構均開始發布相關研報，有的甚至已經召開2022年投資策略發布會。公司研究室發現，面對白酒公司比較優秀的三季報，各家機構的看法依然存在不少分歧。

首先，對白酒行業當前生命周期的把握就存在不同意見。

白酒圈內，大家比較認同，迄今為止已經發生了3輪牛市：2004-2007,2009-2012,2015-2018，每一輪差不多都是4年。至于白酒行業目前屬于什么狀態，有人認為整體大牛市已經結束，現在正處于高峰過后的下坡路上，離谷底還很遠；有人則認為，目前實際上處于第4輪大牛市，時間跨度為2019-2022,，目前正是這輪牛市的第3個年頭。

姑且不去分析白酒熊市論，如果相信，那白酒板塊現在就不能碰；對于白酒第四輪牛市說，有一個觀點值得投資人關注：那就是牛市的第三年（2011/2017年）往往是次高端業績彈性最大的一年，主要因為高端白酒提價后留出較大市場空間。全國性次高端和地產酒次高端各有優劣將長期并存，但地產酒次高端升級產品的占比提升需要一定的時間，借鑒2015-2018年第三輪牛市，預計地產酒次高端業績釋放節奏會略滯后于全國性次高端，建議提前關注其產品升級步伐。

持這種觀點的代表性機構是廣發證券（000776.SZ）。公司研究室注意到，這家機構曾在2016年提出白酒三輪牛市說，并依據各梯隊白酒先后梯次漲價的市場規律，比較準確地預測了白酒板塊內部，從一線的茅五瀘到二線的洋古汾再到三線地產名酒，各梯隊白酒股價也將輪番表現，先后出現戴維斯雙擊效應。

這家機構的預測，不僅成就了其食品飲料行業首席分析師王永鋒的圈內地位，也間接成就了與之關系密切的易方達基金的頂流明星經理人張坤。

其次，對白酒板塊行情的結構分化，大家也看法不一。

白酒內部的升降沉浮，有點像地殼運動，其核心動力來自不同梯次名酒提價帶來的營收與利潤上漲空間。

在漲價運動中，白酒一哥茅臺的動向非常關鍵，前幾年，正是因為茅臺酒的市場價不斷上升，給五糧液、瀘州老窖帶來漲價空間，接著汾酒、洋河等紛紛跟進，提升自家的大單品售價；接下來，就是各種地產名酒輪番漲價。

白酒內部的這種價格上漲，就像火箭發射中的三級火箭，一級接著一級，接力提升，從而推動著白酒牛市不斷向前。其中，茅五瀘等全國性名酒屬于一級火箭，汾酒、舍得酒等正走向全國的次高端名酒屬于二級火箭，迎駕貢酒、今世緣等地產名酒則屬于三級火箭。

按照這幾年的漲價態勢看，一級火箭任務已經完成，二級火箭任務接近完成，三級火箭則正在啟動。未來，白酒板塊內部是否會拷貝前幾輪牛市的走勢，尚需時間來驗證。

最新的消息顯示，2021年秋季白酒動銷表現良好，少數公司已提前完成全年目標。而最近的糖酒會上，白酒表現也基本符合預期，不像人們之前想象的那樣悲觀。三季報也顯示，市場最擔心的茅五瀘在內的一線白酒，營收與利潤都出現兩位數增長，因此，可以說，白酒板塊業績就一個字“穩”了。

業內人士認為，只要白酒大盤能夠穩住，那么，名酒各梯次間的價格輪動應該能繼續下去，而不會出現大的意外，因此，那些營收與利潤快速增長，凈利潤增速甚至超過營收的企業終究會脫穎而出。