出品｜WEMONEY研究室

文｜胡曉

近兩年出現的銀行理財子公司，被視為銀行資管業務未來的主力軍，2020年的經營業績頗受業內關注。

WEMONEY研究室發現，具有先發優勢的六大行理財子公司，2020年交出了凈利潤為40.41億元的成績單（往期鏈接：六大行理財子公司“期末考”，盈利能力哪家強？）。

出人意料的是，股份行中已披露業績的5家股份行理財子公司，總凈利潤超50億元。從2020年整體的業績表現來看，股份行理財子公司盈利能力比國有行更勝一籌。

理財子公司從原來銀行的資管部門獨立出來，依托母行的資金、技術、管理、人才等實力運作，國有行理財子公司在資產、注冊資本金、開業時間、展業情況等方面均具有先發優勢，為什么盈利能力卻不及股份行理財子公司？

招銀理財“一枝獨秀”背后另有隱情

當前開業的股份行理財子公司有招銀理財、平安理財、興銀理財、信銀理財、光大理財和華夏理財六家，除華夏銀行還未披露2020年財報，其余5家理財子公司業績均隨母行年報浮出水面。

已披露業績的5家股份行理財子公司，注冊資本均為50億元，2020年總資產招商銀行排第一，為80.61億元，興銀理財為69.52億元，剩下三家總資產均在50～60億元之間。

從凈利潤表現來看，招銀理財一騎絕塵，凈利潤為24.53億元；興銀理財為13.54億元，排名第二；信銀理財、光大理財分別為5.95和5.64億元；平安理財1.65億元墊底。

不過，信銀理財和平安理財開業較晚，分別于2020年7月和8月開業，信銀理財開業5個月取得5.95億元的凈利潤，平安理財開業4個月凈利潤為1.65億元。光大理財、招銀理財、興銀理財分別于2019年9月、2019年11月、2019年12月開業。整體來看，股份行理財子公司雖然開業時間尚短，但盈利情況較好。

5家股份行理財子公司總計超50億元的凈利潤中，招銀理財占比近半，比第二名興銀理財多出10.99億。不過，驚艷的數據背后另有隱情，招銀理財褪去母行光鮮的外殼，表現并不如數據看到的這樣拔尖。

招商銀行年報信息顯示，招銀理財2020年共實現營收37.72億元，其中受招商銀行委托管理產品而獲得的管理費收入34.64億元，占比超91.83%。

市場分析人士稱，招銀理財凈利潤大幅領先其他理財子公司，主要原因是統計口徑的差異，招商銀行將本行理財產品余額與理財子公司產品余額合并，一起統計到了理財子公司名下，收入也計算在內。而大部分銀行將兩者進行明顯區分，在收入方面也進行了切分。

招商銀行、招銀理財總體理財產品規模大，所以招銀理財的凈利潤表現遠超其他理財子公司。

14家理財子公司盈利能力表現分化

以財報現有數據看，2020年，各銀行理財子公司盈利表現分化明顯。

有3家理財子公司凈利潤超10億元，國有行僅中郵理財一家凈利潤破10億，中銀理財、工銀理財、建信理財開業時間早，凈利潤排名反而落后。

部分城商行、農商行理財子公司也披露了業績，但凈利潤排名均靠后?；浙y理財2020年4月開業，取得1.09億元凈利潤；渝農商理財2020年6月開業，凈利潤為0.062億元；青銀理財2020年9月開業，凈利潤為0.03億元。

市場分析人士稱，以ROE（凈資產收益率）指標考量，股份行的理財子盈利能力整體優于國有大行。這個現象背后，除統計口徑外，成立時間、母行扶持力度都是比較重要的影響因素。

招銀理財業績有母行產品加持的影響，ROE超30%，排名第一；興銀理財和信銀理財ROE都在20%以上，興銀理財在所有公布業績的理財子公司中，凈利潤排第二，產品余額排第五，信銀理財開業5個月，理財產品余額僅為399億。

而工銀理財、建信理財這兩家國有大行的理財子公司ROE未超過3%，中銀理財未超過5%，凈利潤在國有大行排名第一的中郵理財，ROE在10%以上，但仍不及招銀理財、興銀理財、信銀理財等股份行理財子公司。

股份行理財子較高的ROE是如何形成的？市場分析人士解釋，各家理財子公司積極布局固收+、多資產等含權益類資產的理財產品，依托母行同業客戶優勢，拓寬銷售渠道，雖然產品規模不大，但帶來的收入和利潤相對較高。

權益資產配置、銷售渠道拓展成重要抓手

ROE表現突出背后，股份行理財子公司在拓展銷售渠道，加大自身投研能力、產品配置與發行方面下了不小功夫。

理財子銷售新規規定非金融機構和個人不得代銷理財產品，第三方銷售渠道受限，理財子公司開啟交叉代銷模式。興銀理財稱，在銷售與渠道建設方面，大力發展機構專戶定制業務，已實現多家商業銀行的代銷合作。

據WEMONEY研究室不完全統計，興銀理財除母行外，在百信銀行、中信銀行、交通銀行、招商銀行均有產品在售；光大理財除了自有網站、光大銀行外，在百信銀行、交通銀行、招商銀行有產品在售；招銀理財除招商銀行外，在交通銀行、中信銀行有產品在售；信銀理財產品在中信銀行、百信銀行有售。

而招銀理財母行招商銀行積極承接各理財子公司產品銷售業務，有招銀理財、光大理財、興銀理財、建信理財、交銀理財、中銀理財等理財子公司產品在售。

普益標準研究員何雨芮告訴WEMONEY研究室，完全依賴母行或其他金融機構作為代銷渠道并非長久之策，理財子公司需要逐步建立自有銷售渠道，選取“直銷+代銷”雙輪驅動，自營渠道可考慮線下柜臺、官網、微信公眾號、自有APP、小程序、視頻號等。但從中長期來看，銷售渠道建設是一方面，理財子公司需要建設具有特色并且完善的產品線，提升自身投研實力，穩定理財產品收益水平，提升客戶轉化率和依賴程度。

在投研能力建設，產品投資布局方面，興銀理財建立了涵蓋宏觀與策略、大類資產配置研究、信用研究、行業與個股研究、管理人研究的立體化投資研究框架，重點布局固收+、多資產等含權益類產品。2020年末，含權益類產品合計1840億元，較2020年初增加1617億元。

平安理財初步建立了以大類資產配置為核心的投研體系，加大固收+、混合類、結構化等凈值型產品發行力度、落地了FOF/MOM產品策略；光大理財推出股票直投、股票指數、黃金掛鉤、1分錢起購等特色化產品，加大權益布局。

普益標準數據顯示，2020年，股份行理財子公司共發行了801款產品，其中固收類、混合類、權益類分別為721、62、18款，而2019年，股份行理財子公司只有2款產品發行，均為固收類產品。

發展路徑不同 行業龍頭尚未確立

雖然銀行理財子公司間業績表現分化明顯，但以此作為依據判斷各家實力、發展空間還為時尚早。中金報告指出，理財子公司正處于從應對過渡期轉型到發揮盈利能力的階段，競爭格局和行業龍頭都尚未確立。

業內人士分析，理財子公司與母行資管部并行期間，委托管理關系、成本收益劃轉、費率收取標準等具有較大差異，口徑也并不完全可比；各家理財子公司成立時間不同，較早成立的也不足兩年，尚沒有形成成熟的運作模式，現狀并不代表未來。

對于當下的盈利水平差距，普益標準研究員劉龍澤稱，盈利情況與單家機構的經營情況有關，每家理財子公司的打法不同。對于國有銀行理財子公司而言，國有銀行理財子公司多為母行資產管理業務承接者角色，延續母行戰略。

某國有大行理財子公司工作人員告訴WEMONEY研究室，凈利潤并不是他們的KPI，初期主要的考核指標是產品規模。

而股份行相對突出的業績表現，劉龍澤認為是科技投入助力，“股份行理財子公司普遍重視科技投入，將金融科技融入了公司發展戰略之中，均取得了不錯的發展成績，比如招銀理財在2019年董事會上將稅前利潤投入金融科技的比例提高到3.5%。”

WEMONEY研究室梳理，目前市場共有24家理財子公司獲批開業，其中20家已開業，此外還有不少銀行排隊候場，在籌建和等待批復中，包括民生銀行、浦發銀行、廣發銀行、恒豐銀行等股份行，寧波鄞州農商行、順德農商行、江蘇江南農商行等地方銀行關于設立理財子公司的議案在各自股東大會上通過。

資管新規過渡期還剩最后不到一年，理財子公司將是未來開展銀行理財業務的主要方式，有能力獨立組建運作理財子公司的銀行都在積極跟進，一大批理財子公司還在路上，整體規模會不斷擴張。

未來會有哪些新的變化，是否會有后起之秀，一切都未可知。