出品｜公司研究室IPO組

文｜淮上月

近日，廈門瑞為信息技術股份有限公司（以下簡稱“瑞為技術”）在港交所遞交招股書，華泰國際、建銀國際和農銀國際擔任聯席保薦人。

瑞為技術成立于2012年，公司創始人詹東暉（CEO）是華為前員工（1998-2007年），具有華為系技術背景，產業經驗深厚，主導技術路線，持股28.13%。

這家面向企業客戶提供視覺智能技術和產品的人工智能公司，業務線分為AI+民航、AI+商業及AI+貨運。根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年的收入計，公司在中國民航企業視覺智能產品市場排名第一，市場份額為8.9%；并在中國商業空間企業視覺智能產品市場排名第四，市場份額為1.7%。

值得關注的是，人們對瑞為技術的關注，不只是因為這是又一家赴港上市的AI公司，還因為其是今年以來又一家以“18C”上市規則遞表的高科技企業。

《香港聯合交易所有限公司證券上市規則》（以下簡稱“《香港上市規則》”）第18C章節自2023年3月正式推出，并根據資本市場環境于2024年8月就上市條件進行了調整，較大幅度降低了相關企業以港股18C規則上市的門檻。

據不完全統計，今年以來已有12家公司以“18C”上市規則遞表港交所，包括剛遞表的瑞為技術在內，它們主要來自人工智能和機器人等領域。其中，有多家是在港交所于今年5月份推出“科企專線”后首次遞表。

那么，按照港交所18C規則的有關規定，瑞為技術究竟符合哪些核心要求呢？

首先，從行業定位與研發投入看，瑞為技術屬于“新一代信息技術”領域，專注于視覺智能技術（視覺感知、認知與推理），產品覆蓋民航、商業空間及貨運物流場景。

研發投入占比達標：2022-2024年研發開支分別為5,750萬元、4,660萬元、5,310萬元，占營收比例達73.4%、19.3%、13.4%（注：2022年占比超50%，符合未商業化公司要求）。

其次，從商業化進展與市值門檻看，瑞為技術2024年收入3.95億元，扭虧為盈（凈利潤829萬元），符合“已商業化公司”標準（要求最近一年收益≥1.5億港元）。

市值要求：D輪融資后估值26.19億元（約28億港元），接近但尚未達到18C章對已商業化公司要求的60億港元市值門檻。

再次，從第三方投資背書看，瑞為技術在上市前的多輪融資中，獲得英特爾（持股4.64%）、綠地控股（7.89%）、中信證券（2.96%）等戰略投資，滿足18C章要求的重要第三方投資占比≥15%。

綜上所述，瑞為技術基本符合港交所上市規則中18C的核心要求。

作為一家AI新銳，與同類上市公司相比，瑞為技術有不少優勢。

比如，公司技術場景多元化，產品線覆蓋民航、商業（星漢智能系統）、貨運三大場景，而同類公司（如商湯科技）更依賴安防單一領域，抗風險能力更強。

2024年，瑞為技術在民航視覺智能產品市場份額8.9%，覆蓋全國1/3機場及2/3千萬級機場（如智慧通行、安檢系統）。與此同時，公司對貨運場景深度滲透，其智能駕駛終端部署超35萬輛貨車，風控平臺連接11萬輛，技術落地規模顯著。

再如，多家AI企業尚在虧損，但瑞為技術已經盈利。

2022-2024年，瑞為技術收入復合增長率達124%（0.78億→3.95億元），2024年毛利率提升至39.8%，當年即扭虧為盈（凈利潤829萬元）。

當然，瑞為技術作為一家AI新銳公司，也存在許多不足。

除了上述總市值尚未達到18C規則要求外，其業務運營與財務報表上也有一些瑕疵。

首先，其客戶集中度過高。

招股書披露，報告期內瑞為技術的大客戶集中度在逐年攀升，卻不與主要客戶訂立長期合約。公司前五大客戶收入占比從40.3%升至73.6%（2024年），來自最大客戶的收入分別占各年度收入的14.7%、24.0%及31.7%，且無長期合約綁定，業績穩定性弱于晶泰科技（客戶分散）。

其次，其應收賬款風險突出。

招股書顯示，公司面臨客戶或關聯方延遲付款及違約相關的信貸風險。報告期內，公司的貿易應收款項及應收票據分別為3.45億元、1.745億元及3.072億元，占收入比率分別為44.87%、72.31%、77.72%，，遠超行業平均水平（晶泰科技約30%），存在壞賬計提風險。

再次，現金流壓力大。

招股書顯示，2025年4月公司現金余額僅734萬元（2024年末為5,468萬元），流動性緊張，需依賴IPO輸血，而同行黑芝麻智能上市前現金儲備充裕。

在招股書中，瑞為技術坦言，該等客戶的依賴使公司面臨無法控制的風險，包括彼等的財務穩定性、對產品需求的變化或彼等業務策略的轉變。若任何該等主要客戶減少訂單、延遲付款或終止與公司的業務關系，可能會導致收入及盈利能力大幅下降。